安信香港港股晨报

港股晨报 2024年4月23日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 美股波动性上升 2.公司点评 海伦司（9869.HK）：转型轻资产运营，大力发展加盟 1.安信视点：美股波动性上升 昨日，港股大市全天强势震荡，三大指数均一度涨逾2%。截至收盘，恒生指数收涨1.77%，报16511.69点，恒生科技指数涨1.78%，报3336.35 点，恒生国企指数涨1.47%，报5831.26点。大市成交1049.25亿港元， 南向资金净买入29.01亿港元。 反观美股市场，近期美股波动性上升，VIX过去一个月上升了43%，单看上周上升了8%。主要股指收跌，CNN投资者情绪指数下跌至31，是继去月10月底以来最低的水平，并跌至恐慌区间，并即将落入极度恐慌区间。这波调整的导火线主要由中东地缘升温、通胀数据反复走高所引发。从一周走势来看，M7及AI概念的跌幅较大，中小盘的罗素2000的跌幅轻于标指500及纳指100。值得注意的是受高息压力较大的公用事业板块，过去一周表现反而有所上升1.9%，其中周五就升1.5%。另外，反映债市波动指数的MOVE和VIX指数开始出现背离，金融板块亦见反弹，过去一周上升0.8%，其中上周五升1.3%，风险资产BTC反弹至65K左右水平。 中小盘跑赢大市、利率敏感板块反弹、金价2400高位以后没有拉升、油价亦有所回软，反映系统性风险和进一步Risk-off避险暂时未见，近期事件暂时只停留在给予大市调整借口之阶段，毕竟从去年10月开始，大 市就一直上升，截至4月5日（大市调整前）标指500累计升21%、纳指 100累计升23%、罗素2000累计升15%。然而，从技术指标来看，标指 500已经跌破上升轨，加上VIX的波动指数的拉升，资金流（尤其是如CTA等量化对冲基金）会反向操作。从持仓数据方面，我们看到机构现金仓位相对在较低位置，且投机净头寸自去年10月底后，又回到净多头的状态，反映短期内给予市场反弹的动力似乎不多，任何微小的事件都可以触发较大程度的下跌，尤其是像ARM、SMCI等AI概念板块，早前累积的升幅较大，调整的幅度亦会相对较高，投资者须要注意短期波动风险。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2024-4-23 2.公司点评 海伦司（9869.HK）：转型轻资产运营，大力发展加盟 海伦司2023年营收为12.1亿，同比下降22%，净利润为1.8亿，去年同期亏损16亿。期末门店数量479家， 净减少288家，主要是直营门店关店，加盟店持续扩张。考虑公司经营模式转型，以及当下消费环境的影响，我们下调24/25/26年净利润分别至2.0/2.8/3.2亿人民币，对应EPS为0.17/0.24/0.28港元。维持“增持”评级，下调目标价至3.7港元。 直营店继续关店，优化门店质量。考虑到疫后经济的不确定性，公司对现有酒馆网络继续进行优化迭代。截止24年3月19日，直营门店数量236家，较23年初净减少417家，较23年末净减少19家，对直营门店的优化还在持续。公司表示今年的重点之一就是盘活存量门店。 开放加盟，加快扩张节奏。2023年6月，公司正式启动“嗨啤合伙人”计划，推出了新的合作模式和加盟酒馆单店模型。截止24年3月19日，合伙人门店（供应链加成模式）已经达到183家，加盟意愿高涨。覆盖 从一线城市至县级城市共136个城市，其中有69个系存量市场，67个系新进市场。公司表示合伙人门店的 保本点对应日销在3000元左右，具有比较好的成本优势。23年合伙人门店带来约3400万收入。此外截止3 月19日特许经营门店（抽成模式）达到84家，较23年初净减少30家，较23年末净减少8家。公司的加盟模式从抽成模式转变为供应链加成模式，目的是更多让利于加盟商，激发加盟商积极性。未来合伙人模式将是加盟的主要模式，并且未来门店增长会保持高速。 下半年受消费环境影响，门店销售承压。23年单店平均日销为0.73万元，同比增长4.3%，上半年日销为 0.82万，下半年消费较为疲软，日销出现明显下滑。针对于此，公司通过大力发展加盟模式，向轻资产运营转型，减少经营风险。此外，公司也在去年推出了6.99元啤酒产品，吸引客流。同时公司搭建了系统化的产品研发流程，未来将推出更多自研新品。 降本增效成果显著，利润率提升。23年公司净利润为1.8亿，在公司在下半年减少了促销活动，使得全年毛利率为30.2%，下半年毛利率有明显回升。此外，受益于人员优化和客流的回升，人工占比以及各类折旧摊销占比有明显下降。人工占比为24.7%/-39.6pct，折旧摊销占比16.5%/-16.6pct。使得公司的净利润达到历史新高。未来随着加盟店的占比不断上升，我们预期公司的利润率将维持在较高的水平。 考虑公司经营模式转型，以及当下消费环境的影响，我们下调24/25/26年净利润分别至2.0/2.8/3.2亿人民币，对应EPS为0.17/0.24/0.28港元。维持“增持”评级，下调目标价至3.7港元。 风险提示：直营门店关店，加盟进度不及预期，消费意愿不达预期分析师：曹莹 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司 （安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010