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23年业绩维持高增,以平台型发展穿越周期

2024-04-23冀泳洁、王锐、刘聪颖山西证券梅***
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23年业绩维持高增,以平台型发展穿越周期

公司研究/公司快报 2024年4月23日 买入-B(维持) 蓝晓科技(300487.SZ) 23年业绩维持高增,以平台型发展穿越周期 合成树脂 公司近一年市场表现 事件描述 4月21日,蓝晓科技发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入24.89亿元,同比增长29.62%;实现归属于母公司所有者的净利润7.17亿元,同比增长33.35%;基本每股收益1.43元,同比增加32.41%。2023年四季度实现营收9.12亿元,同比增长22.82%,环比增长60.26%;实现归属于母公司所有者的净利润1.99亿元,同比下降11.18%,环比增长 15.48%。2024年一季度实现营业收入6.31亿元,同比增长25.99%,环比下 降30.84%;实现归属于母公司所有者的净利润1.69亿元,同比增长26.35%, 市场数据:2024年4月22日 收盘价(元):44.38 年内最高/最低(元):100.90/38.51流通A股/总股本(亿):3.04/5.05流通A股市值(亿):134.97 总市值(亿):224.12 基本每股收益: 0.34 摊薄每股收益: 0.34 每股净资产(元): 7.18 净资产收益率: 4.72 基础数据:2024年3月31日 资料来源:最闻分析师: 冀泳洁 执业登记编码:S0760523120002邮箱:jiyongjie@sxzq.com 研究助理:王锐 邮箱:wangrui1@sxzq.com刘聪颖 邮箱:liucongying@sxzq.com 环比下降14.94%;基本每股收益0.34元,同比增长25.93%。事件点评 基本仓及盐湖提锂大项目拉动增长,高毛利生命科学品种成长提升盈利能力。2023年公司盐湖提锂大项目实现营收5.2亿元,占比20.9%,同比增长85.16%;基本仓业务实现营收19.69亿元,同比增长20.12%。公司吸附材料总产量4.93万吨,同比增加1.63%;销量4.77万吨,同比增加10.47%。2023年公司综合毛利率为48.9%,同比上升4.88%,主要得益于如生命科学等高毛利品种占比增加,以及生产精细化管理和成本控制加强。分板块看,2023年公司生命科学、节能环保、水处理与超纯化三大板块营收同比增长40%、37%及22%;金属资源、化工与催化、其他吸附材料营收同比下降9%、6%、64%。食品加工板块营收基本不变。 生命科学:受到GLP-1市场高景气拉动,固相载体需求增长明显,拉动收入占比持续上升。2023年全年礼来Mounjaro销售额为51.63亿美元,同比增长970%,其中第四季度销售额为22.06亿美元;12月5日开卖的减肥适应症Zepbound创1.76亿美元销售额。替尔泊肽的旺盛销售有望拉动未来固相载体需求。目前公司具备固相载体产能120吨,固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。 盐湖提锂:2023年公司获取大型产业化项目订单4个,新增合同额近5亿元,截止23年年报,公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个,合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨,其中5个已经成功投产运营。中试项目累计约120个,为持续形成订单提供潜力。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 水处理及超纯化:对标国际顶尖品牌,高端饮用水市场渗透率继续提升,超纯水市场覆盖率持续提高。2023年公司均粒系列产品在电子、核电领域大客户推广率趋近70%。 投资建议 我们预测2024年至2026年,公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元,同比增长21.8%/21.7%/17.7%;实现归母净利润9.86/12.43/14.88亿元,同比增长37.6%/26.0%/19.7%,对应EPS分别为1.95/2.46/2.95元,PE为22.7/18.0/15.1 倍,维持“买入-B”评级。风险提示 经营规模扩张带来的管控风险;市场竞争风险;应收账款的回收风险;核心技术人员流失、技术泄密的风险;国际业务拓展风险。 财务数据与估值: 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,920 2,489 3,032 3,690 4,344 YoY(%) 60.7 29.6 21.8 21.7 17.7 净利润(百万元) 538 717 986 1,243 1,488 YoY(%) 72.9 33.4 37.6 26.0 19.7 毛利率(%) 44.0 48.7 49.6 50.6 50.9 EPS(摊薄/元) 1.06 1.42 1.95 2.46 2.95 ROE(%) 19.5 20.9 22.0 22.4 21.8 P/E(倍) 41.7 31.3 22.7 18.0 15.1 P/B(倍) 8.2 6.9 5.3 4.2 3.4 净利率(%) 28.0 28.8 32.5 33.7 34.3 资料来源:最闻,山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3190 4231 5800 6864 8718 营业收入 1920 2489 3032 3690 4344 现金 1345 2249 3427 4080 5528 营业成本 1075 1278 1527 1824 2132 应收票据及应收账款 453 624 688 909 971 营业税金及附加 23 24 33 41 48 预付账款 76 47 103 79 135 营业费用 67 89 106 122 143 存货 963 1100 1366 1579 1863 管理费用 110 108 130 155 178 其他流动资产 353 211 215 217 220 研发费用 121 147 185 225 265 非流动资产 1372 1464 1473 1485 1488 财务费用 -50 -20 -48 -72 -101 长期投资 4 10 15 20 25 资产减值损失 -19 -32 -19 -23 -27 固定资产 751 697 714 730 736 公允价值变动收益 3 -33 -8 -10 -12 无形资产 196 216 211 205 200 投资净收益 42 2 12 15 18 其他非流动资产 420 540 532 529 526 营业利润 612 818 1103 1398 1678 资产总计 4563 5695 7272 8348 10205 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 1709 1713 2394 2474 3103 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 28 43 43 43 43 利润总额 612 817 1104 1398 1678 应付票据及应付账款 507 546 712 790 966 所得税 77 96 129 164 197 其他流动负债 1174 1125 1638 1641 2094 税后利润 535 722 974 1234 1481 非流动负债 118 526 448 371 294 少数股东损益 -3 4 -12 -9 -7 长期借款 0 387 310 232 155 归属母公司净利润 538 717 986 1243 1488 其他非流动负债 118 139 139 139 139 EBITDA 678 906 1101 1372 1625 负债合计 1826 2239 2842 2845 3396 少数股东权益 14 19 6 -3 -10 主要财务比率 股本 335 505 505 505 505 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 841 766 766 766 766 成长能力 留存收益 1547 2049 3023 4257 5738 营业收入(%) 60.7 29.6 21.8 21.7 17.7 归属母公司股东权益 2722 3437 4424 5506 6819 营业利润(%) 76.4 33.7 34.8 26.7 20.0 负债和股东权益 4563 5695 7272 8348 10205 归属于母公司净利润(%) 72.9 33.4 37.6 26.0 19.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.0 48.7 49.6 50.6 50.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 28.0 28.8 32.5 33.7 34.3 经营活动现金流 724 669 1204 901 1680 ROE(%) 19.5 20.9 22.0 22.4 21.8 净利润 535 722 974 1234 1481 ROIC(%) 17.8 17.4 18.5 19.3 19.0 折旧摊销 105 128 68 76 83 偿债能力 财务费用 -50 -20 -48 -72 -101 资产负债率(%) 40.0 39.3 39.1 34.1 33.3 投资损失 -42 -2 -12 -15 -18 流动比率 1.9 2.5 2.4 2.8 2.8 营运资金变动 154 -341 213 -331 223 速动比率 1.1 1.7 1.8 2.1 2.1 其他经营现金流 23 183 8 10 12 营运能力 投资活动现金流 -178 -140 -73 -83 -80 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -96 425 47 -166 -151 应收账款周转率 5.2 4.6 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标(元) 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.42 1.95 2.46 2.95 P/E 41.7 31.3 22.7 18.0 15.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.33 2.38 1.78 3.33 P/B 8.2 6.9 5.3 4.2 3.4 每股净资产(最新摊薄) 5.39 6.46 8.41 10.55 13.15 EV/EBITDA 31.0 22.7 17.6 13.6 10.5 资料来源:最闻、山西证券研究所 分析师承诺: 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规,研究方法专业审慎,分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明: 以报告发布日后的6--12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级:因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。(新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级) 评级体系: ——公司评级 买入:预计涨幅领先相对基准指数15%以上; 增持:预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间;中性:预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间;减持:预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间;卖出:预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市:预计涨幅超越相对基准指数10%以上; 同步大市:预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间;落后大市:预计涨幅落后相对基准指