2023年一季报点评：Q1业绩符合市场预期，盈利能力维持稳定

23Q1归母净利2.42亿元，同增42.77%，符合市场预期。公司23年Q1营收23.26亿元，同增48.52%，环减13.32%；归母净利2.42亿元，同增42.77%，环减21.5%，扣非净利2.32亿元，同增44.53%，环减19.5%； 23年Q1毛利率为22.14%，同减1.86pct。此前公司预告23Q1归母净利2.2-2.5亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。 Q1营收增速好于行业平均，盈利能力维持稳定。Q1公司实现营收23亿元，同环比+49%/-13%，明显好于行业平均，公司4月收入环增10%左右，预计Q2公司产值环增20%+，需求逐步恢复。看2023年，公司在宁德时代采购份额提升至40%+，4680结构件及海外工厂起量贡献增量，我们预计2023年收入近140亿元，同比增长62%。盈利端，2023年Q1毛利率22.14%，受稼动率影响，毛利率环降2.24pct，但公司费用控制良好，销售净利率10.5%，环降1.1pct，整体维持稳定，好于此前市场预期，我们预计公司23年销售净利率可维持10%。 公司全面领先竞争对手，全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高，23年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司在产能、成本等方面全面领先，现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德德国工厂绝对主供，预计23年贡献约10亿收入，24年弹性更加明显，此外公司4680大圆柱结构件23年有望贡献5亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。 整体费用控制良好，期间费用率同比下降。23年Q1公司期间费用2.07亿元，期间费用率8.9%，同减1.19pct。23年Q1存货11.62亿元，较年初减少6.36%；应收账款24.47亿元，较年初减少13.8%；23Q1公司经营活动净现金流净额为-0.21亿元，同增87.34%；投资活动净现金流净额为-7.38亿元，同减165.01%； 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力稳定，我们维持2023-2025年归母净利润预测15/21/30亿元，同增67%/42%/41%，对应PE为20x/14x/10x，基于公司结构件龙头地位，我们给予23年35xPE，目标价224元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格不及预期。 23Q1归母净利2.42亿元，同增42.77%，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收23.26亿元，同比增加48.52％，环比减少13.32%；归母净利润2.42亿元，同比增长42.77%，环比减少21.5％，扣非归母净利润2.32亿元，同比增长44.53%，环比减少19.5%。 盈利能力方面，23Q1毛利率为22.14%，同比减少1.86pct，环比减少2.24pct；归母净利率10.38%，同比减少0.42pct，环比减少1.08pct；23Q1扣非净利率9.99%，同比减少0.28pct，环比减少0.77pct。此前公司预告23Q1归母净利2.2-2.5亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。 图1：分季度业绩情况 图2：分季度盈利能力情况 Q1营收增速好于行业平均，盈利能力维持稳定。Q1公司实现营收23亿元，同环比+49%/-13%，明显好于行业平均，公司4月收入环增10%左右，预计Q2公司产值环增20%+，需求逐步恢复。看2023年，公司在宁德时代采购份额提升至40%+，4680结构件及海外工厂起量贡献增量，我们预计2023年收入近140亿元，同比增长62%。盈利端，2023年Q1毛利率22%，受稼动率影响，毛利率环降2pct，但公司费用控制良好，销售净利率10.5%，环降1.1pct，整体维持稳定，好于此前市场预期，我们预计公司23年销售净利率可维持10%。 公司全面领先竞争对手，全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高，23年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司在产能、成本等方面全面领先，现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德德国工厂绝对主供，预计23年贡献约10亿收入，24年弹性更加明显，此外公司4680大圆柱结构件23年有望贡献5亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。 公司整体费用控制良好，期间费用率同比下降。2023Q1期间费用合计2.07亿元，同环比+31.02%/-21.38%，期间费用率为8.9%，同环比-1.19pct/-0.91pct；销售费用0.11亿元，销售费用率0.47%，同环比+0.15pct/-0.05pct；管理费用0.7亿元，管理费用率3%，同环比-0.03pct/+0.55pct；财务费用0.19亿元，财务费用率0.82%，同环比+0.27pct/-0.48pct； 研发费用1.07亿元，研发费用率4.61%，同环比-1.58pct/-0.93pct。公司2023Q1计提资产减值损失0.29亿元；转回信用减值损失0.2亿元。 图3：分季度费用情况 23Q1存货较年初减少，经营活动现金流同比增长。2023年Q1公司存货为11.62亿元，较年初减少6.36%；应收账款24.47亿元，较年初减少13.8%；期末公司合同负债0.05亿元，较年初减少9.92%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-0.21亿元，同比增长87.34%；投资活动净现金流净额为-7.38亿元，同比下降165.01%；账面现金为11.49亿元，较年初减少48.73%，短期借款15.25亿元，较年初减少16.02%。 盈利预测和投资评级：考虑公司盈利能力稳定，我们维持2023-2025年归母净利润预测15/21/30亿元，同增67%/42%/41%，对应PE为20x/14x/10x，基于公司结构件龙头地位，我们给予23年35xPE，目标价224元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格不及预期。