2023年报、一季报点评：制造工业稳步增长，加大投入储备新药

方盛制药（603998）2023年报&一季报点评 / 制造工业稳步增长，加大投入储备新药 挖掘价值投资成长 2024年04月23日 / 【投资要点】 制造工业稳步增长扣非归母净利润上升。2023年公司实现营业收入 16.28亿元，同比-9.12%；归母净利润1.86亿元，同比-34.64%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+25.35%。公司营收、归母净利润同比均出现一定程度下降，前者主要是佰骏医疗不再并表、部分重点品种进入国家集采降价所致；后者主要是因为上年确认了佰骏医疗股权转让的投资收益，而2023年无该部分收益。公司扣非归母净利润上升是由于制药工业稳步增长。公司聚焦主业，“338大产品打造计划”中大部分品种均呈现稳健增长态势。2024Q1，公司实现营收4.38亿元，同比+0.37%；归母净利润0.70亿元，同比+10.04%；扣非归母净利润 0.54亿元，同比+9.61%。 公司聚焦主业优化业务结构。滕王阁药业全面启动传统国药品牌打造，主要产品强力枇杷膏（蜜炼）/露呈现供销两旺趋势，2023年实 现销售收入超1.8亿元，同比+28%；湘雅制药药品销售目标基本达成 并创历史新高，同比+17.55%，同时完成3个中药批文收购；方盛健盟成功落户广州，运营首年即实现盈利；绿合制药依折麦布、硫酸氨基葡萄糖已启动国际注册。中药创新药小儿荆杏止咳颗粒年内收入近6000万元、玄七健骨片收入3200万元左右，有望成为后续新利润增长点。 加大研发投入丰富新药产品储备。公司积极探索“多中心布局”的研 发裂变发展模式，同步推进四大研发中心。2023年，公司进一步加大了对产品研发的投入，研发费用同比增长超50%。蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利 （年内Ⅱ期已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益 气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。截至2023年末，公司拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件。 调整营销政策销售费用降低。2023年公司销售毛利率为73.19%、销 售净利率为15.57%，同比分别+5.42pct、+1.14pct；销售、管理、财务费用率分别为43.08%、13.38%、0.76%、4.71%，同比分别+1.89pct、 +1.08pct、+0.46pct。公司销售费用6.58亿元，同比有所下降，主要系公司根据产品属性的改变调整了部分产品的营销政策。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 17.50% 6.09% -5.32% -16.73% -28.14%4/236/238/2310/2312/232/23 -39.55% 方盛制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)5007.23 流通市值（百万元)4948.59 52周最高/最低（元）14.73/7.12 52周最高/最低（PE）31.00/12.04 52周最高/最低（PB）4.64/2.25 52周涨幅（%）-11.14 52周换手率（%）565.21 相关研究 《医药制造业收入增长，精细化管理水平提升》 2023.10.31 《把握创新中药高地，构筑长期发展之基》 2023.10.19 《聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲》 2023.09.05 《大产品计划较好推广，盈利能力持续改善》 2023.04.24 《盈利能力显著改善，大品种计划较好推进》 2023.04.12 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司业绩增长略低于我们的预期，我们下调了呼吸系统、其他板块增速，上调了心脑血管增速，综合下调公司2024-2025年营收至17.52/19.56亿元，新增2026年营收21.80亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.04/3.37亿元,EPS分别为0.60/0.69/0.77元，对应PE分别为19/16/15倍。公司营销团队克服阻力，稳步推进中药创新药市场孵化与推广工作，随着中药创新药的市场认可度逐步提高，为后续新的利润增长点打下坚实基础。维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1628.54 1752.32 1955.87 2180.27 增长率(%) -9.12% 7.60% 11.62% 11.47% EBITDA（百万元） 282.75 328.56 370.05 414.84 归属母公司净利润（百万元） 186.82 263.56 303.64 336.50 增长率(%) -34.64% 41.07% 15.21% 10.82% EPS(元/股) 0.43 0.60 0.69 0.77 市盈率（P/E） 25.49 18.80 16.32 14.72 市净率（P/B） 3.31 3.24 3.04 2.86 EV/EBITDA 18.71 17.19 14.81 13.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策风险； 药品降价风险； 安全环保风险； 并购整合风险； 产品质量风险； 新药品开发风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 87.54 68.40 483.00 184.39 净利润 179.62 255.55 293.50 325.31 折旧摊销 81.56 61.09 64.04 68.34 营运资金变动 -172.25 -219.08 158.70 -183.77 其它 -1.39 -29.16 -33.23 -25.48 投资活动现金流 -197.40 -78.28 -84.97 -113.50 资本支出 -209.57 -88.61 -101.76 -125.17 投资变动 5.59 -40.00 -40.00 -40.00 其他 6.58 50.33 56.79 51.67 筹资活动现金流 -91.55 -113.92 -132.85 -167.07 银行借款 498.90 98.95 98.95 98.95 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 22.98 -0.30 0.00 0.00 其他 -613.43 -212.57 -231.79 -266.02 现金净增加额 -201.41 -123.80 265.18 -96.18 期初现金余额 383.44 182.03 58.23 323.41 期末现金余额主要财务比率 182.03 58.23 323.41 227.23 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -9.12% 7.60% 11.62% 11.47% 营业利润增长 -40.84% 54.89% 13.39% 10.64% 归属母公司净利润增长 -34.64% 41.07% 15.21% 10.82% 获利能力（%）毛利率 68.10% 70.70% 71.13% 71.37% 净利率 11.03% 14.58% 15.01% 14.92% ROE 12.81% 17.21% 18.63% 19.43% ROIC 7.84% 9.37% 10.07% 10.64% 偿债能力资产负债率（%） 48.43% 47.60% 50.48% 50.28% 净负债比率 29.63% 41.93% 30.26% 39.41% 流动比率 0.74 0.75 0.81 0.82 速动比率 0.38 0.42 0.47 0.50 营运能力总资产周转率 0.53 0.56 0.56 0.59 应收账款周转率 7.77 8.47 7.58 8.38 存货周转率 4.96 5.92 5.01 5.92 每股指标（元）每股收益 0.43 0.60 0.69 0.77 每股经营现金流 0.20 0.16 1.10 0.42 每股净资产 3.32 3.48 3.71 3.94 估值比率P/E 25.49 18.80 16.32 14.72 P/B 3.31 3.24 3.04 2.86 EV/EBITDA 18.71 17.19 14.81 13.68 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产920.67 942.22 1238.29 1319.56 货币资金208.98 85.18 350.36 254.18 应收及预付314.45 310.50 371.92 386.18 存货328.28 295.99 390.44 368.44 其他流动资产68.96 250.55 125.57 310.76 非流动资产2160.32 2214.23 2280.19 2366.86 长期股权投资257.52 287.52 317.52 347.52 固定资产812.69 811.60 817.57 839.23 在建工程217.53 207.53 197.53 187.53 无形资产267.68 287.68 312.68 342.68 其他长期资产604.90 619.90 634.90 649.90 资产总计3080.99 3156.45 3518.49 3686.42 流动负债1248.09 1258.30 1531.84 1609.47 短期借款309.19 408.14 507.09 606.03 应付及预收248.62 163.80 289.67 211.72 其他流动负债690.27 686.36 735.09 791.71 非流动负债244.17 244.17 244.17 244.17 长期借款152.70 152.70 152.70 152.70 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债91.47 91.47 91.47 91.47 负债合计1492.26 1502.48 1776.01 1853.64 实收资本439.73 439.62 439.62 439.62 资本公积185.82 185.64 185.64 185.64 留存收益849.61 923.17 1021.81 1123.31 归属母公司股东权益1458.09 1531.35 1629.99 1731.49 少数股东权益130.63 122.62 112.48 101.29 负债和股东权益3080.99 3156.45 3518.49 3686.42 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1628.54 1752.32 1955.87 2180.27 营业成本519.54 513.45 564.57 624.15 税金及附加29.27 29.59 33.42 37.43 销售费用657.53 717.74 801.06 890.87 管理费用149.31 172.90 190.40 211.15 研发费用107.93 90.59 106.57 121.05 财务费用10.82 19.43 25.52 25.76 资产减值损失-2.33 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.05 0.00 0.00 0.00 投资净收益-3.85 50.33 56.79 51.67 资产处置收益11.53 5.89 7.74 9.33 其他收益39.46 39.42 46.16 50.88 营业利润196.45 304.27 345.03 381.74 营业外收入8.55 0.50 0.50 0.50 营业外支出1.66 5.00 5.00 5.00 利润总额203.34 299.77 340.53 377.24 所得税2