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主营业务收入增速环比23H1修复,公司加大费用投入

2024-04-23孙谦、潘暕天风证券尊***
主营业务收入增速环比23H1修复,公司加大费用投入

事件:公司2023年实现营业收入15.29亿元,同比+4.34%,归母净利润2.3亿元,同比-6.2%;其中2023Q4实现营业收入3.9亿元,同比+13.27%,归母净利润0.44亿元,同比-7.47%。公司向全体股东每10股派发现金红利19.10元(含税),分红率86.9%。 主营业务增速环比修复。分产品看,23A商业照明/工业照明收入同比+3.8%/-1%,其中23H2收入同比+5.9%/+2.4%,主营业务收入增速环比23H1有所修复。公司境外收入占比较高,23年境外/内收入同比为+4.7%/-2.9%,境外收入占比进一步提升。 公司加大费用投入。2023年公司毛利率为32.89%,同比+0.82pct,净利率为14.93%,同比-1.76pct;其中2023Q4毛利率为30.51%,同比-3.92pct,净利率为11.09%,同比-2.67pct。分业务看,23年商业照明/工业照明毛利率同比-0.02/+1.3pct,其中23H2毛利率同比-1.9/+0.6pct,商用照明毛利率环比有所下滑。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%、4.89%、6.52%、-1.16%,同比+0.66、+0.67、+1.11、+0.2pct;其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.47%、6.67%、8.43%、-1.02%,同比+0.03、+1.56、+0.64、-2.62pct。销售费用率同比提升,主要是销售人员出国拜访客户以及参加展会导致差旅费、客户招待费、展会费用增加,同时销售人员薪酬也有所增加所致。管理费用率同比提升,主要是中介机构费及咨询费、招待费增加所致。财务费用率提升,主要是汇兑收益减少所致。 资产负债表端,公司2023年货币资金+交易性金融资产为17.45亿元,同比284.69%,其中货币资金同比+255%,主要是股票发行收到募集资金所致。存货为2.34亿元,同比+9.3%,应收票据和账款合计为2.21亿元,同比+19.38%。周转端,公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为78.62、47.91和76.45天,同比-9.48、-4.06和-8.14天。现金流端,公司2023年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元,同比-3.93%,其中销售商品及提供劳务现金流入14.96亿元,同比-2.51%;其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为0.37亿元,同比-53.78%,其中销售商品及提供劳务现金流入3.85亿元,同比-7.57%。 公司推出未来三年股东回报规划(2023-2025年),公司提出差异化的现金分红政策: 1、公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,分红比例最低应达到80%;2、公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,分红比例最低应达到40%;3、公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,分红比例最低应达到20%;公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的,可以按照前项规定处理。公司后续分红有保障。 投资建议:公司深耕海外LED商业/工业照明领域,盈利能力常年保持领先,后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升,同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展,根据公司的年报,我们适当增加了费用投入,预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元(24-25年前值2.9/3.4亿元),对应动态PE为13.8x/11.8x/10.2x,维持“增持”评级。 风险提示:商业&工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险;美国市场拓展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;新品类拓展不及预期的风险。 财务数据和估值