计提减值后轻装上阵，看好创新产品全球放量

公司点评报告●化学制药 2024年04月22日 计提减值后轻装上阵，看好创新产品全球放量 核心观点： 事件：2024年4月20日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入40.68 亿元，同比增长6.03%，归母净利润为-5.51亿元，去年同期实现归母净利润 1.91亿元，同比由盈转亏。 主营业务收入增长稳健，计提减值轻装上阵。2023年，公司与药品有关的销售收入30.98亿元，同比增长7.19%，其中医药自有产品（含进口）收入24.32亿元，同比增长19.68%，占营业收入的59.79%，医药板块和自有产品业务比重继续提升；原料药收入8.00亿元，同比增长1.58%，占营业收入的19.66%；高分子材料收入1.70亿元，同比下降4.68%，占营业收入的4.19%。公司净利润大幅下降的原因主要是资产减值损失增加，2023年公司计提资产减值准备合计约9.52亿元，其中计提F-627(艾贝格司亭α注射液)形成的无形资产减值 8.48亿元，各类减值较2022年度增加8.07亿元，减少2023年度利润总额约 9.52亿元，扣除企业所得税影响数约1.08亿元及控股子公司少数股东损失约 2.57亿元后，最终减少归属于上市公司净利润约5.86亿元。此外，研发费用增加1.22亿元以及政府补助减少0.74亿元，也对公司净利润下滑有所影响。 持续聚焦“大产品”策略，国内外销售齐头并进。2023年，公司国内药品市场实现营业收入24.71亿元，同比增长7.34%，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，其中化药自有（含进口）产品销售收入8.87亿元，同比增长40.71%，中药自有产品销售收入9.34亿元，同比增长5.92%。国内29个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计17.93亿元，同比增长24.26%，占国内医药自有（含进口）销售收入的89.20%，其中过亿元产品5个、过五千万元产品6个，已形成长期可增长的大产品群。2023年，公司海外医药产品实现营业收入6.19亿元，同比增长9.28%。海外13个医药产品销售过千万元，其中过亿元销售产品1个，过五千万元销售产品2个，主要产品SciLin®、SciTropin®和注射用醋酸曲普瑞林合计实现海外销售收入2.67亿元，占公司海外医药产品收入43.13%，同比增长6.62%。 创新转型步入收获期，研发项目推进顺利。①F627：公司自主研发的I类创新生物药，全球首个双分子G-CSF-Fc融合蛋白，亿立舒®（艾贝格司亭α注射液）于2023年5月在国内获批上市，2023年11月获得FDA批准在美国上市，2024年3月获得EC批准在欧盟上市，并成功纳入中国国家医保目录和权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN）。凭借其疗效和安全性优势，亿立舒在国内外的放量有望为公司业务增长带来可观的贡献。 ②F-652：全球首创IL-22抗体F-652研发进展顺利，治疗慢加急性肝衰竭 （ACLF）完成了中国II期临床研究，结果证明F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时显示F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标；F-652治疗重度酒精性肝炎 （AH）适应症的II期临床试验取得CDE的批件，FDA也完成了对临床方案的审核，目前正处于II期临床试验批件审核中。同时，亿一生物正在对F-652的4个适应症进行进一步的开发，具有多种适应症的独特潜力和顺利的临床进展使得F652有机会成为下一个全球重磅药物。 亿帆医药(002019) 推荐 (维持) 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 市场数据 2024-04-19 股票代码 002019 A股收盘价(元) 10.93 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 122,602 实际流通A股(万股) 85,111 流通A股市值(亿元) 93 相对沪深300表现图 亿帆医药沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_亿帆医药（002019）：Q2业绩改善明显，期待创新产品快速放量 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：公司海内外制剂业务快速发展，自研产品商业化开启成长空间，但由于创新产品推广进度低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.33/7.71/9.17亿元，同比增长196.78%/44.61%/18.92%，EPS分别为0.44/0.63/0.75元，当前股价对应2024-2026年PE为25/17/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险等。 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4068.11 4891.30 5933.22 7135.26 收入增长率% 6.03 20.24 21.30 20.26 归母净利润（百万元） -551.07 533.32 771.23 917.14 利润增速% -388.19 196.78 44.61 18.92 毛利率% 47.84 52.29 54.37 55.40 摊薄EPS(元) -0.45 0.44 0.63 0.75 PE — 25.13 17.38 14.61 PB 1.62 1.52 1.40 1.27 PS 2.81 2.34 1.93 1.60 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3251.14 3581.50 4182.54 4862.03 营业收入 4068.11 4891.30 5933.22 7135.26 现金 698.37 229.73 182.06 99.80 营业成本 2121.93 2333.44 2707.50 3182.13 应收账款 1110.67 1630.43 1977.74 2378.42 营业税金及附加 45.95 55.27 67.05 80.63 其它应收款 79.65 108.70 131.85 158.56 营业费用 1119.15 1271.74 1542.64 1783.81 预付账款 110.12 140.01 162.45 190.93 管理费用 383.69 440.22 533.99 606.50 存货 928.61 1082.46 1255.98 1476.15 财务费用 58.83 30.00 30.00 30.00 其他 323.73 390.18 472.46 558.18 资产减值损失 -887.36 -4.98 -4.98 -4.98 非流动资产 8248.44 8527.83 8801.59 9179.86 公允价值变动收益 0.01 0.00 0.00 0.00 长期投资 702.04 747.04 792.04 837.04 投资净收益 -15.07 -26.14 -31.33 -35.33 固定资产 1367.93 1399.80 1426.04 1556.79 营业利润 -882.71 526.71 767.02 914.41 无形资产 1682.77 1782.77 1882.77 1982.77 营业外收入 18.55 20.00 20.00 20.00 其他 4495.71 4598.23 4700.75 4803.27 营业外支出 4.87 8.00 8.00 8.00 资产总计 11499.59 12109.33 12984.14 14041.90 利润总额 -869.03 538.71 779.02 926.41 流动负债 2187.36 2257.68 2391.36 2575.36 所得税 16.62 53.87 77.90 92.64 短期借款 594.35 514.35 434.35 354.35 净利润 -885.65 484.84 701.12 833.77 应付账款 431.36 486.13 564.06 662.94 少数股东损益 -334.58 -48.48 -70.11 -83.38 其他 1161.65 1257.19 1392.95 1558.06 归属母公司净利润 -551.07 533.32 771.23 917.14 非流动负债 1057.32 1097.32 1137.32 1177.32 EBITDA 338.61 810.84 1056.78 1099.66 长期借款 812.04 842.04 872.04 902.04 EPS（元） -0.45 0.44 0.63 0.75 其他 245.27 255.27 265.27 275.27 负债合计 3244.68 3355.00 3528.68 3752.67 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -20.73 -69.21 -139.32 -222.70 营业收入 6.03% 20.24% 21.30% 20.26% 归属母公司股东权益 8275.63 8823.55 9594.78 10511.92 营业利润 -713.81% 159.67% 45.62% 19.22% 负债和股东权益 11499.59 12109.33 12984.14 14041.90 归属母公司净利润 -388.19% 196.78% 44.61% 18.92% 毛利率 47.84% 52.29% 54.37% 55.40% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 -13.55% 10.90% 13.00% 12.85% 经营活动现金流 348.58 95.39 536.16 505.56 ROE -6.66% 6.04% 8.04% 8.72% 净利润 -885.65 484.84 701.12 833.77 ROIC 0.59% 4.79% 6.41% 7.08% 折旧摊销 279.82 242.13 247.76 143.25 资产负债率 28.22% 27.71% 27.18% 26.72% 财务费用 75.55 0.00 0.00 0.00 净负债比率 15.53% 19.54% 18.17% 17.11% 投资损失 15.07 26.14 31.33 35.33 流动比率 1.49 1.59 1.75 1.89 营运资金变动 -34.96 -648.69 -435.03 -497.77 速动比率 0.94 0.95 1.04 1.11 其它 898.76 -9.02 -9.02 -9.02 总资产周转率 0.34 0.41 0.47 0.53 投资活动现金流 -532.84 -538.64 -543.83 -547.83 应收帐款周转率 3.55 3.57 3.29 3.28 资本支出 -499.07 -441.00 -441.00 -441.00 应付帐款周转率 5.90 5.09 5.16 5.19 长期投资 -38.07 -67.00 -67.00 -67.00 每股收益 -0.45 0.44 0.63 0.75 其他 4.30 -30.64 -35.83 -39.83 每股经营现金 0.28 0.08 0.44 0.41 筹资活动现金流 30.78 -39.