年年报点评：医美业务优异增长，盈利能力向好趋势有望延续

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 朗姿股份（002612.SZ）事件点评：拟收购郑州集美，医美全国布局更进一步 朗姿股份（002612.SZ）23年业绩预告点评：三大业务表现向好，期待医美全国布局继续完善 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 邮箱：liujiaren@cindasc.com 周子莘美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 李汶静美护行业研究助理 邮箱：liwenjing@cindasc.com —— 上次评级 —— 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 朗姿股份(002612) 朗姿股份（002612.SZ）23年年报点评：医美业务优异增长，盈利能力向好趋势有望延续 2024年04月23日 事件：公司发布23年年报，23年实现营业收入51.45亿元/yoy+24.41%，实现归母净利 润2.25亿元/yoy+953%，位于此前业绩预告的中值；单季度看，23Q4实现营收14.52亿 元/yoy+30.83%、实现归母净利润0.31亿元/yoy+551%。 医美板块收入/盈利能力稳步提升。23年医美板块实现营收21.27亿元/yoy+27.75%/占比41%，毛利率为53.15%/yoy+3.27pct，其中，非手术毛利率同比+4.95pct、手术类毛利率依然呈现下滑趋势，同比-0.97pct。单Q4来看，医美业务实现收入5.4亿元 /yoy+58.8%，或因22Q4存在疫情扰动，23Q4恢复快速增长。分类目看：非手术类/手 术类项目收入分别为17.8/3.5亿元，同比分别+36.2%/-3.0%，非手术类收入占医美业务比例由22年的79%进一步提升至84%，注射类等微创非手术类项目对于手术类的 替代趋势延续。分品牌看：米兰柏羽（4家）收入10.1亿元/yoy+29.2%，晶肤医美 （30家）收入4.0亿元/yoy+30.8%，高一生（1家）收入1.5亿元/yoy+27.6%，韩辰医美（2家）收入3.4亿元/yoy+24.8%，武汉�洲（1家）收入2.2亿元/yoy+20.6%。24年2月公司公告收购郑州集美，有望继续提供增量，立足于西南优势地位逐步向华中地区布局，我们认为未来公司有望继续基于“产业并购基金孵化、机构稳定盈利后纳入体内”的模式，不断完善全国医美布局。 女装直营&线上渠道兑现优异增长。女装板块23年实现营收19.8亿元/yoy+29.3%/占比39%，毛利率为60.7%/yoy-2.8pct。分渠道看：直营（438家）/经销（107家）/线上（54家）渠道收入分别为11.4/1.0/7.4亿元，同比分别+31.3%/-33.5%/+45.3%，直营 &线上门店继续扩张，经销门店显著收缩。公司继续加码电商业务，23年电商事业部全渠道综合支付金额同比增长超54%；天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别增长57%/52%/45%/101%。 婴童潜力赛道依旧保持稳健增长，未来国内市场或为重要增长引擎。绿色婴童板块23年实现营收9.8亿元/yoy+11.1%/占比19%，毛利率为60.7%/yoy+0.2pct。分渠道看：自营（364家）/经销（139家）/线上（28家）/贸易渠道收入分别为 7.4/1.6/0.7/0.02亿元，同比分别+16.2%/+5.0%/-5.7%/-81.6%。公司在巩固韩国市场龙头地位后，未来有望进一步增强品牌于国内市场的影响力。 费率端持续优化推动盈利能力显著提升。23年公司毛利率/期间费用率/净利率同比分别-0.07/-3.50/+4.01pct至57.44%/52.79%/4.90%，费用率端优化明显，具体来看：�销 售费用率同比-1.25pct；②管理费用率同比-0.43pct；③研发费用率同比-1.14pct；④财务费用率同比-0.68pct，各项费用率均有不同程度优化。 盈利预测与投资评级：坚持外延+内生扩张布局，23年医美业务增速领跑其他板块，继武汉�洲&武汉韩辰并表后，24Q1收购郑州集美有助于继续完善医美全国布局，并表后亦将增厚利润，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显，医美业 务盈利能力或继续向好。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.03/3.63/4.15 亿元，对应PE分别为24/20/17X。 风险因素：医美机构舆情风险、行业竞争加剧、消费力恢复不及预期。 重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万元)4,1365,1456,0926,8627,668 增长率YoY%7.9%24.4%18.4%12.6%11.7% 归属母公司净利润(百万元)21225303363415 增长率YoY%-87.7%953.4%34.8%19.6%14.4% 净资产收益率ROE%0.7%7.5%9.3%10.2%10.7% 毛利率%57.1%57.4%57.8%58.5%58.5% 市盈率P/E(倍)336.8931.9823.7319.8417.35 EPS(摊薄)(元)0.050.510.690.820.94 市净率P/B(倍)2.312.392.202.021.86 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月22日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,075 1,968 2,150 2,370 2,918 营业总收入 4,136 5,145 6,092 6,862 7,668 货币资金 444 423 144 442 438 营业成本 1,773 2,190 2,570 2,848 3,180 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 17 27 29 33 37 应收账款 192 215 224 251 301 销售费用 1,746 2,118 2,483 2,803 3,129 预付账款 31 27 33 37 41 管理费用 350 417 490 554 621 存货 1,223 1,091 1,474 1,359 1,796 研发费用 116 96 110 130 150 其他 184 211 275 281 342 财务费用 95 85 96 95 85 非流动资产 5,495 5,341 5,500 5,431 5,343 减值损失合计 -31 19 -5 -10 -15 长期股权投资 902 913 913 913 913 投资净收益 51 55 55 55 55 固定资产（合计） 690 678 716 732 734 其他 1 14 20 15 15 无形资产 389 398 388 378 368 营业利润 59 300 384 458 523 其他 3,513 3,352 3,483 3,408 3,329 营业外收支 -8 -9 -7 -7 -7 资产总计 7,570 7,309 7,650 7,800 8,262 利润总额 51 291 377 451 516 流动负债 2,473 2,497 2,687 2,527 2,643 所得税 9 39 51 61 70 短期借款 849 684 584 434 334 净利润 42 252 326 390 446 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 21 27 23 27 31 应付账款 251 263 308 324 382 归属母公司净利润 21 225 303 363 415 其他 1,373 1,550 1,795 1,769 1,927 EBITDA 350 582 627 713 781 非流动负债 1,271 1,069 934 934 934 EPS(当年)(元) 0.05 0.51 0.69 0.82 0.94 长期借款 0 165 230 230 230 其他 1,271 904 704 704 704 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,744 3,566 3,621 3,461 3,577 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 708 731 754 781 812 经营活动现金流268 804 339 732 381 归属母公司股东权益 3,117 3,012 3,275 3,558 3,873 净利润42 252 326 390 446 负债和股东权益 7,570 7,309 7,650 7,800 8,262 折旧摊销250 283 196 204 212 财务费用89 86 101 98 94 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-62 -51 -55 -55 -55 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动167 -91 299 -270 118 营业总收入 4,136 5,145 6,092 6,862 7,668 其它-62 24 154 19 19 同比（%） 7.9% 24.4% 18.4% 12.6% 11.7% 投资活动现金流-888 -12 -312 -83 -77 归属母公司净利润 21 225 303 363 415 资本支出-175 -176 -359 -139 -129 同比（%） -87.7% 953.4% 34.8% 19.6% 14.4% 长期投资-810 -54 -3 0 0 毛利率（%） 57.1% 57.4% 57.8% 58.5% 58.5% 其他97 218 50 56 52 ROE% 0.7% 7.5% 9.3% 10.2% 10.7% 筹资活动现金流574 -299 -505 -326 -292 EPS(摊薄)(元) 0.05 0.51 0.69 0.82 0.94 吸收投资58 76 0 0 0 P/E 336.89 31.98 23.73 19.84 17.35 借款922 1,030 -35 -150 -100 P/B 2.31 2.39 2.20 2.02 1.86 支付利息或股息-173 -79 -165 -176 -192 EV/EBITDA 39.86 16.66 13.77 11.47 10.36 现金流净增加额181 -69 133 -93 391 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新 浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西