国内外销售同步拓展，利润率持续提升

2024年4月22日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报 告。2023年公司实现收入5.09亿元，同比+37%；归母净利润2.17 亿元，同比+50%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比+48%； 2024Q1公司实现收入1.12亿元，同比+23%；归母净利润5278万 元，同比+54%；实现扣非归母净利润4827万元，同比+41%。 核心业务全年高速增长，国内外销售同步拓展。2023年分产品收入结构来看，公司GI类（止血+活检）实现收入3.36亿元，同比 +34%；EMR/ESD类实现收入1.05亿元，同比+51%；ERCP类实现收入3790万元，同比+29%；诊疗仪器类实现收入2753万元，同比 +39%。分地区来看，境内业务实现收入2.61亿元，同比+38%，国 内覆盖终端医院数量突破2300家，其中三级医院覆盖率44%；境外业务实现收入2.45亿元，同比+37%，海外新客户数量增长35%。 人民币(元)成交金额(百万元) 生产效率显著提升，利润率持续向上。公司2023年全年毛利率达 到70.87%，同比+2.75pct，主要系生产效率及上游原材料规模议价能力提升。目前公司已经实现电圈套器、活检钳、夹子装置等产品的多道工序自动化装配，2023年GI类产品毛利率同比增加4.13pct、EMR/ESD类毛利率同比增加4.01pct。2024年Q1公司毛利率达到71.78%，同比+1.28pct，利润率持续上升。 聚焦关键产品研发，布局内镜设备领域新产品。2023年公司研发 投入同比+31%，新成立的全资子公司杭安医学将专注于诊疗设备研发，目前已布局包括软性内窥镜、光纤成像（多模态成像技术）、辅助治疗机器人等设备领域，逐步形成了新的核心技术布局，未来将成为诊疗耗材之后公司长期新的增长动力。 148.00 134.00 120.00 106.0092.0078.0064.00 230519 成交金额安杰思沪深300 1,000 800 600 400 200 0 由于近期国内部分地区带量采购可能对产品价格形成影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润至2.60亿元（-8%）、3.31亿元 （-9%），预计2026年归母净利润4.16亿元，分别同比增长20%、27%、26%。现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 305 371 509 665 868 1,081 货币资金 205 213 1,955 2,157 2,427 2,784 增长率 21.5% 37.1% 30.7% 30.4% 24.6% 应收款项 14 21 60 41 53 66 主营业务成本 -108 -118 -148 -225 -299 -368 存货 40 39 47 72 96 118 %销售收入 35.3% 31.9% 29.1% 33.8% 34.5% 34.0% 其他流动资产 4 59 85 91 96 100 毛利 198 253 361 440 568 714 流动资产 263 332 2,146 2,361 2,672 3,068 %销售收入 64.7% 68.1% 70.9% 66.2% 65.5% 66.0% %总资产 76.8% 70.1% 92.1% 90.7% 91.1% 92.0% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -7 -9 -11 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.1% 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 52 116 159 218 234 238 销售费用 -24 -34 -50 -67 -87 -108 %总资产 15.3% 24.5% 6.8% 8.4% 8.0% 7.1% %销售收入 7.8% 9.2% 9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 无形资产 23 23 21 23 25 27 管理费用 -29 -32 -46 -57 -69 -81 非流动资产 79 141 185 243 261 266 %销售收入 9.5% 8.7% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% %总资产 23.2% 29.9% 7.9% 9.3% 8.9% 8.0% 研发费用 -24 -31 -41 -57 -74 -92 资产总计 342 473 2,331 2,604 2,933 3,334 %销售收入 7.9% 8.5% 8.1% 8.5% 8.5% 8.5% 短期借款 1 1 1 1 1 1 息税前利润（EBIT） 117 151 220 254 330 422 应付款项 40 43 65 76 102 125 %销售收入 38.3% 40.7% 43.1% 38.2% 38.0% 39.0% 其他流动负债 28 47 55 64 82 102 财务费用 -2 13 28 43 47 54 流动负债 69 91 121 141 185 228 %销售收入 0.8% -3.6% -5.4% -6.4% -5.5% -5.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -5 -2 -1 -1 其他长期负债 2 1 2 0 0 0 公允价值变动收益 1 0 0 2 3 3 负债 71 92 123 141 185 228 投资收益 1 -7 2 1 1 1 普通股股东权益 271 382 2,208 2,463 2,748 3,106 %税前利润 0.5% n.a 0.7% 0.3% 0.3% 0.2% 其中：股本 43 43 58 58 58 58 营业利润 120 164 252 303 385 484 未分配利润 131 226 400 654 939 1,297 营业利润率 39.3% 44.2% 49.6% 45.5% 44.4% 44.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 2 -1 0 0 0 负债股东权益合计 342 473 2,331 2,604 2,933 3,334 税前利润利润率 12039.3% 16644.6% 25249.5% 30345.5% 38544.4% 48444.7% 比率分析 所得税 -15 -21 -34 -42 -54 -68 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.6% 12.4% 13.7% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 105 145 217 260 331 416 每股收益 2.415 3.340 3.754 4.500 5.720 7.187 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.254 8.792 38.158 42.558 47.478 53.666 归属于母公司的净利润 105 145 217 260 331 416 每股经营现金净流 2.725 3.603 3.827 4.829 6.022 7.543 净利率 34.3% 39.1% 42.7% 39.2% 38.2% 38.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.800 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 38.61% 37.99% 9.84% 10.57% 12.05% 13.39% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 30.64% 30.62% 9.32% 10.00% 11.29% 12.48% 净利润 105 145 217 260 331 416 投入资本收益率 37.54% 34.50% 8.58% 8.87% 10.31% 11.68% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 7 10 12 14 16 18 主营业务收入增长率 77.64% 21.49% 37.09% 30.74% 30.44% 24.62% 非经营收益 3 -4 -3 -2 -4 -4 EBIT增长率 150.10% 28.80% 45.51% 15.72% 29.76% 27.96% 营运资金变动 3 6 -5 7 5 6 净利润增长率 131.68% 38.32% 49.87% 19.89% 27.09% 25.66% 经营活动现金净流 118 156 221 279 348 437 总资产增长率 31.33% 38.42% 392.43% 11.72% 12.62% 13.68% 资本开支 -16 -60 -51 -71 -33 -23 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 13.2 14.7 27.3 20.0 20.0 20.0 其他 0 -61 -25 1 1 1 存货周转天数 101.3 121.0 105.1 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -15 -121 -77 -70 -32 -22 应付账款周转天数 89.1 103.0 105.7 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 0 1,820 0 0 0 固定资产周转天数 49.8 42.5 65.3 71.6 61.6 50.7 债权募资 0 0 0 -2 0 0 偿债能力 其他 -50 -39 -223 -6 -46 -58 净负债/股东权益 -75.40% -70.06% -92.23% -90.97% -91.47% -92.50% 筹资活动现金净流 -50 -39 1,598 -7 -46 -58 EBIT利息保障倍数 47.0 -11.2 -7.9 -6.0 -6.9 -7.8 现金净流量 48 9 1,743 202 270 357 资产负债率 20.63% 19.39% 5.27% 5.43% 6.32% 6.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 1 2 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 2 2 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 2.00 1.67 1.67 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-07-27增持120.33121.70～154.78 2 2023-08-16 增持 103.60 N/A 3 2023-10-20 增持 109.61 N/A 4 2024-01-15 增持 118.46 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 148.00 136.00 124.00 112.00 100.00 88.00 76.00 230519 230819 231119 64.00 成交量 80 60 40 20 240219 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权