派林生物研报总结
主要观点
派林生物成立于1995年，专注于血制品的研发、生产和销售。2023年10月25日，陕煤集团入主成为公司控股股东，陕西省国资委成为新的实控人。公司有望在陕煤集团的赋能下持续丰富浆站资源、提高采浆量，并获得来自陕煤集团在资源禀赋、销售渠道等维度的多重支持。2024年上半年公司业绩亮眼，实现营收11.4亿元（同比增长60.2%），归母净利润3.3亿元（同比增长128.4%）。
公司运营情况
在陕煤集团入主前，公司在各项费用率方面与行业平均略有差距。随着新实控人的进驻，公司有望通过内部治理提升经营管理效率，预计各项指标将逐步改善，2023年公司销售费用率降至7.79%，改善成果初现。
公司发展策略
公司采取内生外延并举的策略，通过战略重组派斯菲科、与新疆德源签订战略合作协议，持续拓展浆站资源。截至2024年H1，浆站数量达到38个，其中广东双林生物拥有19个（17个在采），派斯菲科拥有19个（17个在采），新疆德源给予公司6个浆站。2023年公司采浆量超1200吨，已跻身国内血制品企业第一梯队，采浆量仅次于天坛生物和上海莱士。未来随着公司存量浆站的持续爬坡，叠加在建浆站的陆续投产，公司后续采浆弹性可期，业绩稳定增长确定性高。
行业发展趋势
血制品行业因高准入壁垒、浆站资源稀缺、监管严格等因素，供需关系长期偏紧平衡甚至供不应求，整个行业保持高度景气。当前，该行业正在经历积极的变革，“十四五”规划中对浆站的增加规划将刺激采浆量增长，有望进一步改善血制品行业的供给结构；行业整合进程也在不断加速，除派林生物外，上海莱士、卫光生物等其他血制品公司均有股东变更的事件或计划，战略重组趋势显著，同时行业内并购事件频发，整合进程加速。展望未来，行业头部企业在新增浆站、产品种类以及吨浆利润提升等方面将有更大的发展空间，公司作为第一梯队血制品企业，有望持续走在行业前列。
投资建议
公司是采浆量超千吨的第一梯队血制品企业，国资入主后有望持续赋能，公司采浆量和业绩成长弹性可期。预计公司2024-2026年将实现营业总收入29.05/33.79/38.23亿元人民币（同比增长24.8%/16.3%/13.1%）；将实现归母净利润7.65/9.09/10.58亿元（同比增长25.0%/18.8%/16.3%）。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
采浆量不及预期，行业竞争加剧，新品上市不及预期等风险因素。
