事件:2024年4月22日,公司发布23年年报,2023年全年公司实现营收1186.82亿元,同比+43.55%;实现归母净利74.40亿元,同比+153.20%; 实现扣非归母净利69.04亿元,同比+152.09%。 分季度来看,23Q4公司实现营收335.85亿元,同比+12.31%,环比+6.71%; 实现归母净利10.86亿元,同比-13.97%,环比-56.75%;实现扣非归母净利8.57亿元,同比-24.13%,环比-65.87%。我们认为公司Q4盈利环比下行主要受行业竞争加剧,组件盈利能力下滑影响,总体来看,公司业绩符合预期。 出货量位居行业第一,一体化产能持续扩张,N型龙头地位稳固 出货方面,2023年全年公司光伏组件销售量达到78.52GW,同比+77.11%,出货量位居全球第一,其中N型组件出货48.41GW,占比达到62%、截至2023年Q4公司组件累计出货超210GW,稳居全球组件龙头地位。根据公司预测,2024年组件出货量将达到100-110GW。 产能方面,公司一体化产能布局完善,根据公司年报,目前公司拥有硅片、电池片、组件产能85GW/90GW/110GW,一体化率达到85%,N型电池产能超过70GW,海外一体化产能超过12GW。公司年产56GW垂直大基地项目中的一期14GW已于2024年3月投产,预计2024年底硅片、电池、组件产能将达到120/110/130GW,N型产能将超过100GW。 产品参数方面,截至2023年Q4,晶科实验室最高TOPCon电池效率达到26.89%,量产平均效率达到25.9%(24Q1达到26.1%,24年底量产目标26.5%)。在保持N型TOPCon龙头地位的同时,公司也在积极布局下一代电池技术,公司基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池效率已达到32.33%。 积极拓展新增长极,打造全方位绿色能源供应商 2023年,公司针对不同应用场景,推出了户用、工商储与大储解决方案,4GWh储能系统产线已成功投产,后续电池产能将有序推进。此外,公司在BIPV,组件回收等领域均展开布局。 投资建议 我们预计公司23-25年实现营收1019/1175/1325亿元;归母净利润分别为51.68/65.28/79.86亿元;对应4月22日收盘价,PE为15x/12x/9x。公司为TOPCon领先企业,N型占比提升与一体化产能持续扩张有望夯实竞争力,维持“推荐”评级。 风险提示 公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)