盈利能力持续提升，一季度迎来开门红

物产金轮(002722)/机械设备 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2836 2789 2980 3223 3463 增长率yoy%-10% -2% 7% 8% 7% 净利润（百万元）104 126 146 174 204 增长率yoy%-19% 21% 16% 19% 17% 每股收益（元）0.50 0.61 0.71 0.84 0.99 每股现金流量1.74 1.17 -1.21 0.96 0.82 净资产收益率4.97% 5.00% 5.60% 6.34% 7.01% P/E24.8 20.5 17.6 14.8 12.6 P/B1.2 1.0 1.0 0.9 0.9 备注：股价取自2024年4月19日 投资要点 事件：4月16日，公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收27.89 亿元，同比-1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比+20.75%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+31.68%；2024一季度实现营收6.25亿元，同比+3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比+88.70%。 营收规模整体稳定，盈利能力持续提升，高端市场开拓助推2024Q1迎开门红。 （1）成长性：2023年，公司实现营收27.89亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长20.75%，符合预期；2024一季度实现营收6.25亿元，同比增长3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长88.70%，业绩迎开门红。分产品看，2023年不锈钢装饰板和纺织梳理器材营收分别为19.53亿元、5.19亿元，分别同比-7.70%、+4.66%。我们判断，不锈钢装饰板受2023年不锈钢原材料价格下跌影响营收略有下滑；公司在纺织梳理器材板块高端化转型升级趋势明显，产品研发成效显著，未来有望进一步提高高端产品市占率。（2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为15.44%、4.50%，分别同比增长1.31pct、0.82pct，2024一季度，公司毛利率和净利率分别为18.09%、5.52%，分别同比增长2.71pct、2.48pct，盈利能力持续提升，我们判断主要原因是公司聚焦高端客户，持续优化产品结构，高端产品的销售占比逐渐提升。（3）现金流：公司自2018年以来每年年底经营活动产生的现金流量净额均为正，2023年，公司经营活动产生的现金流量净额2.42亿元，超过当期利润水平，充分证明了公司经营的稳健性。 行业景气复苏带来需求提升，2核心主业+2延伸产业共同发力有望迎来高成长。 （1）纺织梳理器材：2023年11月，工业和信息化部、国家发改委等四部门联合发布《纺织工业提质升级实施方案（2023—2025年）》，为提高我国纺织工业自主创新能力、淘汰落后产能、优化产业布局等作出重要指示，纺织行业将迎来加速转型。根据中国纺织工业联合会数据，2023年四个季度纺织行业综合景气指数分别为55.6%、57.0%、55.9%和57.2%，回升至近年来的较高水平，较上年同期分别回升13.0%、10.7%、11.6%和10.2%。公司纺织梳理器材业务毛利率高达44.45%，且公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市公司，产业链布局完善，技术实力比肩国际先进，产品迭代速度快，有望充分受益于纺织行业持续回暖。（2）不锈钢装饰板：公司不锈钢装饰板业务占2023年总营收的70.03%，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。在电梯领域，公司与国内外众多优质企业如奥的斯电梯、上海三菱电梯、海尔家电、斐雪派克等建立了稳定合作关系，有利于业务稳健持续增长；在家电（含厨电）领域，展望2024年，国家“双碳”政策相继落地以及新一轮“以旧换新”政策效果值得期待，预期未来高端家电、厨具等产品中使用不锈钢的比例将逐步提高，公司规模化优势将进一步凸显。（3）特种钢丝+装备制造：公司在特种钢丝领域已获18项实用新型专利，自主研制开发了高端针布用钢丝和高端鱼钩钢丝，成功进军高技术及高附加值产品领域，并推进IATF16949汽车质量管理体系，自主开发生产的高碳高强度汽车油封用小规格弹簧钢丝，改变了国内油封用弹簧钢丝依赖进口的局面；公司的装备制造业务目前主要服务于处在迅速发展阶段的新能源汽车行业，推出的新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线，设备性能指标达到或接近进口水平。公司在两项延伸产业竞争优势不断显现， 评级：增持(维持) 市场价格：12.46元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 207 流通股本(百万股) 175 市价(元) 12.46 市值(百万元) 2573.94 流通市值(百万元) 2186.61 股价与行业-市场走势对比 相关报告 盈利能力持续提升，一季度迎来开门红 证券研究报告/公司点评2024年4月23日 未来有望打开海外市场，努力提高海外市场销售占比。 维持“增持”评级.暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响，预计2024-2026年公司归母净利润为1.46/1.74/2.04亿元，对应估值为18/15/13倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、商誉等资产的减值风险、人力资源风险、行业测算偏差风险。 图表1：物产金轮盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 842 894 967 1,039 营业收入 2,789 2,980 3,223 3,463 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,358 2,520 2,691 2,861 应收账款 393 437 477 501 税金及附加 15 16 16 18 预付账款 162 173 185 197 销售费用 101 97 113 125 存货 445 475 507 539 管理费用 95 98 110 118 合同资产 0 89 24 32 研发费用 41 27 29 38 其他流动资产 192 587 562 610 财务费用 9 32 28 25 流动资产合计 2,034 2,566 2,698 2,886 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 76 76 76 76 资产减值损失 -17 -20 -30 -30 长期股权投资 55 55 55 55 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 340 326 293 259 投资收益 -1 3 1 0 在建工程 34 9 5 5 其他收益 9 0 5 0 无形资产 60 58 55 39 营业利润 161 173 213 249 其他非流动资产 610 612 613 615 营业外收入 0 5 0 0 非流动资产合计 1,176 1,137 1,098 1,049 营业外支出 1 0 0 0 资产合计 3,210 3,703 3,795 3,935 利润总额 160 178 213 249 短期借款 272 651 600 561 所得税 35 32 39 45 应付票据 20 33 28 30 净利润 125 146 174 204 应付账款 65 59 65 72 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 126 146 174 204 合同负债 25 27 29 31 NOPLAT 132 172 197 224 其他应付款 13 13 13 13 EPS（按最新股本摊薄） 0.61 0.71 0.84 0.99 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 75 77 84 89 主要财务比率 流动负债合计 473 863 823 800 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 210 210 210 210 营业收入增长率 -1.6% 6.8% 8.2% 7.5% 其他非流动负债 15 15 15 15 EBIT增长率 5.9% 24.0% 14.5% 13.7% 非流动负债合计 224 224 224 224 归母公司净利润增长率 20.9% 16.5% 19.1% 17.0% 负债合计 698 1,087 1,047 1,024 获利能力 归属母公司所有者权益 2,511 2,613 2,746 2,909 毛利率 15.4% 15.4% 16.5% 17.4% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 4.5% 4.9% 5.4% 5.9% 所有者权益合计 2,513 2,615 2,748 2,911 ROE 5.0% 5.6% 6.3% 7.0% 负债和股东权益 3,210 3,703 3,795 3,935 ROIC 7.5% 7.4% 8.5% 9.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 21.7% 29.4% 27.6% 26.0% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 19.9% 33.6% 30.1% 27.1% 经营活动现金流 242 -250 199 169 流动比率 4.3 3.0 3.3 3.6 现金收益 187 225 248 270 速动比率 3.4 2.4 2.7 2.9 存货影响 32 -30 -32 -32 营运能力 经营性应收影响 24 -35 -21 -6 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 9 6 2 9 应收账款周转天数 53 50 51 51 其他影响 -10 -416 3 -72 应付账款周转天数 9 9 8 9 投资活动现金流 32 -4 -5 7 存货周转天数 70 66 66 66 资本支出 61 -6 -5 8 每股指标（元） 股权投资 -3 0 0 0 每股收益 0.61 0.71 0.84 0.99 其他长期资产变化 -26 2 0 -1 每股经营现金流 1.17 -1.21 0.96 0.82 融资活动现金流 285 306 -121 -104 每股净资产 12.15 12.65 13.30 14.08 借款增加 15 379 -51 -39 估值比率 股利及利息支付 -32 -78 -75 -73 P/E 21 18 15 13 股东融资 318 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -16 5 5 8 EV/EBITDA -7 -6 -5 -5 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。