2024年一季报点评：增势再超预期，费投蓄力旺季

公司研究 证券研究报告 非乳饮料2024年04月23日 东鹏饮料（605499）2024年一季报点评 增势再超预期，费投蓄力旺季 强推维持） 目标价：240元 当前价：195.60元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)40,001.00 已上市流通股(万股)15,927.09 总市值(亿元)782.42 流通市值(亿元)311.53 资产负债率(%)57.01 每股净资产(元)15.81 12个月内最高/最低价198.36/158.59 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-24~2024-04-22 7% -2% -11% 23/04 -20% 23/07 23/0923/1124/0224/04 东鹏饮料沪深300 相关研究报告 《东鹏饮料（605499）2023年报点评：Q4回款再超预期，全年高增动力仍足》 2024-04-15 《东鹏饮料（605499）2023年业绩预告点评：营收再超预期，费投蓄力来年》 2024-01-27 《东鹏饮料（605499）深度研究报告：乘势远谋鹏程万里》 2023-11-29 事项： 公司发布2024年一季度报。24年Q1实现营收34.82亿元，同比+39.80%；归母净利润6.64亿元，同比+33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比+37.76% 评论： 24Q1营收强劲再超预期，且报表仍在蓄力。受益于网点数量大幅增长，叠加春节期间返乡专案有效落地，公司开门红表现超预期。同时，24Q1回款40.96亿，同比+39.13%，与收入表现匹配，经营性现金流净额8.6亿元，同比+18.72%慢于回款，主要系购买商品、接受劳务，及其他与经营活动相关的支出增加影 响。报告期末合同负债/其他应付款为26.88/8.96亿，环比+0.80/+0.79亿，报表仍在蓄力。 省外持续高增，新品占比已超10%。分地区看，24Q1广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收9.21/21.43/4.13亿，同比+9.4%/+51.2%/+79.9%，占比26.5%/61.6%/11.9%；其中，华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收 5.01/5.32/2.86/3.89/4.35亿，同比+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%，华北 西南强劲增长领跑全国，华东、华中延续高增，广东增长相对稳健，广西增速偏慢主要系市场相对成熟而新品Q1尚未发力影响。分产品看，24Q1东鹏特饮/其他饮料实现营收31.01/3.77亿，同比+30.1%/+257%，占比89.2%/10.8% 其他饮料占比同比+6.6pcts，预计补水啦为其他饮料增长主力。 新品占比提升、加大冰柜投放等小幅拖累短期盈利。24Q1公司毛利率为42.77%，同比-0.76pcts，预期主要系新品占比提升但因仍在培育期而毛利率较低，叠加白砂糖价格仍在高位等因素影响。24Q1销售费用率为17.11%，同比 +1.43pcts，主要系公司今年加大冰柜投放以提升品牌力、拉升单点产出。24Q1管理/研发/财务费用率为2.95%/0.32%/-1.29%，同比-0.3pcts/-0.1pcts/-1.06pcts，系规模效应全面摊薄费率及定期存款利息增加影响。此外，公司投资收益及公允价值净收益合计占营收比重为1.0%，同比-1.0pcts，部分拖累短期盈利。因此，24Q1公司净利率为19.07%，同比-0.9pct。 年内节奏上，二季度起全力迎战旺季，期待新品动销表现。我们认为，公司以经营能力为盾，多元矩阵为矛，全年高增动力仍足。而从节奏上看，24Q1开门红旺季动销超预期，而新品因供应链紧张、销售人员精力分配等因素而尚未明显起势。而从二季度起，公司经营重点全面转向旺季动销： 产能端：春节集中订单压力缓解，叠加长沙工厂已于3月底正式投产、其他工厂新增产线，供应链压力明显缓解，且公司在建天津生产基地、本次公告拟投建中山生产基地，进一步保障中长期产能基础； 产品端：公司系列新品已逐步上市，前期补水啦已推出西柚/荔枝/白桃/0糖等口味，大咖推出生椰拿铁，无糖茶新增普洱、茉莉口味开始进入渠道，同时试水椰汁、鸡尾酒新品拓展新人群新渠道，产品矩阵快速补齐； 渠道端：当前经营重点一是网点开发及冰柜投放，在提前给予相关补贴的推动下，网点开发进度快于往年，冰柜投放力度明显加大；二是多品类经营，即在品相增加、管理难度客观加大的背景下，销售团队更加注重库存管理和产销协调，同时聚焦多品相货架陈列、精细维护及专案落地等。 此外，公司数字化系统护航，可及时了解终端动销及消费者，为适时调整市场策略提供精准的决策支持，因此二、三季度旺季动销值得期待。 投资建议：增势强劲不负众望，期待旺季动销催化，维持“强推”评级。开门红公司增势强劲再超预期，而产能压力逐步缓解、系列新品有序推出、加大冰柜投放等经营动作高效落地，全年高增动力充足。维持24-26年业绩预测 27.0/34.1/41.8亿元，对应PE估值29/23/18倍。旺季将至，动销表现有望带来上行催化，维持目标价240元，对应24年PE约35X，维持“强推”评级。 风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,263 14,359 17,779 21,333 同比增速(%) 32.4% 27.5% 23.8% 20.0% 归母净利润(百万) 2,040 2,700 3,413 4,175 同比增速(%) 41.6% 32.4% 26.4% 22.3% 每股盈利(元) 5.10 6.75 8.53 10.44 市盈率(倍) 38 29 23 18 市净率(倍) 12.2 9.6 7.7 6.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月22日收盘价 图表1东鹏饮料季度财务数据拆分（单位：百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表2PE-Band图表3PB-Band 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,058 6,620 8,309 10,691 营业总收入 11,263 14,359 17,779 21,333 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,412 8,059 9,883 11,792 应收账款 66 54 71 88 税金及附加 121 154 193 230 预付账款 158 267 243 320 销售费用 1,956 2,476 2,987 3,510 存货 569 717 840 979 管理费用 369 434 529 635 合同资产 0 0 0 0 研发费用 54 69 86 103 其他流动资产 1,918 3,243 4,143 4,746 财务费用 2 -24 -8 -1 流动资产合计 8,769 10,901 13,606 16,824 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 29 44 25 33 固定资产 2,916 3,432 3,849 4,177 投资收益 142 135 138 138 在建工程 385 334 284 184 其他收益 70 60 60 60 无形资产 485 486 488 489 营业利润 2,588 3,428 4,330 5,293 其他非流动资产 2,155 2,159 2,162 2,164 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 5,941 6,411 6,783 7,014 营业外支出 11 16 16 16 资产合计14,710 17,312 20,389 23,838 利润总额 2,579 3,414 4,316 5,279 短期借款2,996 2,810 2,624 2,438 所得税 539 714 903 1,104 应付票据 31 32 46 54 净利润 2,040 2,700 3,413 4,175 应付账款 884 1,038 1,316 1,555 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,040 2,700 3,413 4,175 合同负债 2,607 3,324 4,116 4,938 NOPLAT 2,042 2,681 3,407 4,174 其他应付款 817 817 817 817 EPS(摊薄)（元） 5.10 6.75 8.53 10.44 一年内到期的非流动负债34 34 34 34 其他流动负债 678 844 1,045 1,263 主要财务比率 流动负债合计 8,047 8,899 9,998 11,099 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 220 270 320 370 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.4% 27.5% 23.8% 20.0% 其他非流动负债 119 119 119 119 EBIT增长率 37.5% 31.3% 27.1% 22.5% 非流动负债合计 339 389 439 489 归母净利润增长率 41.6% 32.4% 26.4% 22.3% 负债合计 8,386 9,288 10,437 11,588 获利能力 归属母公司所有者权益 6,324 8,024 9,952 12,250 毛利率 43.1% 43.9% 44.4% 44.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 18.1% 18.8% 19.2% 19.6% 所有者权益合计 6,324 8,024 9,952 12,250 ROE 32.3% 33.6% 34.3% 34.1% 负债和股东权益 14,710 17,312 20,389 23,838 ROIC 43.9% 52.5% 57.0% 56.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.0% 53.7% 51.2% 48.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 53.3% 40.3% 31.1% 24.2% 经营活动现金流3,281 3,273 4,582 5,165 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 现金收益2,296 3,004 3,783 4,592 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.4 存货影响 -174 -149 -123 -139 营运能力 经营性应收影响 -73 -96 6 -93 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 425 154 292 248 应收账款周转天数 1 2 1 1 其他影响 807 359 623 557 应付账款周转天数 42 43 43 44 投资活动现金流 -758 -800 -750 -650 存货周转天数 27 29 28 28 资本支出 -921 -795 -746 -647每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 5.10 6.75 8.53 10.44 其他长期资产变化163 -5 -4 -3 每股经营现金流 8.20 8.18 11.45 12.91 融资活动现金流-1,058 -1,911 -2,143 -2,133 每股净资产 15.81 20.06 24.88