2023年业绩同比高增，盈利能力/现金流大幅改善

2024年03月31日 中国交建(601800.SH) 2023年业绩同比高增，盈利能力/现金流大幅改善 公司快报 证券研究报告基建建设投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.29元股价(2024-03-29)8.62元 事件：公司发布2023年年度报告，期内公司实现营业收入 7586.76亿元，同比+5.10%，实现归母净利润238.12亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 140,334.56 流通市值(百万元) 101,261.17 总股本(百万股) 16,280.11 流通股本(百万股) 11,747.24 12个月价格区间 6.94/12.74元 +23.61%，实现扣非归母净利润216.55亿元，同比+58.18%。拟向全体股东每10股派送现金红利人民币2.9253元（含税），股利支付率为20.00%。 营业收入稳步增长，业绩同比高速增长。公司2023年全年实现 营收7586.76亿元，yoy+5.10%，较前三季度营收增速（1.05%） 中国交建沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 提升4.05个pct，分季度看，2023Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为2.61%、-1.38%、2.17%和17.28%，Q4营收明显提速表现亮眼。驱动全年营收稳健增长的业务板块主要为基建建设和疏浚业务，营收增速分别为5.24%和4.92%，营收占比分别为88.35%和7.09%，基建设计业务营收同比下滑6.00%。期内公司归母净利润和扣非归母净利润分别同比高增23.61%、58.18%，2023Q4单季度归母和扣非归母净利润同比增速分别高达120.76%和402.51%，主要或由于公司主营业务盈利能力提升。 盈利能力大幅提升，经营性现金流显著改善。期内公司整体毛利率为12.59%，同比+0.88个pct，主要由于基建建设业务、基建设计业务毛利率水平均有改善，两项业务毛利率分别为11.57% （同比+0.97个pct）和18.58%（同比+1.98个pct）。期内公司信用减值损失为68.93亿元，yoy-25.34%，主要由于期内应收账款及长期应收款损失减少所致。公司2023年净利率为3.98%，同比+0.54个pct，扣非销售净利率为2.85%，同比+0.94个pct，ROE（加权）为8.87%，同比+1.33个pct，主营业务盈利能力大幅改善。期内经营活动产生的现金流量净额为净流入120.74亿 元，上年同期为净流入11.39亿元，经营现金流大幅改善，主要由于公司加强现金流管理和、加大资产盘活力度，项目回款增加所致。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 0.1 0.7 3M 10.3 13.4 12M -7.0 -18.7 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 相关报告 dongwj@essence.com.cn 海外业务迅速成长，在手订单营收比超4倍。公司全年新签合 同额17532.15亿元，yoy+13.68%，其中海外新签合同额3197.46 亿元，yoy+47.5%，占合同总额比重为18.24%；海外营收yoy+17.78%，毛利率同比提升1.03个pct至11.08%。截至2023年末，公司共在139个国家和地区开展业务，非洲、亚洲（除港澳台）、大洋洲、拉丁美洲、欧洲、港澳台及其他分别占境外工程 新签合同额的34%、32%、12%、11%、8%、3%，公司海外业务成长迅速，打造长期发展增长点。截止2023年末，公司持有在执行未 完成合同金额为34506.59亿元，为2023年营收的4.5倍，在手订单充裕。 盈利预测和投资建议：公司为我国交通建设领域龙头企业之一，大交通和大市政业务齐头并进，叠加海外业务的迅速成长，助力公司长期稳步发展，在新一轮国企改革和央企市值管理推进有望 助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026年 营业收入分别为8193.71亿元、8767.27亿元和9380.97亿元，分别同比增长8.0%、7.0%、7.0%，归母净利润分别为253.00亿元、273.88亿元和294.35亿元，分别同比增长6.2%、8.3%、7.5%，动态PE分别为5.5、5.1、4.8倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价10.29元，对应2024年PE为6.6倍。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 720,274.5 758,676.4 819,370.5 876,726.5 938,097.3 净利润 19,103.8 23,811.6 25,299.7 27,388.3 29,435.3 每股收益(元) 1.17 1.46 1.55 1.68 1.81 每股净资产(元) 17.32 18.53 16.67 18.00 19.43 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 7.3 5.9 5.5 5.1 4.8 市净率(倍) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 净利润率 2.7% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 净资产收益率 6.8% 7.9% 9.3% 9.3% 9.3% 股息收益率 2.5% 0.0% 3.8% 4.1% 4.4% ROIC 10.6% 14.1% 16.8% 17.5% 18.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 720274.5 758676.4 819370.5 876726.5 938097.3 成长性 减:营业成本 636390.5 663150.2 718588.0 768889.1 822711.4 营业收入增长率 5.1% 5.3% 8.0% 7.0% 7.0% 营业税费 2,580.2 2,169.8 2,666.7 3,068.5 3,283.3 营业利润增长率 8.6% 17.6% 7.6% 7.9% 7.5% 销售费用 1,997.8 2,542.6 2,785.9 2,980.9 3,283.3 净利润增长率 6.2% 24.6% 6.2% 8.3% 7.5% 管理费用 19,443.1 18,798.4 20,074.6 21,479.8 22,795.8 EBITDA增长率 -9.6% 15.3% 4.7% 8.7% 9.2% 研发费用 23,396.3 27,316.2 28,678.0 30,247.1 32,364.4 EBIT增长率 -16.8% 23.4% 11.9% 8.3% 9.1% 财务费用 -1,194.3 -1,137.3 -948.3 -864.7 -275.1 NOPLAT增长率 -16.0% 23.2% 6.4% 8.8% 9.1% 加:资产/信用减值损失 -9,976.5 -8,603.5 -8,573.3 -9,051.1 -8,742.6 投资资本增长率 -7.2% -10.9% 4.9% 4.9% 4.2% 公允价值变动收益 -135.1 -1,048.2 -1.1 157.4 -0.5 净资产增长率 8.9% 7.7% -5.2% 6.6% 6.7% 投资和汇兑收益 1,331.5 -894.5 214.2 217.1 215.6 营业利润 30,944.7 36,383.4 39,165.6 42,249.1 45,406.8 利润率 加:营业外净收支 23.0 -19.6 86.0 29.8 32.1 毛利率 11.6% 12.6% 12.3% 12.3% 12.3% 利润总额 30,967.7 36,363.8 39,251.6 42,278.9 45,438.8 营业利润率 4.3% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 减:所得税 6,222.4 6,139.7 7,226.7 7,610.2 8,179.0 净利润率 2.7% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 净利润 19,103.8 23,811.6 25,299.7 27,388.3 29,435.3 EBITDA/营业收入 5.5% 6.0% 5.8% 5.9% 6.0% EBIT/营业收入 3.8% 4.5% 4.7% 4.7% 4.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 25 27 29 29 28 货币资金 112,818.8120,933.7122,905.6140,276.2140,714.6 流动营业资本周转天数 -61 -68 -68 -61 -53 交易性金融资产 1,306.4 838.0 838.0 994.1 994.1 流动资产周转天数 296 309 299 294 294 应收帐款 149,361.2172,536.8159,763.5195,797.8197,681.9 应收帐款周转天数 75 76 73 73 76 应收票据 2,856.6 1,807.1 3,655.3 2,189.54,064.5 存货周转天数 38 39 39 39 40 预付帐款 28,808.0 27,034.7 17,677.4 31,446.118,830.8 总资产周转天数 725 758 744 723 706 存货 78,262.9 88,021.2 91,625.8 97,658.8112,589.6 投资资本周转天数 108 93 83 82 80 其他流动资产 242,849.5274,968.9277,055.2289,952.5301,618.7 可供出售金融资产 ----- 投资回报率 持有至到期投资 ----- ROE 6.8% 7.9% 9.3% 9.3% 9.3% 长期股权投资 99,304.1113,490.4113,490.4113,490.4113,490.4 ROA 1.6% 1.8% 1.9% 1.9% 2.0% 投资性房地产 12,433.0 11,454.0 11,454.0 11,454.0 11,454.0 ROIC 10.6% 14.1% 16.8% 17.5% 18.2% 固定资产 49,944.3 63,662.5 69,317.4 71,944.2 73,824.5 费用率 在建工程 9,615.3 10,717.1 10,384.6 10,101.9 9,861.6 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 无形资产 227,814.3210,449.0207,074.4203,699.7200,325.0 管理费用率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.4% 其他非流动资产 495,975.9588,349.3617,339.3647,629.7679,293.1 研发费用率 3.2% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 1511350.11684262.81702580.91816634.81864742.8 财务费用率 -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 短期债务 36,029.249,029.3113,324.9115,779.1120,651.3 四费/营业收入 6.1% 6.3% 6.2% 6.1% 6.2% 应付帐款 385,915.8468,513.5445,690.1513,360.3501,317.1 偿债能力 应付票据 46,376.035,532.560,279.242,005.958,547.7 资产负债率 71.8% 72.7% 74.4% 74.5% 73.5% 其他流动负债 193,031.9209,10