公司点评：两机业务持续突破，低空经济催化长期成长

4月23日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收 入24.12亿元（同比+9.75%）、归母净利润3.03亿元（同比 -24.50%）、扣非后归母净利润2.80亿元（同比+22.89%）；24Q1单季度实现收入6.62亿元（同比+9.07%）、归母净利润0.91亿元 （同比+11.12%），扣非后归母净利润0.90亿元（同比+29.05%）。 两机业务持续放量，在手订单较为充足。根据公司公告：（1）燃 气轮机领域，23年公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元。公司与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。（2）航空发动机领域，公司为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号 人民币(元)成交金额(百万元) 的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机 匣、叶片等。23年公司两机热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计24年实现一期工程投产。 布局通航装备动力产品，政策支持下有望实现长期增长。根据《通 用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，到2030年我国通用航空装备将形成万亿级市场规模，未来要加快200kW级、1000kW级涡轴，1000kW级涡桨等发动机研制。根据公司公告，公司2016年收购德国SBM，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，业务延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。截至23年末公司已建成8栋高标准厂房，建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用，建成发动机装配线、无人机装配线。应流航空深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已完成国产化开发并进行小批量生产、YLWZ-300首台已于24Q1交付，起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机已经完成开发。公司涡轴发动机和无人机产品布局较早，受益政策支持，未来有望实现长期增长。 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 230424 230724 231024 240124 成交金额应流股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 我们预计2024-2026年公司营业收入为28.63/33.93/39.73亿元，归母净利润为4.10/4.96/6.05亿元，对应PE为23/19/15X，维持“买入”评级。 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,040 2,198 2,412 2,863 3,393 3,973 货币资金 485 463 255 396 470 553 增长率 7.7% 9.7% 18.7% 18.5% 17.1% 应收款项 976 1,019 1,088 1,357 1,607 1,882 主营业务成本 -1,297 -1,391 -1,540 -1,825 -2,140 -2,485 存货 1,270 1,431 1,857 1,925 2,228 2,587 %销售收入 63.6% 63.3% 63.8% 63.7% 63.1% 62.6% 其他流动资产 689 968 120 1,155 1,264 1,375 毛利 743 807 872 1,038 1,253 1,488 流动资产 3,419 3,881 3,320 4,832 5,570 6,398 %销售收入 36.4% 36.7% 36.2% 36.3% 36.9% 37.4% %总资产 35.5% 39.2% 31.7% 42.1% 44.9% 47.7% 营业税金及附加 -45 -43 -43 -51 -58 -68 长期投资 197 194 188 190 190 190 %销售收入 2.2% 2.0% 1.8% 1.8% 1.7% 1.7% 固定资产 4,934 4,558 4,842 5,134 5,311 5,476 销售费用 -34 -36 -34 -37 -44 -52 %总资产 51.2% 46.0% 46.2% 44.7% 42.8% 40.8% %销售收入 1.7% 1.6% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 942 1,056 1,106 1,112 1,119 1,138 管理费用 -191 -184 -192 -195 -231 -270 非流动资产 6,214 6,018 7,155 6,647 6,830 7,013 %销售收入 9.4% 8.4% 8.0% 6.8% 6.8% 6.8% %总资产 64.5% 60.8% 68.3% 57.9% 55.1% 52.3% 研发费用 -248 -255 -293 -329 -390 -457 资产总计 9,633 9,899 10,475 11,480 12,400 13,411 %销售收入 12.2% 11.6% 12.2% 11.5% 11.5% 11.5% 短期借款 2,836 1,955 1,773 1,903 2,340 2,796 息税前利润（EBIT） 224 289 310 426 530 641 应付款项 667 801 804 937 1,099 1,276 %销售收入 11.0% 13.2% 12.9% 14.9% 15.6% 16.1% 其他流动负债 143 190 195 192 227 266 财务费用 -107 -112 -107 -123 -147 -154 流动负债 3,646 2,945 2,773 3,033 3,666 4,338 %销售收入 5.2% 5.1% 4.4% 4.3% 4.3% 3.9% 长期贷款 184 1,341 2,008 2,858 2,858 2,858 资产减值损失 -10 0 -14 -2 -2 -2 其他长期负债 1,357 844 758 424 421 418 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,188 5,131 5,539 6,315 6,945 7,615 投资收益 -9 -2 2 2 2 2 普通股股东权益 3,936 4,272 4,463 4,716 5,034 5,410 %税前利润 n.a n.a 0.5% 0.5% 0.4% 0.3% 其中：股本 683 683 683 683 683 683 营业利润 200 393 285 397 483 587 未分配利润 1,169 1,461 1,628 1,878 2,196 2,572 营业利润率 9.8% 17.9% 11.8% 13.9% 14.2% 14.8% 少数股东权益 509 497 473 448 421 386 营业外收支 2 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 9,633 9,899 10,475 11,480 12,400 13,411 税前利润利润率 202 9.9% 39417.9% 28511.8% 39713.9% 48314.2% 58714.8% 比率分析 所得税 10 -5 -6 -12 -14 -18 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -4.7% 1.4% 2.3% 3.0% 3.0% 3.0% 每股指标 净利润 211 389 278 385 469 570 每股收益 0.338 0.588 0.444 0.600 0.726 0.885 少数股东损益 -20 -13 -25 -24 -27 -35 每股净资产 5.761 6.254 6.533 6.903 7.369 7.919 归属于母公司的净利润 231 402 303 410 496 605 每股经营现金净流 0.328 -0.034 0.342 -0.689 0.765 0.850 净利率 11.3% 18.3% 12.6% 14.3% 14.6% 15.2% 每股股利 0.124 0.102 0.177 0.234 0.260 0.335 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.87% 9.40% 6.80% 8.69% 9.85% 11.18% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.40% 4.06% 2.90% 3.57% 4.00% 4.51% 净利润 211 389 278 385 469 570 投入资本收益率 3.14% 3.53% 3.47% 4.16% 4.82% 5.42% 少数股东损益 -20 -13 -25 -24 -27 -35 增长率 非现金支出 233 222 286 255 267 277 主营业务收入增长率 11.29% 7.73% 9.75% 18.72% 18.48% 17.11% 非经营收益 97 -42 98 131 154 163 EBIT增长率 -0.67% 28.89% 7.40% 37.29% 24.32% 21.03% 营运资金变动 -317 -591 -429 -1,242 -367 -429 净利润增长率 14.67% 73.75% -24.50% 35.10% 20.99% 21.99% 经营活动现金净流 224 -23 234 -471 523 581 总资产增长率 17.43% 2.76% 5.81% 9.59% 8.02% 8.15% 资本开支 -864 -751 -532 256 -450 -460 资产管理能力 投资 -5 -3 0 -1 -100 -100 应收账款周转天数 143.9 152.8 143.9 160.0 160.0 160.0 其他 459 938 -86 2 2 2 存货周转天数 356.3 354.4 389.7 385.0 380.0 380.0 投资活动现金净流 -409 185 -618 257 -548 -558 应付账款周转天数 114.0 153.5 153.9 145.0 145.0 145.0 股权募资 0 0 0 10 0 0 固定资产周转天数 617.0 523.5 497.0 430.6 361.2 305.4 债权募资 378 120 462 646 437 456 偿债能力 其他 -37 -279 -233 -297 -334 -393 净负债/股东权益 57.04% 59.39% 71.46% 84.54% 86.67% 88.01% 筹资活动现金净流 341 -158 229 359 103 62 EBIT利息保障倍数 2.1 2.6 2.9 3.5 3.6 4.2 现金净流量 130 13 -132 145 78 85 资产负债率 53.86% 51.83% 52.88% 55.01% 56.01% 56.78% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 1 7 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 2 3 3 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 2.00 2.00 1.75 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内