国内树脂龙头企业，高端产品不断突破

2024年04月23日圣泉集团(605589.SH) 国内树脂龙头企业，高端产品不断突破 公司快报 证券研究报告合成树脂投资评级买入-A首次评级 6个月目标价22.72元股价(2024-04-22)18.97元 事件： 交易数据总市值(百万元) 16,059.03 流通市值(百万元) 11,670.57 总股本(百万股) 846.55 流通股本(百万股) 615.21 12个月价格区间16.1/27.45元 4月19日公司发布2023年年报，公司实现营业收入91.20亿元，同比下降4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润7.89亿元，同比增长12.23%。 国内树脂龙头企业，“科技创新+产业重塑”两轮驱动： 圣泉集团 沪深300 24% 14% 4% -6% -16% -26% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 公司是国内树脂行业龙头企业，铸造造型材料产业是圣泉集团传统支柱产业，铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一。酚醛树脂领域，年报披露，2023年公司在各个领域的销量均取得较大提升，碳素用树脂、复合材料树脂、油田树脂、涂料树脂均取得较大进展，使其成为公司酚醛树脂产业新的增长点。生物质领域，公司自1979年建厂就开始涉足，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家 999563338 发改委《绿色技术推广目录》（2020年）。电子化学品领域，公司不断研发高端产品，特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF光刻胶配套用PHS树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。M6/M7/M8级别5G特种电子树脂（聚苯醚PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证。 高端电子树脂取得突破，有望在AI算力建设中受益： 年报披露，2023年公司成功实现5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前产品供不应求，扩产计划正有序推进，预计在2024年2季度建成投产，届时将有望成为公司电子化学品产业主力产品之一。公司不仅着眼于发展M6M7水平的高频高速树脂，同时还逐步推进M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。随着AI服务器和EGS平台的升级，高速PCB需要满足更高的频率、更快的速率、更小的损耗、更低的延迟等要求，这对PCB的设计和制造能力提出了更高的标准，通常需要M6、M7及以上的材料，公司高端PPO材料取得突破，有望在AI算力建设中受益。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.8 绝对收益-5.2 3M -12.2 -2.5 12M -3.0 -15.5 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为109.55亿元、132.54亿元、157.17亿元，归母净利润分别为10.13亿元、13.52亿元、15.77亿元，wind数据，公司同行业市盈率中位值17.4倍，前三年市盈率PE-Band中枢21.68倍，综合给予公司2024年19倍PE，6个月目标价为22.72元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；高端产品导入不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,597.7 9,119.5 10,954.6 13,254.1 15,716.6 净利润 703.4 789.4 1,012.6 1,351.9 1,576.5 每股收益(元) 0.83 0.93 1.20 1.60 1.86 每股净资产(元) 10.01 10.78 11.86 13.21 14.82 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.2 20.7 16.1 12.1 10.4 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 净利润率 7.3% 8.7% 9.2% 10.2% 10.0% 净资产收益率 8.3% 8.6% 10.1% 12.1% 12.6% 股息收益率 1.0% 0.0% 1.5% 1.3% 1.3% ROIC 9.7% 9.3% 10.8% 16.8% 16.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,597.7 9,119.5 10,954.6 13,254.1 15,716.6 成长性 减:营业成本 7,576.3 7,020.1 8,338.1 9,889.3 11,777.7 营业收入增长率 8.8% -5.0% 20.1% 21.0% 18.6% 营业税费 67.4 68.9 87.6 103.4 122.6 营业利润增长率 -4.6% 14.4% 25.2% 34.2% 16.5% 销售费用 356.0 323.9 394.4 477.1 565.8 净利润增长率 2.3% 12.2% 28.3% 33.5% 16.6% 管理费用 326.2 344.4 416.3 490.4 581.5 EBITDA增长率 -1.3% 11.4% 20.2% 23.7% 12.3% 研发费用 456.4 432.5 520.3 625.6 745.0 EBIT增长率 -9.7% 8.6% 39.2% 32.8% 15.9% 财务费用 35.2 41.5 60.0 70.0 75.0 NOPLAT增长率 -17.5% 10.3% 29.2% 33.4% 16.1% 资产减值损失 -29.7 -12.6 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 15.3% 10.8% -13.7% 17.9% -12.4% 加:公允价值变动收益 25.1 -6.1 6.6 - - 净资产增长率 7.6% 9.6% 9.7% 11.1% 12.0% 投资和汇兑收益 -40.4 -35.3 40.0 -11.9 -2.4 营业利润 820.3 938.1 1,174.5 1,576.4 1,836.7 利润率 加:营业外净收支 -13.2 7.4 14.0 2.7 8.0 毛利率 21.1% 23.0% 23.9% 25.4% 25.1% 利润总额 807.2 945.4 1,188.5 1,579.2 1,844.7 营业利润率 8.5% 10.3% 10.7% 11.9% 11.7% 减:所得税 96.0 142.9 154.5 205.3 239.8 净利润率 7.3% 8.7% 9.2% 10.2% 10.0% 净利润 703.4 789.4 1,012.6 1,351.9 1,576.5 EBITDA/营业收入 13.5% 15.9% 15.9% 16.2% 15.4% EBIT/营业收入 8.6% 9.9% 11.5% 12.6% 12.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 133 169 150 112 84 货币资金 860.2 1,025.5 1,954.3 1,618.0 4,255.1 流动营业资本周转天数 103 129 100 100 98 交易性金融资产 6.1 - - - - 流动资产周转天数 240 233 223 215 231 应收帐款 1,613.6 1,834.9 1,713.8 2,764.0 2,684.0 应收帐款周转天数 56 68 58 61 62 应收票据 121.6 226.0 80.8 328.5 179.7 存货周转天数 54 54 53 52 52 预付帐款 292.5 233.0 528.2 353.0 649.2 总资产周转天数 490 512 455 394 370 存货 1,344.0 1,413.9 1,797.9 2,012.6 2,554.6 投资资本周转天数 313 372 303 253 216 其他流动资产 1,436.2 1,422.3 1,315.7 1,391.4 1,376.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.3% 8.6% 10.1% 12.1% 12.6% 长期股权投资 41.4 40.4 40.4 40.4 40.4 ROA 5.7% 6.0% 7.3% 9.3% 9.2% 投资性房地产 1.7 7.5 7.5 7.5 7.5 ROIC 9.7% 9.3% 10.8% 16.8% 16.5% 固定资产 3,752.4 4,791.8 4,334.9 3,877.9 3,421.0 费用率 在建工程 1,874.4 1,119.0 1,119.0 1,119.0 1,119.0 销售费用率 3.7% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 712.4 882.6 853.7 824.9 796.0 管理费用率 3.4% 3.8% 3.8% 3.7% 3.7% 其他非流动资产 436.3 460.0 462.8 437.8 437.2 研发费用率 4.8% 4.7% 4.8% 4.7% 4.7% 资产总额 12,492.8 13,456.9 14,209.2 14,775.0 17,520.2 财务费用率 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 短期债务 305.2 947.3 - - - 四费/营业收入 12.2% 12.5% 12.7% 12.5% 12.5% 应付帐款 943.7 876.9 1,108.5 1,291.0 1,614.5 偿债能力 应付票据 497.0 565.4 1,364.1 611.4 1,675.5 资产负债率 30.1% 28.8% 26.0% 21.0% 25.4% 其他流动负债 678.9 645.5 657.1 660.5 654.3 负债权益比 43.0% 40.5% 35.2% 26.6% 34.1% 长期借款 698.0 428.6 - - - 流动比率 2.34 2.03 2.36 3.30 2.97 其他非流动负债 633.5 415.7 571.0 540.1 508.9 速动比率 1.79 1.56 1.79 2.52 2.32 负债总额 3,756.2 3,879.4 3,700.8 3,102.9 4,453.3 利息保障倍数 23.59 21.72 20.91 23.81 25.76 少数股东权益 258.4 449.1 469.4 491.0 518.7 分红指标 股本 782.9 784.3 846.5 846.5 846.5 DPS(元) 0.18 - 0.29 0.25 0.25 留存收益 7,764.6 8,426.2 9,192.5 10,334.5 11,701.7 分红比率 22.3% 0.0% 24.3% 15.5% 13.3% 股东权益 8,736.5 9,577.6 10,508.5 11,672.0 13,066.9 股息收益率 1.0% 0.0% 1.5% 1.3% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 711.1 802.5 1,012.6 1,351.9 1,576.5 EPS(元) 0.83 0.93 1.20 1.60 1.86 加:折旧和摊销 481.2