新能源客户拓展顺利，新产品打开增长空间

买入（维持） 股价（2024年08月15日）116.36元 新能源客户拓展顺利，新产品打开增长空间 公司研究|中报点评星宇股份601799.SH 目标价格142.56元 52周最高价/最低价161.47/110.11元 总股本/流通A股（万股）28,568/28,568 A股市值（百万元）33,242 业绩符合预期。公司上半年营业收入57.17亿元，同比增长29.2%；归母净利润 5.94亿元，同比增长27.3%；扣非归母净利润5.58亿元，同比增长35.7%。2季度营业收入33.04亿元，同比增长32.1%，环比增长37.0%；归母净利润3.51亿元，同比增长33.6%，环比增长44.8%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长36.4%，环比增长40.5%。2024年半年度公司拟向股东分红每10股2元。 2季度毛利率环比回升，现金流大幅增长。上半年毛利率20.1%，同比下降1.7个百分点，毛利率同比下降预计主要系受客户结构调整及原材料成本增加影响。2季度毛利率20.4%，同比下降1.5个百分点，环比提升0.7个百分点；上半年期间费用率 9.1%，同比下降0.6个百分点，其中销售费用率同比提升0.6个百分点，主要系售后 服务费增加所致；管理费用率同比下降0.7个百分点，研发费用率同比下降0.9个百 分点；财务费用率同比增加0.4个百分点，主要系汇兑损失增加所致（上半年汇兑损 失1210万元，去年同期为汇兑收益428万元）。上半年经营活动现金流净额3.05 亿元，同比增长1334.1%，主要系销售商品收到的现金同比增加所致。 优质客户放量助力公司业绩向上，产品线拓展打开新增长空间。2024年上半年公司新增承接38个车型的新品开发项目，较23年同期增加19个；实现22个车型项目 盈利预测与投资建议 批产，新项目的持续获取和批产为公司长远发展奠定坚实基础。公司新能源客户开拓顺利，涵盖赛力斯、理想、蔚来、小鹏、某国际知名新能源车企等国内外新能源车企，配套项目包括理想L6贯穿尾灯、问界M9智能大灯等；1-7月赛力斯、理想、奇瑞等公司主要自主客户销量均实现同比大幅增长，问界M9、理想L6年内累计销量分别超过7.6万辆、6.4万辆，两款车型分别位居中国大型SUV和中大型SUV销量首位，配套客户车型放量助力公司上半年营收及利润实现较快增长。公司继续推进新技术研发和应用，持续开发HD智能前照灯、像素显示化交互灯、智能数字格栅、数字保险杠、灯具控制器、感知车灯自闭环系统等新产品，产品线持续拓展将为公司不断提升单车配套价值量、打开新增长空间提供保障。 预测2024-2026年EPS分别为5.28、6.52、7.79元，按24年PE估值，维持可比公司24年27倍PE估值，目标价142.56元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.61 -8.67 -10.4 -14.06 相对表现% -6.58 -4.81 -2.56 -0.94 沪深300% -0.03 -3.86 -7.84 -13.12 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 业绩符合预期，新项目及新客户开拓顺利 2024-04-26 业绩符合预期，加速全球化布局 2024-03-30 新能源车灯项目逐步落地，布局智能化车 2023-10-28 灯业务 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,248 10,248 12,409 14,691 17,421 同比增长(%) 4.3% 24.3% 21.1% 18.4% 18.6% 营业利润(百万元) 1,054 1,199 1,778 2,196 2,621 同比增长(%) -2.4% 13.8% 48.3% 23.5% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 941 1,102 1,509 1,864 2,225 同比增长(%) -0.9% 17.1% 36.9% 23.5% 19.4% 每股收益（元） 3.30 3.86 5.28 6.52 7.79 毛利率(%) 22.6% 21.2% 23.3% 24.3% 24.4% 净利率(%) 11.4% 10.8% 12.2% 12.7% 12.8% 净资产收益率(%) 11.5% 12.5% 15.0% 16.0% 16.8% 市盈率 35.3 30.2 22.0 17.8 14.9 市净率 3.9 3.6 3.0 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,489 2,105 2,499 4,464 5,944 营业收入 8,248 10,248 12,409 14,691 17,421 应收票据、账款及款项融资 2,460 4,398 4,182 5,213 6,510 营业成本 6,387 8,077 9,519 11,127 13,173 预付账款 57 39 60 76 80 营业税金及附加 43 56 68 81 96 存货 2,326 2,245 3,052 3,571 4,038 营业费用 119 108 124 147 174 其他 2,645 1,178 2,129 1,988 1,768 管理费用及研发费用 769 882 1,005 1,190 1,411 流动资产合计 8,978 9,965 11,922 15,311 18,340 财务费用 (13) (12) 14 30 26 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 40 112 59 70 80 固定资产 2,673 3,016 3,427 3,564 3,555 公允价值变动收益 86 56 90 90 90 在建工程 597 732 691 466 353 投资净收益 0 (0) 2 2 2 无形资产 440 456 434 411 388 其他 66 118 68 58 68 其他 548 605 121 39 39 营业利润 1,054 1,199 1,778 2,196 2,621 非流动资产合计 4,259 4,809 4,672 4,480 4,335 营业外收入 2 9 2 2 2 资产总计 13,237 14,774 16,595 19,791 22,674 营业外支出 6 6 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,050 1,203 1,775 2,193 2,618 应付票据及应付账款 3,841 4,527 4,760 6,445 7,533 所得税 108 101 266 329 393 其他 276 369 288 312 325 净利润 941 1,102 1,509 1,864 2,225 流动负债合计 4,117 4,896 5,047 6,757 7,859 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 941 1,102 1,509 1,864 2,225 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.30 3.86 5.28 6.52 7.79 其他 598 742 585 650 659 非流动负债合计 598 742 585 650 659 主要财务比率 负债合计 4,715 5,638 5,633 7,408 8,518 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 286 286 286 286 286 营业收入 4.3% 24.3% 21.1% 18.4% 18.6% 资本公积 4,176 3,956 4,176 4,176 4,176 营业利润 -2.4% 13.8% 48.3% 23.5% 19.3% 留存收益 4,049 4,839 6,348 7,759 9,531 归属于母公司净利润 -0.9% 17.1% 36.9% 23.5% 19.4% 其他 11 55 152 162 163 获利能力 股东权益合计 8,522 9,136 10,962 12,383 14,156 毛利率 22.6% 21.2% 23.3% 24.3% 24.4% 负债和股东权益总计 13,237 14,774 16,595 19,791 22,674 净利率 11.4% 10.8% 12.2% 12.7% 12.8% ROE 11.5% 12.5% 15.0% 16.0% 16.8% 现金流量表 ROIC 11.4% 12.3% 15.2% 16.2% 17.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 941 1,102 1,509 1,864 2,225 资产负债率 35.6% 38.2% 33.9% 37.4% 37.6% 折旧摊销 347 428 373 413 385 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (12) 14 30 26 流动比率 2.18 2.04 2.36 2.27 2.33 投资损失 0 0 (2) (2) (2) 速动比率 1.61 1.58 1.76 1.74 1.82 营运资金变动 (185) (1,032) (451) 143 (667) 营运能力 其它 318 212 90 1 (76) 应收账款周转率 7.0 4.7 4.5 5.2 4.7 经营活动现金流 1,408 697 1,534 2,449 1,890 存货周转率 2.9 3.5 3.6 3.4 3.5 资本支出 (730) (836) (650) (240) (240) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (283) 1,266 (705) 244 313 每股收益 3.30 3.86 5.28 6.52 7.79 投资活动现金流 (1,014) 430 (1,355) 4 73 每股经营现金流 4.93 2.44 5.37 8.57 6.62 债权融资 (18) (18) 10 (6) (3) 每股净资产 29.83 31.98 38.37 43.35 49.55 股权融资 0 (220) 220 0 0 估值比率 其他 (303) (313) (14) (483) (479) 市盈率 35.3 30.2 22.0 17.8 14.9 筹资活动现金流 (321) (550) 216 (489) (482) 市净率 3.9 3.6 3.0 2.7 2.3 汇率变动影响 14 30 -0 -0 -0 EV/EBITDA 21.2 18.3 13.6 11.2 9.7 现金净增加额 88 607 394 1,964 1,481 EV/EBIT 28.3 24.8 16.4 13.2 11.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行