方位多肽布局巩固先发优势，扩产加速

业绩简评 2024年4月22日，公司公告，2023年全年营收4.35亿元，同比增长9.93%，归母/扣非净利润0.7/0.6亿元，同比增长9.08%/6.38%。2024年一季度营收1.04亿，同比增长27.65%，归母 /扣非净利润0.16/0.15亿元，同比增长17.38%/136.17%。业绩符合预期。 点评 全方位多肽布局巩固先发优势，多肽三大领域布局成果逐渐丰富。 （1）全球多肽市场规模快速发展。据公司年报披露，预计2023年 多肽市场规模达795亿美元，多肽市场扩容将持续推动原料药及 CDMO需求提升。而近年来中国多肽市场发展潜力巨大，截至2023年底中国NMPA共批准80件多肽药物上市，占全球批准上市多肽药物数量43%。公司在多肽领域的全方位、一体化布局将巩固先发 人民币(元)成交金额(百万元) 优势。（2）多肽CDMO领域，截至去年底公司已为新药研发企业和 科研机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，包括1个商业化阶段、2个申报生产阶段、19个临床试验阶段品种。 （3）原料药及制剂领域，截至2023年底公司已拥有17个自主研 发的多肽类原料药品种。在国内外市场公司分别取得13个和9个品种多肽原料药生产批件或激活备案，其中利拉鲁肽获得美国DMF备案，另外司美格鲁肽原料药已申报美国FDA备案、利那洛肽原料药完成美国FDA备案。公司拥有多款多肽制剂产品，包括公司国内首访的恩夫韦肽及卡贝缩宫素注射液。 公司基本情况（人民币） 产能扩建加速地，研发投入加大。（1）公司加速扩产扩能建设进度。 截至去年底，公司新建的多肽制剂生产线的主体建设已完工；“年产 395千克多肽原料药生产线项目”主体建设也已完工；新建106、107、108原料药车间在有序推进建设当中，另外公司去年共经历37次审计监察，通过率为100%。（2）2023年公司研发支出3478万元，同比增加35.28%，研发投入占营收比重8，同比上升1.5%，研发支出持续增长助力公司实现长远发展。 盈利预测、估值与评级 根据公司业绩季度增长情况，我们上调盈利预测，将公司2024/25年营收上调12%/34%至5.39/6.87亿元，归母净利润上调69%/92%至 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 230424 230724 231024 240124 成交金额圣诺生物沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 396 435 539 687 850 营业收入增长率 2.38% 9.93% 23.86% 27.41% 23.88% 归母净利润(百万元) 64 70 120 150 186 归母净利润增长率 5.28% 9.08% 70.37% 25.02% 24.33% 摊薄每股收益(元) 0.806 0.628 1.070 1.338 1.663 每股经营性现金流净额 1.20 0.76 1.38 1.46 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.80% 7.99% 12.21% 13.39% 14.36% P/E 27.57 44.90 24.96 19.97 16.06 P/B 2.15 3.59 3.05 2.67 2.31 1.2/1.5亿元；预计公司2026年营收/归母净利润8.5/1.86亿元；预计公司2024/25/26年归母净利润1.2/1.5/1.86亿元,同比增长70%/25%/24%。维持“增持”评级。 风险提示 海外获批不达预期、市场竞争加剧、海外客户订单波动等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 387 396 435 539 687 850 货币资金 212 372 219 315 403 499 增长率 2.4% 9.9% 23.9% 27.4% 23.9% 应收款项 117 135 118 151 186 222 主营业务成本 -108 -137 -158 -170 -216 -262 存货 101 135 194 181 221 255 %销售收入 28.0% 34.5% 36.2% 31.6% 31.4% 30.8% 其他流动资产 222 23 77 105 160 215 毛利 278 259 277 369 471 589 流动资产 652 666 609 752 970 1,191 %销售收入 72.0% 65.5% 63.8% 68.4% 68.6% 69.2% %总资产 68.2% 60.1% 46.3% 49.3% 53.5% 57.3% 营业税金及附加 -5 -5 -4 -5 -7 -9 长期投资 10 56 94 104 127 155 %销售收入 1.2% 1.2% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 234 282 482 540 578 581 销售费用 -152 -113 -108 -130 -165 -199 %总资产 24.5% 25.5% 36.6% 35.4% 31.8% 28.0% %销售收入 39.3% 28.6% 24.8% 24.1% 24.0% 23.5% 无形资产 47 52 55 53 54 54 管理费用 -40 -46 -54 -67 -89 -113 非流动资产 305 442 706 773 844 886 %销售收入 10.4% 11.5% 12.4% 12.4% 13.0% 13.3% %总资产 31.8% 39.9% 53.7% 50.7% 46.5% 42.7% 研发费用 -14 -23 -29 -37 -48 -61 资产总计 957 1,108 1,316 1,525 1,814 2,078 %销售收入 3.6% 5.9% 6.7% 6.8% 7.0% 7.1% 短期借款 31 53 72 174 288 337 息税前利润（EBIT） 68 72 82 130 162 207 应付款项 101 134 136 139 166 190 %销售收入 17.5% 18.2% 19.0% 24.1% 23.6% 24.4% 其他流动负债 31 38 33 41 52 64 财务费用 2 2 -5 -1 -1 -6 流动负债 162 225 241 354 506 591 %销售收入 -0.5% -0.4% 1.1% 0.3% 0.2% 0.7% 长期贷款 0 48 189 189 189 189 资产减值损失 -3 -8 -8 0 0 0 其他长期负债 9 8 5 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 171 281 436 543 696 781 投资收益 1 2 -1 -1 1 2 普通股股东权益 785 827 880 982 1,119 1,297 %税前利润 2.1% 3.4% n.a n.a 0.5% 0.8% 其中：股本 80 80 112 112 112 112 营业利润 76 73 81 138 173 214 未分配利润 293 332 377 468 590 748 营业利润率 19.6% 18.4% 18.6% 25.7% 25.1% 25.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -5 0 -1 -1 0 0 负债股东权益合计 957 1,108 1,316 1,525 1,814 2,078 税前利润利润率 7018.2% 7218.3% 8018.4% 13825.6% 17225.1% 21425.2% 比率分析 所得税 -9 -8 -10 -18 -22 -28 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.1% 10.9% 12.2% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 61 64 70 120 150 186 每股收益 0.766 0.806 0.628 1.070 1.338 1.663 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.814 10.334 7.857 8.766 9.987 11.579 归属于母公司的净利润 61 64 70 120 150 186 每股经营现金净流 0.655 1.195 0.757 1.376 1.457 1.857 净利率 15.8% 16.3% 16.2% 22.2% 21.8% 21.9% 每股股利 0.300 0.850 1.050 0.250 0.250 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.80% 7.80% 7.99% 12.21% 13.39% 14.36% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.40% 5.82% 5.35% 7.86% 8.26% 8.97% 净利润 61 64 70 120 150 186 投入资本收益率 7.22% 6.92% 6.34% 8.39% 8.84% 9.89% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 21 34 37 33 43 48 主营业务收入增长率 2.05% 2.38% 9.93% 23.86% 27.41% 23.88% 非经营收益 4 -1 10 12 13 14 EBIT增长率 4.04% 6.48% 14.28% 57.22% 25.08% 27.82% 营运资金变动 -34 -2 -32 -11 -43 -40 净利润增长率 2.09% 5.28% 9.08% 70.37% 25.02% 24.33% 经营活动现金净流 52 96 85 154 163 208 总资产增长率 61.32% 15.83% 18.75% 15.91% 18.97% 14.50% 资本开支 -64 -136 -278 -91 -92 -62 资产管理能力 投资 -10 -48 -43 -25 -58 -58 应收账款周转天数 94.1 93.6 87.3 85.0 83.0 81.0 其他 -208 204 -48 -1 1 2 存货周转天数 322.4 316.3 381.7 388.0 375.0 355.0 投资活动现金净流 -282 21 -369 -116 -149 -118 应付账款周转天数 48.5 53.3 101.1 90.0 80.0 70.0 股权募资 310 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 174.0 183.3 174.2 200.2 161.2 118.8 债权募资 30 70 160 97 114 49 偿债能力 其他 -28 -28 -30 -39 -41 -43 净负债/股东权益 -48.51% -32.77% -0.91% -2.78% -4.50% -11.35% 筹资活动现金净流 312 42 130 58 73 6 EBIT利息保障倍数 -36.7 -46.6 16.8 89.6 134.6 37.3 现金净流量 82 162 -154 96 88 96 资产负债率 17.93% 25.39% 33.11% 35.62% 38.34% 37.57% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 1 1 2 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照：