有色金属周报（锌）：需求不足，锌价上行受阻

有色金属周报(锌) 需求不足，锌价上行受阻 2024年4月22日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：海外3月零售销售月率超预期，市场下调美联储 宏观情绪偏暖，原料端持续偏紧带来的供给收缩预期提振锌价，但国内实际消费暂未见明显好转，库存迟迟未见去化，对锌价上方形成较强压制，预计短期锌价持续高位震荡，运行区间21,800-23,500元/吨，可逢回调布局多单。 降息预期，但强劲的经济数据对锌价带来提振；国内 一季度数据超预期，6月增发国债项目将开工，基建预 期增强，宏观情绪偏暖。 成本端：国内矿山虽已在季节性复产，但正常产出尚 需时间传导，海外矿山流入量有限，港口库存持续低位，原料端持续偏紧，国内外加工费再次下调。 供给端：锌价持续高位为炼厂利润提供一定支撑，但随着加工费下调，炼厂利润再度下移，炼厂在原料偏紧逻辑下难有较大增量；沪锌因消费不及预期涨势不 上方空间有限，逢回调布多 及伦锌，沪伦比值或持续偏弱，进口窗口短期难开启。 需求端：下游出口订单有所好转，国内“以旧换新” 政策持续发力，但订单表现始终不及预期，对锌价走势形成拖累。 库存：锌价高位，下游畏高慎采，库存累积；LME库 存小幅去化，但仍处于绝对高位。 风险因素：宏观风险，下游恢复不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 持续累库 1 行情回顾 2 加工费再度下调，炼厂利润受损 目录 CONCENTS 3 成本高位+订单紧张，镀锌开工小幅回落 4 订单不佳，合金开工下降 5 氧化锌开工微降 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月10日 5月26日 6月11日 6月27日 7月13日 7月29日 8月14日 8月30日 9月15日 10月1日 10月17日 11月2日 11月18日 12月4日 12月20日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2022年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2023年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2024年 9月19日 10月12日 10月28日 11月13日 11月29日 12月15日 12月31日 1.1行情回顾：高位震荡 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内锌价上行 SMM1#锌锭均价下跌1.80%至 22,340元/吨 沪锌主力合约收盘价下跌1.32%至 22,740元/吨 伦锌收盘价（电子盘）上涨1.73%至2,851美元/吨 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1#锌锭平均价 3月18日 4月2日 2022年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 10 8 6 4 2 0 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月15日 12月29日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 3月23日 2022年 成交持仓比 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2023年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2024年 9月19日 10月12日 10月28日 11月13日 11月29日 12月15日 12月31日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月15日 12月29日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 1月16日 2021年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2022年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2023年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2024年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 现货升贴水-上海地区 2月24日 3月12日 2022年 3月29日 近月-连一 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 现货升贴水-广东地区 2月24日 3月12日 2022年 3月29日 连一-连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 2021年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月7日 2月26日 3月15日 2022年 4月2日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 7月5日 2023年 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月10日 2024年 10月28日 11月15日 12月3日 12月21日 1月2日 2021年 1月20日 2月8日 现货升贴水-天津地区 2月27日 3月16日 2022年 连二-连三 4月3日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 2023年 7月5日 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月10日 2024年 10月28日 11月15日 12月3日 12月21日 6 持续累库 1 行情回顾 2 加工费再度下调，炼厂利润受损 目录 CONCENTS 3 成本高位+订单紧张，镀锌开工小幅回落 4 订单不佳，合金开工下降 5 氧化锌开工微降 25 20 15 10 5 0 单位：万实物吨 单位：元/吨 1月5日 1月15日 2021年 1月29日 2月17日 3月1日 3月12日 3月25日 2022年 4月8日 4月21日 5月6日 5月26日 6月11日 2023年 6月30日 7月15日 7月30日 8月18日 9月2日 2024年 9月17日 10月13日 10月28日 11月12日 12月2日 12月17日 25000 20000 15000 10000 5000 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 连云港进口锌矿周度库存 3月3日 3月18日 国产锌精矿价格 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月22日 6月7日 6月22日 2023年 7月7日 7月22日 8月6日 8月21日 9月6日 2024年 9月21日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月29日 2.1.1锌精矿价格震荡，港口库存小幅增加 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 • • • 单位：元/吨 国产锌精矿价格环比下跌1.59%进口锌精矿价格环比上涨1.70%截至4月19日，连云港进口锌矿库存4.8万吨，环比小幅增加 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 进口锌精矿价格 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月22日 6月7日 6月22日 2023年 7月7日 7月22日 8月6日 8月21日 9月6日 2024年 9月21日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月29日 单位：元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 4000 单位：元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2日 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 4月18日 5月6日 5月22日 6月7日 6月22日 7月7日 7月22日 8月6日 8月21日 9月5日 9月20日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 -3000 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2021年2022年2023年2024年 进口盈亏沪伦比值 锌精矿月度进口量 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 •锌精矿企业生产利润震荡回落，截至4月18日，铅精矿企业生产利润4,356元/金属吨 •2024年1-3月锌精矿累计进口量89.14万吨，累计同比减少27.12% （-33.18万吨） 2.1.2锌精矿利润震荡回落 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 60