经营能力大幅改善，医美业务逐渐由区域布局全国

公司研究/公司快报 2024年4月23日 经营能力大幅改善，医美业务逐渐由区域布局全国 增持-A(维持) 朗姿股份（002612.SZ） 中高端成人品牌服饰 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月22日 收盘价（元）： 16.27 年内最高/最低（元）： 27.87/14.58 流通A股/总股本（亿）： 2.54/4.42 流通A股市值（亿）： 41.25 总市值（亿）： 71.99 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益：0.51 摊薄每股收益：0.51 每股净资产(元)：6.81 净资产收益率：7.34 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内实现营收51.45亿元/+24.41%，归母净利润2.25亿元/+953.37%，扣非归母净利润1.96亿元/+16845.56%，EPS0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。2023Q4实现营收14.52亿元/+30.83%，归母净利润0.31亿元/+551.37%，扣非归母净利润0.21亿元/+210.55%，业绩端同比扭亏为盈。 事件点评 公司女装业务营收19.84亿元/+29.27%，毛利率60.17%/-2.77pct。其中朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收14.2亿元/3.8亿元/1.47亿元/0.35亿元，同比分别+29.94%/+27.21%/+44.29%/-1.02%。期内公司女装业务共有599家店铺、较上年同期减少13家，其中自营/经销/线上分别为438家/107家/54家，同比分别+38家/-71家/+19家。女装自营门店平均面积157.39平米（同比减少4.61平米），店效344.67万/年（同比增加54.84万/年）。女装线上业务占比逐步提升，全年天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别同比 +57%/+52%/+45%/+101%。 医美业务持续拓展，非手术类医美占比持续提升。医美业务营收21.27亿元/+27.75%，毛利率53.15%/+3.61pct。手术类/非手术类医美分别营收3.47亿元/17.8亿元，分别同比-3.04%/+36.19%。公司旗下医美品牌米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别营收10.11亿元/4.05亿元/1.52亿元 /3.41亿元/2.18亿元，同比分别+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%/+20.59%。 公司于2022年收购昆明韩辰控股权，2023年收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，2024Q1收购郑州集美控股权，逐渐形成全国布局。期内公司拥有38家医美机构、较上年同期增加8家，米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别为4家/30家/2家/1家/1家。 发挥Ettoi主品牌带动作用提升高端婴童市场市占率。期内婴童业务营收9.75亿元/+11.13%，毛利率60.66%/+0.14pct。其中Agabang/Ettoi。其他品牌分别营收4.76亿元/3.23亿元/1.63亿元，分别同比 -1.72%/+6.89%/+162.06%。自营/经销为婴童业务主要销售方式，分别营收7.4 亿元/+1.65亿元，占婴童业务收入比重分别为75.94%/16.88%，分别同比 +3.32pct/-0.98pct。 期内公司毛利率57.44%/+0.31pct，净利率4.9%/+3.89pct。整体费用率 52.79%/-2.99pct，其中销售费用率41.16%/-1.06pct，销售费用21.18亿元 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 /+21.29%主要系职工薪酬、广告宣传、店铺托管、租赁等费用增加；管理费 用率8.11%/-0.36pct，管理费用4.17亿元/+19.18%主要系租赁费用、业务招待费、职工薪酬等费用增加；研发费用率1.86%/-0.95pct系期内组织机构调整及研发人员优化致使研发费用率发生较大变化；财务费用率1.66%/-0.63pct系利息收入增加。经营活动现金额净额8.04亿元/+200.42%系收入规模增长、汇款增加所致。 投资建议 公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.96\1.14元，对应公司4月22日收盘价16.27元，2024-2026年PE分别为19.5\16.9\14.3倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,136 5,145 5,951 6,738 7,584 YoY(%) 12.8 24.4 15.7 13.2 12.6 净利润(百万元) 21 225 368 425 503 YoY(%) -88.6 953.3 63.6 15.4 18.4 毛利率(%) 57.1 57.4 58.2 58.3 58.6 EPS(摊薄/元) 0.05 0.51 0.83 0.96 1.14 ROE(%) 1.1 6.7 10.9 11.4 12.1 P/E(倍) 336.9 32.0 19.5 16.9 14.3 P/B(倍) 2.3 2.4 2.3 2.0 1.8 净利率(%) 0.5 4.4 6.2 6.3 6.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2075 1968 2516 2881 3543 营业收入 4136 5145 5951 6738 7584 现金 444 423 417 905 991 营业成本 1773 2190 2490 2808 3138 应收票据及应收账款 192 215 256 278 323 营业税金及附加 17 27 31 33 37 预付账款 31 27 41 36 50 营业费用 1746 2118 2291 2594 2920 存货 1223 1091 1540 1427 1890 管理费用 350 417 476 539 607 其他流动资产 184 211 263 235 289 研发费用 116 96 83 94 106 非流动资产 4395 5341 5447 5536 5617 财务费用 95 85 142 148 147 长期投资 902 913 971 1028 1084 资产减值损失 -31 19 -33 -38 -42 固定资产 690 678 747 807 868 公允价值变动收益 0 -8 -2 -2 -3 无形资产 389 398 386 371 357 投资净收益 51 55 65 57 57 其他非流动资产 2413 3352 3344 3330 3308 营业利润 59 300 535 614 725 资产总计 7570 7309 7964 8417 9160 营业外收入 4 1 3 3 3 流动负债 2473 2497 2876 2903 3118 营业外支出 12 10 14 12 12 短期借款 849 684 911 684 684 利润总额 51 291 524 604 716 应付票据及应付账款 251 263 321 337 399 所得税 9 39 90 104 123 其他流动负债 1373 1550 1644 1882 2035 税后利润 42 252 433 500 592 非流动负债 1271 1069 1110 1126 1143 少数股东损益 21 27 65 75 89 长期借款 422 165 134 150 167 归属母公司净利润 21 225 368 425 503 其他非流动负债 849 904 976 976 976 EBITDA 231 331 685 773 885 负债合计 3744 3566 3986 4030 4261 少数股东权益 708 731 796 871 960 主要财务比率 股本 442 442 442 442 442 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1790 1459 1459 1459 1459 成长能力 留存收益 905 1130 1348 1655 1986 营业收入(%) 12.8 24.4 15.7 13.2 12.6 归属母公司股东权益 3117 3012 3182 3516 3939 营业利润(%) -70.2 405.8 78.1 14.8 18.1 负债和股东权益 7570 7309 7964 8417 9160 归属于母公司净利润(%) -88.6 953.3 63.6 15.4 18.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 57.1 57.4 58.2 58.3 58.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 0.5 4.4 6.2 6.3 6.6 经营活动现金流 268 804 260 1094 460 ROE(%) 1.1 6.7 10.9 11.4 12.1 净利润 42 252 433 500 592 ROIC(%) 1.8 6.0 9.2 10.1 10.7 折旧摊销 114 131 121 135 151 偿债能力 财务费用 95 85 142 148 147 资产负债率(%) 49.5 48.8 50.1 47.9 46.5 投资损失 -51 -55 -65 -57 -57 流动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 -104 260 -373 365 -376 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.5 0.5 其他经营现金流 172 130 2 2 3 营运能力 投资活动现金流 -26 -342 -164 -169 -178 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 -309 -472 -330 -210 -195 应收账款周转率 18.6 25.3 25.3 25.3 25.3 应付账款周转率 7.2 8.5 8.5 8.5 8.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.51 0.83 0.96 1.14 P/E 336.9 32.0 19.5 16.9 14.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 1.82 0.59 2.47 1.04 P/B 2.3 2.4 2.3 2.0 1.8 每股净资产(最新摊薄) 7.05 6.81 7.19 7.95 8.90 EV/EBITDA 41.4 27.7 13.7 11.4 10.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所