百亚24Q1点评：增长再超预期，看好小额刚需升级+渠道拓张

百亚股份在2024年第一季度实现了超预期的增长，营业收入达到7.65亿元，同比增长46.40%，归母净利润为1.03亿元，同比增长28.07%。这一成绩主要得益于大健康产品，特别是益生菌等产品的销售增长，以及电商和线下渠道的扩张。

产品结构方面，自由点系列的总收入为7.01亿元，增长54.6%，其中益生菌等大健康产品的销售额占比持续上升，推动整体毛利率提升至57.7%，较去年同期提高了5.8个百分点。此外，预计益生菌系列的销售贡献将接近公司卫生巾收入的三成，尽管受到去年第四季度产能限制的影响，其实际提振作用可能更为显著。

在营销策略上，百亚股份通过加大在线上和线下市场的投入，持续推动全国化布局。2024年第一季度，公司线上和线下渠道分别实现4.36亿元和2.96亿元的收入，同比增长16.7%和150.5%。特别地，外围省份的线下收入增长了52%，成为主要增长动力。公司预计将继续提高营销投入，利用抖音等平台吸引新客户，加快构建全国性品牌。

针对未来，百亚股份预计能够继续保持业绩增长。首先，产能问题预计在5月至6月得到解决，这将释放更多的生产潜力。其次，公司将推出新的益生菌产品，进一步刺激销售。最后，通过进入新市场，尤其是大健康系列产品，将促进销售规模的扩大和盈利结构的优化。

投资建议方面，考虑到百亚股份作为西南地区的卫生巾龙头，通过大健康新品和营销投入的双重驱动，其在全国范围内的渠道扩张取得了显著成效。预计公司2024-2026年的营业收入将分别达到28亿、35亿和43亿元，归母净利润则分别为3.14亿、3.89亿和4.94亿元。基于此，预计摊薄每股收益将分别达到0.73元、0.91元和1.15元，当前股价对应的市盈率为28、22、17倍。因此，维持“买入”评级。

然而，投资者需要注意的风险包括新品研发和推广的不确定性、市场竞争加剧、原材料成本波动以及新产线投产进度不及预期等。