2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，铝价上涨增强公司盈利能力

公司点评●工业金属 2024年04月22日 Q1业绩符合预期，铝价上涨增强公司盈利能力 --2024年一季报点评 核心观点： 天山铝业(002532) 推荐 (维持) 事件：公司发布2024年一季报，公司2024年一季度实现营业收入68.25亿元，同比减少1.71%；实现归属母公司股东净利润7.20亿元，同比增长43.55%，环比增长26.76%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.06亿元，同比增长125.14%，环比增长27.44%。 铝价上涨，公司盈利能力提升：2024Q1国内电解铝均价（含税）达到19047元/吨，同比上涨3.19%，环比上涨0.43%。2024Q1国内氧化铝均价（含税）达到3323元/吨，同比上涨14.19%，环比上涨11.02%。公司作为拥有102万吨电解铝产能、250万吨氧化铝产能、60万吨预焙阳极产能，以及6台350MW自备发电机组的完整铝产业链一体化生产企业，完全受益于铝价的上涨。报告期内公司销售毛利率达到18.69%，同比提升6.2个百分点，环比提升3.36个百分点。 上控资源，下拓深加工，完事铝产业链一体化：为加强上游铝土矿资源的保障，提升成本竞争力，公司已在几内亚完成对一家铝土矿企业的股权收购并获得铝土矿产品的独家优先购买权，直接锁定优质的铝土矿资源供应和采购成本。该铝土矿项目规划年产能500-600万吨，并将于2024年开始规模开采并运回国内，满足公司国内氧化铝产线的生产原料的需求。几内亚铝土矿项目全面达产后将基本解决公司国内氧化铝产能生产的原料需求，降低公司氧化铝的生产成本，并使公司形成从铝土矿原料-氧化铝-预焙阳极辅料-电解铝的100%自主自供产业链一体化生产体系。下游铝材加工方面，公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，已有部分产品出货，已完成超过40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将进入产能爬坡阶段。此外，高纯铝出口关税政策问题的解决，也将使公司高纯铝产品顺利销售，增加本年度公司的利润弹性。 海外铝产业项目进展顺利：公司在印尼投资收购的铝土矿项目，目前正在进行资源储量的详细勘探，即将完成股权交割的前提条件。公司印尼投资建设氧化铝一期200万吨产能项目，目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，已完成可研报告，进入设计阶段。公司锁定海外优质、低成本的铝土矿资源，有望打造第二成长曲线。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润36.89/40.70/49.06亿元，EPS分别为0.79/0.88/1.06元，对应2024-2026年PE为8.8/7.9/6.6倍。公司电解铝产业链一体化进一步完善，将完全受益于铝价上涨，盈利能力有望增强，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝价格大幅下跌的风险；电力成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。 分析师 市场数据 2024-04-19 股票代码 002532 A股收盘价(元) 6.95 上证指数 3,044.60 总股本(万股) 465,189 实际流通A股(万股) 413,001 流通A股市值(亿元) 287 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 相对沪深300表现图 天山铝业沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】公司点评报告_天山铝业：布局资源，产业链一体化进一步完善 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表（单位：百万元） 报表预测利润表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28744.77 33008.42 28974.77 35341.87 36990.58 39337.92 减:营业成本 22187.61 27962.37 24889.28 28517.70 29587.17 30742.33 营业税金及附加 458.30 477.11 468.22 548.48 574.06 610.49 营业费用 18.99 18.09 17.66 21.42 22.42 23.84 管理费用 271.35 300.79 344.46 420.15 439.75 467.66 研发费用 159.93 241.94 217.06 264.76 277.11 294.69 财务费用 878.83 786.97 787.64 960.72 1005.53 1069.34 减值损失 5.01 2.73 -2.88 -2.88 -2.88 -2.88 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 4943.34 3363.67 2641.71 4608.65 5084.53 6129.56 加:其他非经营损益 3.04 1.95 10.06 0.00 0.00 0.00 利润总额 4946.38 3365.61 2651.77 4608.65 5084.53 6129.56 减:所得税 1113.41 715.01 446.26 922.31 1017.48 1226.49 净利润 3832.97 2650.60 2205.51 3686.34 4067.05 4903.07 减:少数股东损益 -0.07 0.12 0.20 0.34 0.37 0.45 归属母公司股东净利润 3833.04 2650.48 2205.31 3688.89 4069.56 4905.50 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7576.28 8823.47 7811.55 28273.50 29592.46 31470.34 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收和预付款项 5874.18 6240.68 3679.78 7948.46 4155.32 8531.25 其他应收款（合计） 68.38 47.97 96.69 36.10 68.38 47.97 存货 8834.39 9531.59 9543.30 12312.37 10362.93 13197.68 其他流动资产 344.00 277.27 394.42 394.42 394.42 394.42 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 28640.95 29556.71 30811.38 34150.73 37090.08 39629.44 无形资产和开发支出 1123.95 1171.64 1480.24 1308.58 1136.92 965.26 其他非流动资产 985.39 1086.27 3293.62 25643.42 30360.24 29893.39 资产总计 53481.87 56715.77 57097.02 82314.74 80938.83 92652.41 短期借款 3963.34 4078.39 8813.18 27018.19 33733.59 32090.82 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 16975.51 17202.08 10247.02 21099.11 11165.84 22096.44 长期借款 5438.98 6641.52 7020.50 6020.50 5020.50 4020.50 其他负债 9798.59 10032.10 15720.50 28510.01 35225.40 33582.63 负债合计 32213.08 33875.71 32988.03 55629.62 51411.75 59699.58 股本 4651.89 4651.89 4651.89 4651.89 4651.89 4651.89 资本公积 8871.38 8871.38 8825.88 8675.86 8675.86 8675.86 留存收益 7743.36 9464.66 10779.20 13354.99 16196.58 19621.88 归属母公司股东权益 21266.62 22837.91 24106.95 26682.74 29524.33 32949.63 少数股东权益 2.17 2.15 2.04 2.38 2.75 3.20 股东权益合计 21268.80 22840.06 24108.99 26685.12 29527.08 32952.83 负债和股东权益合计 53481.87 56715.77 57097.02 82314.74 80938.83 92652.41 现金流量表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营性现金净流量 1979.15 3157.14 3916.34 11290.98 4111.48 13321.91 投资性现金净流量 -2887.07 -2118.78 -3737.68 -6000.00 -6000.00 -6000.00 筹资性现金净流量 -1762.87 -827.74 100.27 15170.97 3207.48 -5444.04 现金流量净额 -2675.98 213.17 263.27 20461.94 1318.96 1877.88 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 华立，有色金属行业分析师。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证