固收周报：Q1债基在采取怎样的城投策略？

Q1债基在采取怎样的城投策略？ 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-04-23 公募债基城投债持仓有哪些变化？ 1）重仓规模延续小幅回落。与23年报相比，24年Q1城投债重仓规模继续小幅下跌，原因或在于城投债当前较低的收益水平，部分投资者出于止盈或风控的需要选择降低仓位。 2）市场偏好回归AAA主体。AAA主体与AA+主体是重仓城投债主体的主要组成部分，其中Q1期间二者呈现此消彼长的态势，AAA主体重仓规模与占比均不同程度提升，市场偏好回归AAA高等级主体。 3）广东、湖南与陕西重仓规模增加。从区域分布来看，市场对江浙京沪四省城投债均有不同程度减持，而对广东、湖南与陕西等地存在明显增持，值得关注的是此前高收益债集中的天津市再度迎来高增长，一季报重仓规模环比增长14.5%。 立足当下，是否有必要提前止盈？ 从Q1公募债基的持仓变化来看，机构整体的风险偏好有明显变化，此前因为化债行情而获益的中低等级主体，由于当前较低的收益率水平，纵向对比下其性价比已然不在，反而是出于降低估值波动的考虑下，多数机构重新回归对AAA高等级主体债券的偏好。 从历史经验来看，高等级短久期债券在债市出现回调时能够表现出更好的抗跌能力，而站在当前的利率水平下，基于历史分位数来看同样很难不认为当前债券市场已经迎来阶段性的高点，即牛市的末尾，因而在当前时点选择防守策略并无问题。 但同样需要注意的是，历史分位数在相同的宏观环境下方才能够发挥其最大作用，但在当下日新月异的宏观环境中，基于历史分位数计算的纵向性价比观测已然不再具有绝对的参考意义，而曾经利率水平较高的宏观环境或也很难再度复现。 立足当下，我们仍然保持短期震荡，中长期乐观的债市判断，在债市反转信号出现之前不轻易提前下车，一方面提升高等级债券的占比以提高组合流动性，即便债市回调也有足够的应对能力与充足的弹药储备，另一方面，也可以通过在中等久期维度适当下沉或继续拉长久期挖掘票息资产。 风险提示：信用债违约风险。 正文目录 1引言4 2公募债基Q1持仓表现4 2.1Q1债基指数上涨0.99%4 2.2公募债基持仓结构6 2.2.1Q1债基持仓规模同比+17.7%6 2.2.2机构主要重仓政金债9 2.3城投债券重仓明细10 2.3.1分评级：市场多数重仓AAA主体10 2.3.2分区域：广东、湖南与陕西重仓市值增长显著11 3风险提示13 图表目录 图表1WIND债券型基金指数走势（885005.WI）4 图表2WIND债券型基金指数区间表现：分基金类型5 图表3WIND中长期纯债型基金指数（885008.WI）5 图表4WIND短期纯债型基金指数（885062.WI）5 图表5WIND混合债券型一级基金指数（885006.WI）5 图表6WIND混合债券型二级基金指数（885007.WI）5 图表7WIND偏债混合型基金指数（885003.WI）6 图表8WIND灵活配置型基金指数（885061.WI）6 图表9债券型基金债券投资市值（单位：亿元）6 图表10债券型基金投资结构：分券种7 图表11各券种持仓市值对比（单位：亿元）7 图表12债券型基金投资结构：分基金类型8 图表13各类债基持仓结构对比：分券种（单位：%）9 图表14各类债基各券种持仓比重季度环比变化：2024Q1（单位：%）9 图表15债券型基金重仓债券披露明细10 图表16城投债券重仓数量及规模对比（单位：只，亿元）10 图表17各主体评级城投债券重仓规模对比（单位：亿元）11 图表18各省城投债重仓市值及环比变动（单位：亿元）12 图表19主要地市重仓市值及环比变动（单位：亿元）13 1引言 步入2024年以来，债券市场再度走出牛市行情，各品种收益率均持续压缩，市场也在不断修正的预期作用下调整自身的持仓结构。截至目前，各类债基一季报基本披露完成，因此本周我们主要根据各类债基基金2024年一季报，对持仓结构与城投债持仓明细进行梳理，分析市场对不同类型债券的投资偏好变化。 2公募债基Q1持仓表现 2.1Q1债基指数上涨0.99% 一季度债券型基金延续增长势头。截至2024年3月末，Wind债券型基金指数 （885005.WI）收于2947.22点，较季度初增长28.84点，涨幅为0.99%，期间内最大上涨1.26%，最大回撤0.26%，一季度整体收益表现良好。 图表1Wind债券型基金指数走势（885005.WI） 3,000 2,950 2,900 2,850 2,800 2,750 2,700 2,650 2,600 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 2,550 资料来源：Wind，华安证券研究所 分基金类型来看，纯债基金指数表现依旧保持平稳，中长期纯债型基金指数涨幅为1.20%，高于短期纯债型基金指数（0.92%），回撤方面则后者表现更好（0.05%），二者回撤幅度均显著较低；混合债券型基金指数继续呈现分化态势，二者虽均实现正增长，但在稳定性方面存在显著差异，其中混合一级基金指数期间涨幅为0.99%，混合二级则为0.60%，但混合二级期间最大上涨（3.39%）与最大回撤（2.37%）均更高；偏债混合与灵活配置型基金指数区间涨幅一正一负，其中灵活配置型基金指数跌幅达到1.72%，区间波动同样为各类债券最高。从指数走势来看，权益市场的大幅波动对混合型债基的业绩表现继续造成影响，而纯债型基金则继续领涨，同时中长久期表现更为优异。 图表2Wind债券型基金指数区间表现：分基金类型 指数代码 指数名称 期初点位 2023-12-31 期末点位 2024-03-31 区间涨幅 （%） 最大上涨 （%） 最大回撤 （%） 885005.WI 债券型基金指数 2,918.39 2,947.22 0.99% 1.26% -0.26% 885008.WI 中长期纯债型基金指数 2,395.34 2,424.18 1.20% 1.22% -0.13% 885062.WI 短期纯债型基金指数 1,780.86 1,797.32 0.92% 0.91% -0.05% 885006.WI 混合债券型一级基金指数 3,208.06 3,239.92 0.99% 1.20% -0.19% 885007.WI 混合债券型二级基金指数 4,656.67 4,684.66 0.60% 3.39% -2.37% 885003.WI 偏债混合型基金指数 4,481.57 4,512.58 0.69% 4.01% -2.79% 885061.WI 灵活配置型基金指数 9,091.61 8,935.25 -1.72% 15.86% -12.80% 885077.WI 可转债基金指数 938.31 915.29 -2.45% 8.67% -9.38% 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：被动指数债券型基金、增强指数债券型基金暂无对应指数。 图表3Wind中长期纯债型基金指数（885008.WI）图表4Wind短期纯债型基金指数（885062.WI） 2,450 2,400 2,350 2,300 2,250 2,200 2,150 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 2,100 1,825 1,800 1,775 1,750 1,725 1,700 1,675 1,650 1,625 1,600 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 1,575 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5Wind混合债券型一级基金指数（885006.WI）图表6Wind混合债券型二级基金指数（885007.WI） 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 2,700 5,000 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 4,200 4,100 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 4,000 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7Wind偏债混合型基金指数（885003.WI）图表8Wind灵活配置型基金指数（885061.WI） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2公募债基持仓结构 2.2.1Q1债基持仓规模同比+17.7% 据Wind统计，截止2024年3月末，债券型公募基金累计持仓债券类资产112598 亿元，较23年末增加约8657亿元，较去年同期增加约16946亿元，同比涨幅为17.7%， 涉及债券型基金数量共4959只（注：除特殊说明外，本报告所统计的债券型基金包括Wind基金分类下的中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金、增强指数型基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金以及可转换债券型基金）。 图表9债券型基金债券投资市值（单位：亿元） 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 债券投资市值（左轴，单位：亿元）同比增速（右轴，单位：%） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 从券种分布来看，金融债、企债与中期票据持仓市值比重位列前三。据Wind统计，一季度金融债（含政金债）持仓市值占比56.6%，较23年末增长约0.5个百分点，其中 主要为政策性金融债，占金融债比重为64.3%，环比增长约0.1个百分点；中期票据持有比重17.9%，环比增长约1.0个百分点；企债持有比重9.2%，环比回落约0.1个百分点，继续处于下行趋势。其他券种的持有比重总体较低且相对稳定：短期融资券（5.0%， +0.5pct），同业存单（2.4%，-0.8pct），可转债（2.4%，-0.4pct），国债（3.6%，-0.3pct