业绩稳健增长，高端产品不断突破

公司点评 迈瑞医疗(300760.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医疗器械业绩稳健增长，高端产品不断突破 2022年10月28日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级买入 主营收入(亿元) 210.26 252.70 315.87 385.36 466.28 净利润(亿元) 66.58 80.02 94.43 114.37 140.82 每股收益（元） 5.49 6.60 7.79 9.43 11.61 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 19.20 22.23 26.45 31.56 37.85 当前价格（元） 322.51 P/E 59.27 49.31 41.79 34.50 28.02 52周价格区间（元） 255.89-398.89 P/B 16.95 14.64 12.30 10.31 8.60 总市值（百万） 391024.48 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 391024.16 总股本（万股） 121244.20 投资要点： 流通股（万股） 121244.10 事件：公司业绩稳健增长。2022Q1-Q3公司实现营收232.96亿元，同 涨跌幅比较 比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%；扣非净利 迈瑞医疗 医疗器械 润80.04亿元，同比增长22.30%。单季度看，2022Q3公司营收为79.40 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 % 1M 3M 12M 迈瑞医疗 14.16 6.79 -9.53 医疗器械 10.95 2.54 -10.37 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 龙靖宁研究助理 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1迈瑞医疗（300760.SZ）2022半年报点评：三 大业务稳健增长，海外业绩明显复苏2022-08-24 2公司点评*营收增长稳健符合预期，高研发投 入下未来可期2022-05-09 亿元，同比增长20.07%；归母净利润为28.15亿元，同比增长21.40%； 扣非净利润为27.57亿元，同比增长23.35%。 分区域：国内政策利好业绩持续增长，海外高端客户不断突破。国内 Q3营收增速近25%，主要系医疗新基建下地方政府医疗专项债的大规模发行、以及部分二季度延缓的项目恢复建设，叠加Q3国内疫情缓和，试剂消耗、超声采购等常规业务的影响环比二季度减弱；在海外市场复杂困难的经济形势下，公司海外高端客户持续重突破展，高端医院、大型连锁实验室渗透实现明显提速，北美和发展中国家前三季度分别实现了超30%和超20%的快速增长。若扣除疫情相关产品，前三季度公司国际市场营收增长超过35%。 分产线：体外诊断、影像产品表现亮眼，生命信息与支持稳健增长。体外诊断产线2022Q1-Q3延续超25%的高速增长趋势，其中化学发光增长超过40%，血球BC-7500系列、化学发光高速机CL-8000i等重磅 产品快速装机，国内三级医院收入占比提升至30%；医学影像产线前三季度实现了近20%的快速增长，其中超声增长近25%，高端超声R系列和全新中高端超声I系列因产品力优势明显，年内迅速上量，带来海内外高端客户群的突破，高端超声占国内超声的比重已提升至50%；而随着国内医疗新基建和海外高端突破的持续推进，生命信息与支持产线前三季度增速超15%，其中2022Q3单季增速超20%，若剔除三类新冠相关产品则增速超25%。 持续研发投入，高端产品不断丰富。公司继续保证高研发投入，产品不断丰富，技术持续迭代。2022Q1-Q3公司研发投入22.8亿元，同比增长27%，其中研发费用20.9亿元，同比增长28%。2022Q3公司在 三大产线相继推出TMS30和TMS60Pro遥测产品、腹腔镜配套器械、可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 ConsonaN7/6、DRDigiEye330/350系列等新产品，产品矩阵不断丰富。 投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，不断加大研发投出，新产品加速推出，海外产品持续放量，考虑到：（1）公司股权激励方案行权条件为2021-2024年归母净利润复合增速不低于20%；（2）公司新兴 业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长；（3）在医疗新基建背景下，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2022-2024年公司营收为315.87、385.36、466.28亿元，归母净利润为94.43、114.37、140.82亿元，对应EPS为7.79、9.43、11.61元，给予公司2022年45-50倍PE，对应价格区间为350.55-389.50元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，国际贸易摩擦等。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 210.26 252.70 315.87 385.36 466.28 营业收入 210.26 252.70 315.87 385.36 466.28 减:营业成本 73.66 88.43 110.49 134.80 163.11 增长率(%) 27.00 20.18 25.00 22.00 21.00 营业税金及附加 2.18 2.82 3.61 4.41 5.33 归属母公司股东净利润 66.58 80.02 94.43 114.37 140.82 营业费用 36.12 39.99 49.99 60.98 73.79 增长率(%) 42.24 20.19 18.01 21.12 23.12 管理费用 8.97 11.06 13.97 17.04 20.62 每股收益(EPS) 5.49 6.60 7.79 9.43 11.61 研发费用 18.69 25.24 31.55 38.49 46.58 每股股利(DPS) 2.51 3.49 3.57 4.32 5.32 财务费用 -0.61 -0.86 2.54 3.04 0.00 每股经营现金流 7.32 7.35 10.14 14.64 16.96 减值损失 -1.40 -1.26 -1.83 -2.23 -2.70 销售毛利率 0.65 0.65 0.65 0.65 0.65 加:投资收益 -0.04 0.01 -0.01 -0.01 -0.01 销售净利率 0.32 0.32 0.30 0.30 0.30 公允价值变动损益 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.29 0.30 0.29 0.30 0.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.10 0.84 0.68 0.26 0.35 营业利润 74.55 90.66 106.67 129.14 158.94 市盈率(P/E) 59.27 49.31 41.79 34.50 28.02 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 16.95 14.64 12.30 10.31 8.60 利润总额 74.38 90.17 106.41 128.89 158.69 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 减:所得税 7.79 10.13 11.96 14.48 17.83 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 66.60 80.04 94.46 114.41 140.86 收益率 减:少数股东损益 0.02 0.02 0.03 0.04 0.04 毛利率 64.97% 65.01% 65.02% 65.02% 65.02% 归属母公司股东净利润 66.58 80.02 94.43 114.37 140.82 三费/销售收入 21.74% 20.54% 21.05% 21.04% 20.25% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 35.09% 35.34% 34.49% 34.24% 34.03% 货币资金 158.65 153.61 31.59 38.54 164.47 EBITDA/销售收入 37.38% 37.85% 44.86% 48.58% 46.77% 交易性金融资产 0.00 0.10 0.10 0.10 0.10 销售净利率 31.67% 31.67% 29.90% 29.69% 30.21% 应收和预付款项 17.45 20.28 28.84 35.19 42.58 资产获利率 其他应收款（合计） 2.95 1.26 3.56 4.34 5.25 ROE 28.60% 29.69% 29.45% 29.89% 30.69% 存货 35.41 35.65 47.05 57.40 69.45 ROA 19.99% 21.00% 16.41% 20.98% 22.25% 其他流动资产 1.86 2.44 2.65 3.23 3.91 ROIC 110.40 83.57% 67.92% 26.04% 35.45% 长期股权投资 0.26 0.26 0.25 0.24 0.23 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 30.07% 29.22% 44.25% 29.79% 27.44% 投资性房地产 0.61 0.45 8.40 15.11 12.60 投资资本/总资产 28.61% 37.47% 78.30% 73.01% 54.02% 固定资产和在建工程 41.29 51.31 156.75 132.27 112.55 带息债务/总负债 0.00% 1.37% 51.00% 9.44% 0.36% 无形资产和开发支出 25.44 64.20 245.51 208.40 171.25 流动比率 2.63 2.47 0.50 1.01 1.91 其他非流动资产 49.15 51.46 50.87 50.45 50.45 速动比率 2.15 2.00 0.27 0.54 1.39 资产总计 333.06 381.03 575.55 545.26 632.83 股利支付率 45.65% 52.90% 45.84% 45.84% 45.84% 短期借款 0.00 0.00 127.97 14.08 0.00 收益留存率 54.35% 47.10% 54.16% 54.16% 54.16% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 46.03 58.35 70.43 85.92 103.96 总资产周转率 0.63 0.66 0.55 0.71 0.74 长期借款 0.00 1.52 1.91 1.25 0.63 固定资产周转率 6.57 6.31 5.45 5.41 5.82 其他负债 54.13 51.48 54.39 61.17 69.08 应收账款周转率 14.57 15.23 12.77 12.77 12.77 负债合计 100.16 111.35 254.70 162.42 173.67 存货周转率 2.08 2.48 2.35 2.35 2.35 股本 12.16 12.16 12.16 12.16 12.16 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 81.53 81.53 81.53 81