2022年1~2月经营数据点评：2022年迎来“开门红”，看好盈利能力提升长逻辑

事件概述：3月10日公司发布2022年1-2月主要经营情况，期间公司实现营业总收入215亿元左右，同比+15%以上，实现利润总额33亿元左右，同比+20%以上，顺利迎来“开门红”。 行业需求逆市提升，高位奶价推动下游竞争边际改善。2021年社零同比+12.5%，两年平均+3.9%，市场整体需求依然较为疲软。而乳制品销售额同比+8.4%，销售量同比+5.1%，保持量价齐升态势。疫情促使消费者更加认知到乳制品营养价值属性，推动白奶需求明显提升。2021年原奶均价4.3元/kg，同比+13.4%，高位奶价推动下游竞争边际趋缓，行业整体迎来净利率提升趋势。 液态奶持续迈向高端化发展，牵手澳优进一步扩大奶粉市场优势。1-2月，公司液体奶、奶粉及奶制品、冷饮等各项业务均实现良好增长，在春节礼赠需求及奥运营销推动下，高端产品金典、安慕希、金领冠、儿童奶酪棒等占比均同比+3pct，整体产品结构进一步向高端倾斜，其中金典1月同比+15.1%，增速为同品类第一。在传统优势品类持续快速发展的同时，公司积极拓展奶粉与奶酪业务。1-2月金领冠收入同比+30%以上，收购澳优之后，将协同羊奶粉、高端牛奶粉发展，同步布局中高端及超高端婴配奶粉市场，进一步实现奶粉业务的突围。 未来将在团队独立运作的基础上，深化奶源布局，产品研发、渠道建设等多方面协同互补。同时奶酪业务1-2月同比翻倍增长，在把握奶酪高成长赛道，基于密集线下网络和强大品牌力，有望在奶酪市场中占据一席之地。 持续加大上游布局力度，竞争趋缓利好收入利润均衡发展。公司积极布局上游牧业，在原奶缺口背景下保障原奶供给稳定性和高品质化，自并购优然牧业、中地乳业之后，更在海外收购WestlandDairy，进一步提升原奶自给率水平。预计2022年原奶价格整体仍将维持高位，下游竞争将保持缓和态势，利好公司收入、利润均衡发展。而未来的竞争除了费用投放，也更将侧重于渠道布局、原奶资源、产品结构、运营效率等综合层面的竞争。预计伊利将保持盈利能力提升的长逻辑，长期看净利率有望提升至9%-10%的稳态水平。 投资建议：预计2021-2023年公司实现收入1106.43/1244.74/1395.35亿元，同比+14.2%/+12.5%/+12.1%；实现归母净利润90.50/107.02/123.39亿元，同比+27.9%/+18.3%/+15.3%，EPS分别为1.41/1.67/1.93元，对应PE分别为26X/22X/19X。公司估值略低于乳制品板块2022年预期估值约23X（Wind一致预期，算术平均法）。而考虑到伊利作为龙头企业，在渠道布局、品牌认知等方面均具备充足优势，伴随高端产品结构提升、奶粉奶酪业务快速发展，规模有望持续快速增长，受益于下游竞争边际趋缓，毛销差改善有望带动整体盈利水平提升，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）