2023年报、一季报点评：业绩增长显韧性，持续发力AIoT

海康威视（002415）2023年报&一季报点评 / 业绩增长显韧性，持续发力AIoT 挖掘价值投资成长 2024年04月23日 / 【投资要点】 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入 893.40亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；实现扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；实现经营活动净现金流166.23亿元，同比增长63.55%。毛利率方面，公司2023年整体毛利率为44.44%（+2.15pct），得益于公司长期维护行业生态，充分利用供应链的规模优势，大力推进技术创新牵引的降本工作。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入280.65亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润52.56亿元，同比增长31.51%；实现扣非归母净利润52.04亿元，同比增长36.76%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润 17.60亿元，同比增长13.27%。 2023年EBG及海外业务稳健增长，SMBG企稳，创新业务维持高增。分业务看，2023年，PBG实现营收153.54亿元，同比下滑4.84%，主要是由于政府投资总体下行，导致公安行业的业务收入明显下滑，但交通、交警等行业依然实现了增长；EBG实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；海外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升，韧性强劲；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%，在各场景中的竞争格局已逐步形成，技术、产品、应用等方面的协同效应也逐步显现。 深化智能物联布局，AI赋能数字化业务。2023年公司数字化业务的技术和产品基础更加夯实，凭借AI对感知技术的提升，公司逐步构建和完善了智能物联AIoT的技术体系，初步完成了智能物联战略的转型。预计企业数字化转型的推进将为公司业务增长提供巨大的成长空间，而场景数字化业务也正在成为公司的第二条业务增长曲线。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 0.75% -3.81% -8.38% -12.94% -17.50% 4/23 5/23 6/23 7/23 8/23 9/23 10/23 11/23 12/23 1/23 2/23 3/23 -22.06% 海康威视沪深300 基本数据 总市值（百万元)304177.59 流通市值（百万元)296931.18 52周最高/最低（元）40.80/29.82 52周最高/最低（PE）29.72/20.45 52周最高/最低（PB）5.37/3.71 52周涨幅（%）-15.27 52周换手率（%）80.90 相关研究 《Q3业绩稳健增长，大模型赋能发展》 2023.10.25 《Q2净利润同比回正，创新业务彰显韧性》 2023.09.04 《净利润承压，创新业务打开市场新格局》 2022.08.16 《产品矩阵再丰富，引领智能物联新未来》 公司研究 信息技术 证券研究报告 2022.05.26 【投资建议】 公司正在成为OT厂商，有望受益于企业数字化转型需求的增长。随着国内经济逐步企稳，我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为992.91/1125.24/1281.39亿元，归母净利润分别为165.49/193.78/223.91亿元，EPS分别为1.77/2.08/2.40元，对应PE分别为18.5/15.8/13.7倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 89339.86 99291.12 112524.16 128138.52 增长率(%) 7.42% 11.14% 13.33% 13.88% EBITDA（百万元） 17008.05 20993.50 23800.55 27177.36 归属母公司净利润（百万元） 14107.62 16549.02 19378.19 22390.79 增长率(%) 9.89% 17.31% 17.10% 15.55% EPS(元/股) 1.52 1.77 2.08 2.40 市盈率（P/E） 22.84 18.52 15.82 13.69 市净率（P/B） 4.24 3.29 2.91 2.57 EV/EBITDA 17.14 12.52 10.66 8.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治环境风险； 全球经济下行风险; 供应链风险; 汇率波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 16623.25 16509.65 20619.76 22081.87 净利润 15155.68 17458.61 20436.82 23618.98 折旧摊销 1802.74 1966.82 1911.22 1866.66 营运资金变动 -1366.01 -4372.34 -3163.55 -4882.76 其它 1030.84 1456.55 1435.27 1479.00 投资活动现金流 -3987.30 -4726.04 -3199.68 -2324.08 资本支出 -4017.08 -4300.86 -3259.50 -2756.87 投资变动 -158.58 -460.00 -224.00 92.00 其他 188.36 34.82 283.82 340.79 筹资活动现金流 -3145.43 6751.28 -5871.59 -7527.91 银行借款 11032.37 4000.00 2370.00 1690.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 72.57 198.91 0.00 0.00 其他 -14250.37 2552.37 -8241.59 -9217.91 现金净增加额 9603.89 18520.88 11548.49 12229.87 期初现金余额 39815.39 49419.28 67940.16 79488.65 期末现金余额主要财务比率 49419.28 67940.16 79488.65 91718.52 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 7.42% 11.14% 13.33% 13.88% 营业利润增长 8.50% 20.51% 15.95% 15.87% 归属母公司净利润增长 9.89% 17.31% 17.10% 15.55% 获利能力（%）毛利率 44.44% 44.91% 44.18% 43.73% 净利率 16.96% 17.58% 18.16% 18.43% ROE 18.48% 17.76% 18.42% 18.77% ROIC 14.40% 13.77% 14.23% 14.63% 偿债能力资产负债率（%） 40.82% 38.56% 38.10% 37.10% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.55 2.82 2.88 2.98 速动比率 2.03 2.27 2.33 2.42 营运能力总资产周转率 0.69 0.66 0.65 0.66 应收账款周转率 2.72 2.83 3.11 3.18 存货周转率 2.60 2.70 2.77 2.80 每股指标（元）每股收益 1.52 1.77 2.08 2.40 每股经营现金流 1.78 1.77 2.21 2.37 每股净资产 8.18 9.99 11.27 12.78 估值比率P/E 22.84 18.52 15.82 13.69 P/B 4.24 3.29 2.91 2.57 EV/EBITDA 17.14 12.52 10.66 8.95 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产113151.09 133912.38 152097.19 172652.94 货币资金49629.47 68150.35 79698.84 91928.71 应收及预付38929.40 37642.73 41379.24 46055.92 存货19211.43 21248.65 24072.85 27349.66 其他流动资产5380.79 6870.66 6946.27 7318.64 非流动资产25696.92 28711.84 30384.62 31320.96 长期股权投资1151.10 1451.10 1561.10 1661.10 固定资产11508.30 12803.48 13150.26 13023.60 在建工程4307.65 5228.65 6135.65 7020.65 无形资产1810.48 2048.48 2256.48 2478.48 其他长期资产6919.38 7180.13 7281.13 7137.13 资产总计138848.01 162624.22 182481.81 203973.90 流动负债44412.35 47445.33 52731.10 57858.21 短期借款2118.95 3118.95 3988.95 4678.95 应付及预收20327.17 20133.91 22924.12 26076.23 其他流动负债21966.22 24192.46 25818.02 27103.03 非流动负债12272.05 15256.78 16794.78 17824.78 长期借款8940.12 11940.12 13440.12 14440.12 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债3331.93 3316.65 3354.65 3384.65 负债合计56684.40 62702.10 69525.87 75682.98 实收资本9330.60 9330.60 9330.60 9330.60 资本公积7864.90 8063.81 8063.81 8063.81 留存收益61852.08 78487.09 90462.28 104569.07 归属母公司股东权益76354.27 93203.18 105178.37 119285.16 少数股东权益5809.35 6718.94 7777.57 9005.75 负债和股东权益138848.01 162624.22 182481.81 203973.90 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入89339.86 99291.12 112524.16 128138.52 营业成本49637.06 54703.46 62805.82 72100.18 税金及附加704.64 685.11 776.42 896.97 销售费用10842.50 11914.93 13480.39 15197.23 管理费用2769.73 2780.15 3038.15 3395.67 研发费用11392.95 12212.81 13277.85 14479.65 财务费用-749.78 -371.78 -593.42 -730.06 资产减值损失-463.38 -520.00 -477.00 -495.00 公允价值变动收益22.68 0.00 0.00 0.00 投资净收益63.30 218.44 303.82 358.79 资产处置收益-5.67 -19.86 2