Q1迎来开门红，盈利能力持续提升

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2024年4月29日 股票投资评级 盐津铺子(002847) 买入|维持 Q1迎来开门红，盈利能力持续提升 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% 盐津铺子食品饮料 事件 个股表现 公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.23/1.6/1.38亿元，同比37%/43.11%/40.09%。利润落于业绩预告区间中枢，与我们此前预期一致。 投资要点 收入略超此前预期，实现开门红，多品类多渠道实现快速发展。分渠道看，Q1加大电商投放力度，抖音和货架电商均增长显著，年货礼盒旺季月销过亿。线下渠道反馈积极，BC超、定量流通渠道快速增 2023-052023-072023-092023-122024-022024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）75.02 总股本/流通股本（亿股）1.96/1.73 总市值/流通市值（亿元）147/129 52周内最高/最低价136.50/61.45 资产负债率(%)49.1% 市盈率28.44 湖南盐津铺子控股有限 第一大股东 公司 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 长，同时针对开学季推出促销活动。量贩渠道随着sku增加/客户门 公司基本情况 店增加实现了翻倍增长。分产品看，鹌鹑蛋、魔芋月销量相较与去年年末均环比增长，大魔王月销目前稳定在千万量级，爆浆鱼肠、薯片同样表现亮眼。 Q1经营性净利率持续提升，成本端优势明显。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为32.1%/13.05%，分别同比-2.47/+0.56pct；销售 /管理/研发/财务费用率分别为13%/4.23%/1.3%/0.3%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct。其中24Q1所得税前列支股份支付费用 研究所 3,040.17万元（23Q1所得税前列支股份支付费用1,205.31万元），剔除股份支付费用影响后，归母净利润增速预计超50%。经营性净利率达到15%，主因：1）油脂等原料价格同比23Q1下滑；2）年节礼盒产品毛利较高；3）旺季产能利用率高、单位生产成本降低；4）规模效应。原料端，油脂囤货、鹌鹑蛋/马铃薯全粉供应链向上布局、魔芋类更灵活的原料方案，成本端的优化持续可期。 公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024年在高基数下公司仍可保持高速增长。7大核心品类持续扩容，同时战略上推出品类叠加品牌打法，母品牌盐津强化消费者心智，子品牌打造差异化竞争，在休闲零食赛道提升品牌占有率。利润端来看，24年主要原材料通过多种方式成本降低、叠加规模效应体现，利润将展现较高弹性。1）供应链端：在核心品类上公司致力于保持成本优势通过原产地自建供应链、自动化智能制造水平提升、降低人工成本，规模效应体现。2）原材料端：对核心原料如油脂、魔芋精粉、马铃薯粉，通过低于23年价格取得战略合作协议、或者锁定全年较大比例用料等方式去稳定价格。例如鹌鹑蛋自产模式达到满产后成本相较于市场平均采购价有明显成本端优势。3）渠道端精准定价，由于生产前端优化带来的毛利增量可抵消终端个别价格竞争损益。 盈利预测与投资评级 我们维持未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入预测至 52.93/66.94/81.99亿元，同比+28.62%/+26.47%/+22.49%，预计2024- 2026年归母净利润预测至6.87/9.59/12.15亿元，同比 +35.74%/+39.73%/+26.65%。未来三年EPS分别为3.5/4.89/6.2元， 对应当前股价PE为21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4115 5293 6694 8199 增长率(%) 42.22 28.62 26.47 22.49 EBITDA（百万元） 755.51 883.87 1212.63 1558.20 归属母公司净利润（百万元） 505.77 686.54 959.28 1214.94 增长率(%) 67.76 35.74 39.73 26.65 EPS(元/股) 2.58 3.50 4.89 6.20 市盈率（P/E） 29.08 21.42 15.33 12.11 市净率（P/B） 10.16 7.82 5.91 4.52 EV/EBITDA 18.47 17.01 12.10 9.08 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4115 5293 6694 8199 营业收入 42.2% 28.6% 26.5% 22.5% 营业成本 2735 3448 4295 5200 营业利润 71.1% 34.7% 41.4% 30.9% 税金及附加 33 47 59 74 归属于母公司净利润 67.8% 35.7% 39.7% 26.7% 销售费用 516 662 817 984 获利能力 管理费用 183 241 295 353 毛利率 33.5% 34.9% 35.8% 36.6% 研发费用 80 116 134 164 净利率 12.5% 13.0% 14.5% 15.0% 财务费用 16 12 5 -3 ROE 35.0% 36.5% 38.6% 37.3% 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 ROIC 31.3% 40.1% 44.9% 50.7% 营业利润 584 786 1111 1455偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 49.1% 47.2% 40.9% 38.9% 营业外支出 11 8 8 8 流动比率 0.95 1.14 1.44 1.70 利润总额 574 779 1105 1448 营运能力 所得税 61 94 133 217 应收账款周转率 19.55 15.48 15.48 15.48 净利润 513 686 972 1231 存货周转率 4.60 4.73 4.73 4.73 归母净利润 506 687 959 1215 总资产周转率 1.43 1.47 1.57 1.52 每股收益（元） 2.58 3.50 4.89 6.20 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.58 3.50 4.89 6.20 货币资金 310 529 748 1434 每股净资产 7.38 9.59 12.69 16.61 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 211 347 438 537 PE 29.08 21.42 15.33 12.11 预付款项 145 180 228 279 PB 10.16 7.82 5.91 4.52 存货 594 729 908 1099 流动资产合计 1304 1896 2463 3521现金流量表 固定资产 1161 1155 1238 1404 净利润 513 673 950 1203 在建工程 33 161 189 116 折旧和摊销 165 92 103 113 无形资产 198 192 185 179 营运资本变动 -144 -78 -9 -10 非流动资产合计 1566 1695 1792 1879 其他 112 14 33 30 资产总计 2870 3591 4255 5400 经营活动现金流净额 646 701 1078 1337 短期借款 300 293 0 0 资本开支 -347 -200 -200 -200 应付票据及应付账款 320 492 613 743 其他 51 -10 -6 -5 其他流动负债 756 879 1097 1331 投资活动现金流净额 -296 -210 -206 -205 流动负债合计 1376 1664 1710 2073 股权融资 140 0 0 0 其他 32 32 31 28 债务融资 -304 -7 -294 -2 非流动负债合计 32 32 31 28 其他 -92 -265 -358 -444 负债合计 1408 1696 1741 2102 筹资活动现金流净额 -255 -272 -652 -446 股本 196 196 196 196 现金及现金等价物净增加额 95 219 219 685 资本公积金 458 458 458 458 未分配利润 793 1227 1833 2601 少数股东权益 15 14 27 43 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 1462 1895 2514 3299 负债和所有者权益总计 2870 3591 4255 5400 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本