新产品量产加速客户拓展，机器人执行器打开业绩第二增长通道

新产品量产加速客户拓展，机器人执行器打开业绩第二增长通道 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%，实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%，实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%。 我们的分析和判断： 自主品牌客户拓展顺利，新产品陆续量产继续丰富产品矩阵。公司坚定推 进Tier0.5级合作模式，依靠丰富的产品矩阵加速拓展国内外客户，2023年公司在自主品牌客户拓展上取得亮眼成果，与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展提速，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单，空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产，新产品推动单车配套金额继续上升。国外客户方面，公司与特斯拉、福特、GM、Stellantis等车企在新能源汽车领域展开全面合作。产能方面，杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产，杭州湾八期、九期及西安工厂、墨西哥工厂也加快规划实施，支撑公司持续扩大业务规模。 各产品线均衡发展，规模效应提升产线盈利水平。2023年，公司五大产品 线减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现营业收入42.99亿元/65.77亿元/61.22亿元/1.81亿元/15.48亿元，同比分别 +11.04%/+20.39%/+37.73%/-5.77%/+13.08%，除汽车电子外，其余产品线均实现收入的正增长，汽车电子业务发展的相对滞后主要是由于业务起步晚，市场开拓进展较慢。毛利率方面，减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现毛利率26.26%/19.97%/23.22%/21.88%/18.91%，同比分别 +0.19pct/+0.94pct/+1.99pct/-3.31pct/+0.32pct，毛利率的变动与产品收入规模的变动密切相关，规模效应是毛利率增长的主要驱动因素，因此收入增速快的业务毛利率提升更为明显，预计公司新增产能落地后，伴随产品的放量，新增产线的盈利水平也将稳步提升。 保持高强度研发投入，重点发展机器人电驱动产品。2023年，公司研发费 用为9.86亿元，同比+31.39%，研发费用率同比上升0.31pct至5.01%，公司高强度研发投入支撑了空气悬架、智能座舱等新兴业务的成功量产落地。公司着力于发挥自身制造优势，引领行业技术进步，2023年公司拆分设立机器人电驱事业部，集中资源进行机器人执行器的研发生产，2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。据公司2023年报，公司机器人电驱业务实现营业收入185.43万元，产品单价超9000元，毛利率超过80%，有望为公司业务规模与盈利能力打开另一增长通道，助力公司进一步成长为全球型的零部件龙头企业。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为259.98/312.10/376.94 亿元，归母净利润分别为28.67/37.18/46.75亿元，对应摊薄EPS分别为2.47元、3.20元、4.02元，维持“推荐”评级。 拓普集团(601689.SH) 推荐维持评级 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 研究助理秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-4-22 股票代码601689.SH A股收盘价（元）51.50 上证指数3,,044.60 总股本（万股）116,277.59 实际流通A股（万股）110,204.98 流通A股市值（亿元）567.56 相对沪深300表现图 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告●汽车行业 2024年4月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产线产能爬坡不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,700.56 25,998.48 31,210.22 37,694.48 收入增长率% 23.18 31.97 20.05 20.78 净利润（百万元） 2,150.64 2,867.21 3,717.55 4,675.17 利润增速% 26.49 33.32 29.66 25.76 毛利率% 23.03 22.51 22.82 23.30 摊薄EPS(元) 1.85 2.47 3.20 4.02 PE 27.84 20.89 16.11 12.81 PB 4.34 2.97 2.51 2.10 PS 2.88 2.30 1.92 1.59 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 13491.86 20373.76 23902.48 29188.88 营业收入 19700.56 25998.48 31210.22 37694.48 现金 2855.37 5612.29 6686.89 8808.20 营业成本 15163.12 20145.67 24088.51 28911.43 应收账款 5006.72 6757.07 7953.78 9476.56 营业税金及附加 148.12 181.99 218.47 263.86 其它应收款 89.76 152.39 184.65 213.78 营业费用 258.82 324.98 390.13 471.18 预付账款 116.41 170.97 201.37 239.63 管理费用 543.72 701.96 842.68 1017.75 存货 3244.84 4689.38 5494.47 6505.64 财务费用 85.75 155.54 93.74 57.81 其他 2178.76 2991.66 3381.31 3945.08 资产减值损失 -71.46 -50.00 -50.00 -50.00 非流动资产 17277.91 19858.72 21888.74 23654.71 公允价值变动收益 -0.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 139.64 142.34 143.45 145.10 投资净收益 3.97 5.20 6.24 7.54 固定资产 11518.33 13541.46 15249.87 16615.54 营业利润 2476.27 3310.56 4144.32 5208.50 无形资产 1390.14 1622.63 1831.75 2048.67 营业外收入 4.10 5.14 4.62 4.88 其他 4229.80 4552.29 4663.66 4845.41 营业外支出 18.08 21.05 19.57 20.31 资产总计 30769.77 40232.48 45791.22 52843.59 利润总额 2462.29 3294.65 4129.37 5193.07 流动负债 11223.88 14684.67 16888.36 19635.45 所得税 312.27 428.30 412.94 519.31 短期借款 999.80 840.51 702.95 558.95 净利润 2150.02 2866.35 3716.44 4673.76 应付账款 5407.04 7357.56 8808.31 10523.86 少数股东损益 -0.63 -0.86 -1.11 -1.40 其他 4817.04 6486.60 7377.11 8552.64 归属母公司净利润 2150.64 2867.21 3717.55 4675.17 非流动负债 5731.59 5348.94 4987.55 4619.07 EBITDA 3810.96 5263.49 6380.56 7741.26 长期借款 2506.12 2123.47 1762.08 1393.60 EPS（元） 1.85 2.47 3.20 4.02 其他 3225.47 3225.47 3225.47 3225.47 负债合计 16955.47 20033.61 21875.91 24254.52 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 29.92 29.06 27.95 26.55 营业收入 23.18% 31.97% 20.05% 20.78% 归属母公司股东权益 13784.38 20169.81 23887.36 28562.52 营业利润 25.21% 33.69% 25.18% 25.68% 负债和股东权益 30769.77 40232.48 45791.22 52843.59 归属母公司净利润 26.49% 33.32% 29.66% 25.76% 毛利率 23.03% 22.51% 22.82% 23.30% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 10.92% 11.03% 11.91% 12.40% 经营活动现金流 3365.63 4379.47 5939.78 7048.22 ROE 15.60% 14.22% 15.56% 16.37% 净利润 2150.02 2866.35 3716.44 4673.76 ROIC 10.42% 11.04% 12.50% 13.67% 折旧摊销 1262.92 1813.31 2157.45 2490.38 资产负债率 55.10% 49.79% 47.77% 45.90% 财务费用 139.71 198.37 177.92 158.11 净负债比率 33.84% 6.81% -0.82% -9.90% 投资损失 -3.97 -5.20 -6.24 -7.54 流动比率 1.20 1.39 1.42 1.49 营运资金变动 -403.04 -654.90 -282.86 -474.01 速动比率 0.88 1.04 1.06 1.13 其它 219.99 161.55 177.07 207.51 总资产周转率 0.68 0.73 0.73 0.76 投资活动现金流 -3410.26 -4400.47 -4188.30 -4256.33 应收帐款周转率 4.21 4.42 4.24 4.33 资本支出 -3157.21 -4404.61 -4194.52 -4263.50 应付帐款周转率 2.96 3.16 2.98 2.99 长期投资 -293.97 -1.06 -0.02 -0.37 每股收益 1.85 2.47 3.20 4.02 其他 40.92 5.20 6.24 7.54 每股经营现金 2.89 3.77 5.11 6.06 筹资活动现金流 -71.43 2758.13 -676.88 -670.59 每股净资产 11.85 17.35 20.54 24.56 短期借款 -132.74 -159.29 -137.56 -144.00 P/E 27.84 20.89 16.11 12.81 长期借款 -318.88 -382.65 -361.39 -368.48 P/B 4.34 2.97 2