2024一季报点评：毛利率继续提升，销售费用率改善

中国中免2024年一季度业绩概览

营收与利润表现

• 2024年第一季度：中国中免实现营业收入188.07亿元，同比下降9.45%；归母净利润23.06亿元，同比增长0.25%；扣非归母净利润22.99亿元，同比增长0.15%。
• 毛利与费用控制：毛利率提升至33.3%，同比增加4.3个百分点，环比增加1.3个百分点，主要得益于免税销售占比提升和商品结构优化。销售费用率为12.8%，环比下降2.0个百分点，主要原因是机场租金调整。

毛利率与净利率

• 毛利率表现：一季度毛利率达到33.3%，较去年同期上升4.3个百分点，环比提升1.3个百分点，显示了公司成本控制和商品策略的有效性。
• 净利率增长：一季度归母净利率为12.3%，同比增加1.2个百分点，环比增长3.2个百分点，表明盈利能力有所增强。

客户消费行为分析

• 客单价提升：2024年第一季度，离岛免税精品销售占比增加，带动平均客单价提升至5984元，相比2023年第一季度的7545元和第四季度的5865元有所回升。
• 销售结构优化：2024年一季度，精品销售额占比为49%，香水化妆品销售额占比为40%，相较于上一季度分别增加了4个百分点和减少了1个百分点，显示出销售结构的优化。

未来发展潜力

• 口岸免税销售：随着2024年国际客流的进一步恢复，特别是北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场和全国整体国际客流恢复至2019年的50%、82%、69%、79%，口岸免税销售额预计在年内有较大的增长潜力。
• 政策与市场环境：政策支持和出境游逐步恢复为中免提供了良好的市场环境，尤其是在国内消费景气度较高的背景下，中免有望受益于更高的行业增速。

投资评级与风险提示

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为82.0亿元、95.6亿元、112.3亿元，对应PE分别为18、16、13倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，考虑到中国中免在旅游零售领域的稳固市场地位和未来增长潜力。
• 风险提示：政策推进可能低于预期，以及居民消费意愿的恢复可能不及预期。