新产能陆续释放，吨盈利环比或改善

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-07-05 收盘价(元)30.09 流通股本(亿股)4.96 每股净资产(元)11.84 总股本(亿股)6.90 最近12月市场表现 鸿路钢构 上证指数 沪深300 专业工程 16% 6% -3% -12% -22% -31% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，产能爬坡进行中》 2023-04-28 2.《Q1新签和产量同比显著改善，经营弹性可期》2023-04-06 3.《Q4盈利有所承压，经济复苏下经营弹性可期》2023-04-02 事件：公司1-6月累计新签销售合同额约150.57亿元，同比增长17.81%；Q2 单季度钢结构产品产量约118.62万吨，同比增长34.22%。 新建产能稳步释放，Q2产量同比保持较快增长。公司2022Q3至2023Q2四个季度钢结构产品产量分别为87.48/103.48/91.71/118.62万吨，同比变动-0.28%/7.60%/30.64%/34.22%，主要得益于：1）不断与国内大量的优质客户深度合作，公司已与中建、宝冶、中冶、中铁等大型央企、国企建立了长期的战略合作关系，订单来源相对充足稳定；2）截至2022年底，公司已实现年产能目标480万吨，新产能逐步爬坡带来产量同比增加。随着产能利用率的持续提升，固定资产单吨折旧摊销进一步降低，有助于单吨加工利润改善。此外，成本端看，Q2原材料价格持续下降，以热轧板卷（上海:热轧板卷:Q235B:4.75mm为例，2023年4/5/6月均价分别为4133/3855/3860元/吨，同比-19%/-20%/-16%，相对便宜的原材料价格或带来钢构制造企业盈利改善。 重大基建及高端制造项目需求仍存，龙头产品质优受益。公司23Q1/23Q2季度新签合同额分别为72.05/78.52亿元，同增19.82%/16.00%，考虑到23Q2原材料价格回调，实际新签订单量增长或更高。大订单方面，公司23Q2大订单总吨数为23.4万吨，同增1.11%。由于公司积极推进平面激光切割机、坡口激光切割机等智能设备的运用，在原材料方面积与佐敦、立邦等一流油漆供应商，宝钢、安钢、马钢等一线钢厂合作，产品保持高质量，深受头部大型总包认可，23Q2获得“***集成电路研发制造用厂房及配套设施项目”、“***国际机场T3航站楼项目”等重大基建及高端制造订单。 投资建议：公司钢结构龙头地位稳固，产能持续释放助推业绩提升；Q2公司累计收到政府补助7701.23万元，其中与收益相关的补助1944.04万元，与资产相关的补助5757.19万元。我们预计公司2023-2025年实现营业收入247.80/306.22/369.87亿元，归母净利润15.48/19.75/24.53亿元。对应PE分别为13.41/10.51/8.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，产能利用率不及预期，原材料价格波动风险 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 19515 19848 24780 3062236987 收入增长率(%) 45.08 1.71 24.85 23.5720.79 归母净利润(百万元) 1150 1163 1548 19752453 净利润增长率(%) 43.93 1.09 33.13 27.5924.22 EPS(元/股) 2.19 1.69 2.24 2.863.56 PE 24.45 17.33 13.41 10.518.46 ROE(%) 15.82 14.08 16.08 17.0217.45 PB 3.91 2.45 2.16 1.791.48 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19514.81 19847.68 24780.21 30621.50 36987.36 成长性 减:营业成本 17047.24 17470.87 21618.95 26552.80 32045.53 营业收入增长率 45.1% 1.7% 24.9% 23.6% 20.8% 营业税费 136.75 154.53 161.07 217.41 258.91 营业利润增长率 47.3% -6.7% 32.3% 27.6% 24.2% 销售费用 156.11 154.58 173.46 214.35 258.91 净利润增长率 43.9% 1.1% 33.1% 27.6% 24.2% 管理费用 277.89 304.21 327.10 358.27 388.37 EBITDA增长率 42.6% 1.4% 26.1% 19.4% 18.1% 研发费用 582.95 461.61 669.07 826.78 998.66 EBIT增长率 47.2% -2.9% 31.4% 23.9% 20.9% 财务费用 152.60 226.59 240.27 236.79 212.73 NOPLAT增长率 43.3% 5.5% 31.9% 23.9% 20.9% 资产减值损失 -9.32 -8.05 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 21.1% 16.6% 11.2% 10.7% 11.3% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 21.6% 13.6% 16.6% 20.5% 21.1% 投资和汇兑收益 -12.63 -43.24 -49.56 -52.06 -55.48 利润率 营业利润 1511.17 1409.41 1864.88 2379.39 2955.71 毛利率 12.6% 12.0% 12.8% 13.3% 13.4% 加:营业外净收支 0.97 -3.30 0.00 0.00 0.00 营业利润率 7.7% 7.1% 7.5% 7.8% 8.0% 利润总额 1512.14 1406.11 1864.88 2379.39 2955.71 净利润率 5.9% 5.9% 6.2% 6.4% 6.6% 减:所得税 362.03 243.43 317.03 404.50 502.47 EBITDA/营业收入 10.4% 10.4% 10.5% 10.1% 9.9% 净利润 1150.11 1162.68 1547.85 1974.89 2453.24 EBIT/营业收入 8.6% 8.2% 8.7% 8.7% 8.7% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 2113.93 913.19 1035.78 1641.78 3124.89 固定资产周转天数 88 108 92 73 58 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 77 103 95 90 83 应收帐款 2140.25 2116.79 2359.42 2578.05 2974.06 流动资产周转天数 245 232 210 200 197 应收票据 10.39 13.20 28.10 22.94 38.71 应收帐款周转天数 34 39 33 29 27 预付帐款 468.53 632.94 756.66 902.80 1057.50 存货周转天数 140 163 146 135 126 存货 7500.19 8283.67 9251.70 10662.90 11768.97 总资产周转天数 330 364 315 282 260 其他流动资产 239.55 189.60 189.60 189.60 189.60 投资资本周转天数 225 258 230 206 190 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.8% 14.1% 16.1% 17.0% 17.5% 长期股权投资 13.93 12.10 12.10 12.10 12.10 ROA 5.9% 5.6% 6.8% 7.8% 8.7% 投资性房地产 35.81 28.66 28.66 28.66 28.66 ROIC 10.6% 9.6% 11.4% 12.8% 13.9% 固定资产 4727.84 5872.84 6225.88 6088.02 5845.25 费用率 在建工程 198.08 239.06 339.06 439.06 239.06 销售费用率 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 948.01 1047.94 1147.94 1197.94 1247.94 管理费用率 1.4% 1.5% 1.3% 1.2% 1.1% 其他非流动资产 65.26 87.44 87.44 87.44 87.44 财务费用率 0.8% 1.1% 1.0% 0.8% 0.6% 资产总额 19576.16 20589.46 22764.29 25262.76 28110.47 三费/营业收入 3.0% 3.5% 3.0% 2.6% 2.3% 短期债务 1675.79 1869.76 1869.76 1869.76 1869.76 偿债能力 应付帐款 805.02 733.00 828.37 941.82 1016.52 资产负债率 62.9% 59.9% 57.7% 54.1% 50.0% 应付票据 3652.35 3033.20 3212.27 3425.93 3695.30 负债权益比 169.2% 149.3% 136.4% 117.7% 100.0% 其他流动负债 376.90 247.53 247.53 247.53 247.53 流动比率 1.54 1.58 1.66 1.77 1.93 长期借款 1664.84 2224.81 2424.81 2124.81 1624.81 速动比率 0.52 0.40 0.42 0.47 0.62 其他非流动负债 175.66 170.00 170.00 170.00 170.00 利息保障倍数 10.39 6.79 8.62 10.78 14.05 负债总额 12305.37 12329.64 13136.02 13659.60 14054.06 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.33 0.26 0.00 0.00 0.00 股本 530.78 690.01 690.01 690.01 690.01 分红比率 留存收益 4013.51 5001.03 6369.48 8344.37 10797.61 股息收益率 0.6% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 7270.79 8259.82 9628.27 11603.17 14056.40 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 2.19 1.69 2.24 2.86 3.56 净利润 1150.11 1162.68 1547.85 1974.89 2453.24 BVPS(元) 13.70 11.97 13.95 16.82 20.37 加:折旧和摊销 346.56 424.15 446.96 437.86 442.76 PE(X) 24.4 17.3 13.4 10.5 8.5 资产减值准备 3.03 -71.76 -2.00 -2.00 -2.00 PB(X) 3.9 2.4 2.2 1.8 1.5 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 162.56 237.86 249.40 247.