有色金属周报（铅）：供增需弱，铅价上行受阻

有色金属周报(铅) 供增需弱，铅价上行受阻 2024年3月18日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料端：国内矿山尚未复产，个别矿山下调加工费报价， 进口窗口暂未开启，矿端维持偏紧逻辑；废电瓶报废量增加，市场流通货源回升。 供给端：原生铅炼厂部分有检修计划，增减并存下，开 工变动不大；铅价走强，且废电瓶报废增加，价格涨幅有限，再生铅炼厂扭亏为盈，利润好转，刺激炼厂积极生产，弥补原生铅减量缺口，并带来供给端增量，预计3月再生铅产量将增加十万吨以上。 需求端：淡季即将来临，节后惯例补库后，经销商采购积极性下滑，蓄电池成品库存累积，少数企业有意放假，且铅价高位，下游采购较为谨慎，需求端相对较弱。 库存端：部分原生铅炼厂有检修安排，但再生铅炼厂检 修即将结束，弥补原生铅减量，且随着沪铅2403合约交 部分原生铅炼厂计划检修，再生铅炼厂随着利润好转，生产积极性提升，弥补原生铅产量减量，需求端在节后惯例补库后采购意愿走弱，库存持续累库，铅价继续上行缺乏支撑，预计区间偏弱整理，运行区间15,800-16,500元/吨，单边可考虑逢高轻仓布空。 库存累库或拖累铅价冲高回落，可逢高轻仓布空。 割结束，现货重回市场，库存累库趋势或将趋缓。 风险因素：宏观风险，再生铅炼厂复产不及预期，下游 需求不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 LME库存高位震荡 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅供给变动不大 目录 CONCENTS 3 集中复产，再生铅产量或大幅提升 4 下游蓄电池开工基本恢复至正常水平 5 出口盈利窗口关闭 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 单位：美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月2日 5月17日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 7月31日 8月15日 8月30日 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 11月28日 12月13日 12月28日 1月2日 2021年 1月17日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1#铅锭平均价 3月18日 4月2日 2022年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 1.1行情回顾：震荡整理 SMM1#铅锭均价环比上涨1.57% 至16,150元/吨 沪铅主力合约收盘价环比上涨 0.55%至16,310元/吨 伦铅收盘价（电子盘）上涨1.48%至2,131美元/吨 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内铅价震荡上行 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 沪铅主力收盘价 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 400 200 0 -200 -400 -600 -800 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 近月-连一 4月15日 基差 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 2021年 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2021年 单位：元/吨 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 上海铅现货升贴水 3月11日 2022年 3月28日 连一-连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 150 100 50 0 -50 -100 -150 2021年 单位：元/吨单位：美元/吨 1.2基差 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2021年 1月19日 2月6日 LME铅升贴水（0-3） 2月24日 3月13日 2022年 3月31日 连二-连三 4月18日 5月6日 5月24日 6月11日 6月29日 2023年 7月17日 8月4日 8月22日 9月9日 9月27日 10月15日 2024年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 LME库存高位震荡 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅供给变动不大 目录 CONCENTS 3 集中复产，再生铅产量或大幅提升 4 下游蓄电池开工基本恢复至正常水平 5 出口盈利窗口关闭 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/金属吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月18日 3月4日 3月19日 4月3日 4月19日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 1月5日 2021年 1月19日 2月3日 2月23日 3月8日 铅冶炼厂加工利润 3月24日 2022年 4月14日 5月5日 5月26日 6月17日 7月1日 7月15日 2023年 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 2024年 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 2.1铅精矿供不应求，加工费下调 Pb50国产TC 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 90 80 70 60 50 40 30 • • 单位：美元/干吨 国产铅精矿加工费环比下降50元/吨至 750元/金属吨，进口铅精矿加工费环比下降5美元/干吨至40美元/干吨 冶炼厂利润持续震荡 • 1月5日 1月19日 2021年 截至3月8日，冶炼厂利润（不含锌、铜等 副产品收益）-294.83元/吨 2月3日 2月23日 3月8日 3月24日 4月14日 Pb60进口TC 2022年 5月5日 5月26日 6月17日 7月1日 7月15日 2023年 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 2024年 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 65 60 55 50 45 40 55000 单位：吨 50000 45000 40000 35000 30000 原生铅开工率 1月5日 1月15日 1月28日 2月11日 2月26日 3月11日 3月25日 4月9日 4月28日 5月19日 6月3日 6月18日 7月7日 7月22日 8月6日 8月25日 9月9日 9月24日 10月15日 11月3日 11月18日 12月3日 12月22日 2021年2022年2023年2024年 中国原生铅主要交割品牌产量 •河南地区大规模冶炼厂维持稳定生产，下周某冶炼厂粗铅环节将进入检修，后续电解铅产量或小幅下滑。 •湖南地区3月上旬计划检修的冶炼厂上周周中检修后，上周产量下滑，另有一小规模冶炼厂检修恢复产量小幅爬坡，湖南地区开工率延续下滑趋势。 1月5日 1月20日 2月10日 2月25日 3月15日 4月7日 4月29日 5月21日 6月9日 6月24日 7月9日 7月28日 8月12日 8月27日 9月15日 9月30日 10月22日 11月10日 11月25日 12月10日 12月29日 •云南地区中大规模冶炼厂外维持稳定开工，但受铅精矿供应偏紧、加工费走低等影响，样本外个别小厂开工后尚未满产。 2.2原生铅开工率下降1.13个百分点至59.45% 2021年2022年2023年2024年 2.3可交割原生铅冶炼企业周度产量 地区 企业 年产能 （万吨） 月产能 （万吨） 周产能 （万吨） 3月8日当周（吨） 3月15日当周（吨） 本周E （吨） 变动原因 河南 河南豫光金铅集团公司 54 5 1.04 10,500 10,500 10,500 河南 河南金利金铅有限公司 54 4 1.04 11,900 11,900 11,900 河南 济源市万洋冶炼(集团)有限公司 36 2 0.69 6,650 6,650 6,650 河南 岷山环能高科股份有限公司 15 1 0.29 2,000 2,000 2,000 拆解产线检修，电解铅产量暂未受影响 河南 河南灵宝新凌铅业股份有限公司 10 1 0.19 - - - 暂无开工计划 湖南 湖南水口山有限责任公司 19 2 0.37 2,100 2,100 2,100 检修恢复后维持稳定生产 湖南 湖南白银股份有限公司 16 1 0.31 1,000 - - 上周四检修停产 云南 红河州红铅有色化工股份有限公司 10 1 0.19 1,015 1,015 1,015 云南 云南驰宏锌锗股份有限公司 16 1 0.31 2,150 2,150 2,150 云南 红河州振兴铅业有限公司 6 1 0.12 720 720 720 广东 中金岭南有色金属股份有限公司 17 1 0.33 875 875 875 安徽 铜冠有色金属(集团)有限公司 10 1 0.19 1,260 1,260 1,260 江西 江西铜业铅锌金属有限公司 15 1 0.29 1,930 1,930 1,930 江西 江西金德铅业股份有限公司 10 1 0.19 1,750 1,750 1,750 内蒙 赤峰山金银铅有限公司 11 1 0.21 1,980 2,