国际市场拓展加速，利润率持续提升

2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入17.45亿元，同比+15%；实现归母净利润3.87 亿元，同比+70%；实现扣非归母净利润3.77亿元，同比+74%。单季度来看，公司2023Q3实现收入5.98亿元，同比+8%；实现归母净利润1.22亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比+22%。 三季度实现稳定增长，国际市场拓展迅速。前三季度公司国内市场销售收入10.23亿元，同比增长9.12%；国际市场实现销售收入 7.23亿元，同比增长25.71%。海外自有品牌拓展明显加速，目前已拓展至90多个国家和地区，英法荷建立直销渠道后耗材产品有望逐步放量，国际化战略加速推进。 费用管控效果明显，利润率持续提升。公司Q3管理费用率12.4%， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比-3.9pct，费用率得到进一步管控。公司Q3毛利率64.6%，同 比+3.7pct；净利率20.7%，同比+1.9pct。公司积极推进战略转型，从注重规模转向注重效益，通过开源、提效、降本实现有质量的增长，取得阶段性成果，未来利润率有望进一步提升。 可视化产品国内外同步拓展，长期有望贡献第二增长曲线。公司 可视化产品种类型号丰富，包括一次性胆道镜和一次性支气管镜等产品，相关产品均取得国内、欧、美和日本注册证书。随着相应技术的不断发展和应用需求的不断增长，全球一次性内镜市场潜力巨大，有望为公司贡献第二增长曲线，未来公司可视化产品也将带动相关耗材在医院使用销售。 122.00 109.00 96.0083.0070.00 221027 成交金额南微医学沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.86、6.62、8.69亿元，同比增长47.%、36%、31%，EPS分别为2.59、3.52、4.62元，现价对应PE为32、24、18倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,326 1,947 1,980 2,446 3,249 4,224 货币资金 645 1,163 1,875 2,415 2,766 3,335 增长率 46.8% 1.7% 23.5% 32.8% 30.0% 应收款项 226 367 293 351 467 607 主营业务成本 -451 -697 -773 -896 -1,191 -1,550 存货 215 394 567 476 633 824 %销售收入 34.0% 35.8% 39.1% 36.6% 36.7% 36.7% 其他流动资产 1,412 882 247 47 58 73 毛利 876 1,249 1,207 1,550 2,058 2,674 流动资产 2,498 2,807 2,983 3,289 3,924 4,838 %销售收入 66.0% 64.2% 60.9% 63.4% 63.4% 63.3% %总资产 80.5% 77.3% 76.6% 74.8% 76.3% 79.2% 营业税金及附加 -12 -16 -16 -20 -26 -34 长期投资 35 58 53 73 103 153 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 374 467 560 724 796 790 销售费用 -278 -389 -433 -526 -699 -908 %总资产 12.1% 12.9% 14.4% 16.5% 15.5% 12.9% %销售收入 21.0% 20.0% 21.9% 21.5% 21.5% 21.5% 无形资产 179 264 265 276 286 295 管理费用 -223 -346 -309 -318 -406 -507 非流动资产 607 825 911 1,107 1,218 1,271 %销售收入 16.8% 17.8% 15.6% 13.0% 12.5% 12.0% %总资产 19.5% 22.7% 23.4% 25.2% 23.7% 20.8% 研发费用 -100 -153 -165 -159 -211 -275 资产总计 3,105 3,632 3,894 4,396 5,142 6,109 %销售收入 7.5% 7.9% 8.3% 6.5% 6.5% 6.5% 短期借款 0 7 6 6 6 6 息税前利润（EBIT） 263 346 283 527 716 951 应付款项 334 421 380 516 672 874 %销售收入 19.8% 17.8% 14.3% 21.6% 22.1% 22.5% 其他流动负债 87 174 171 197 262 339 财务费用 -16 -21 61 44 53 63 流动负债 421 602 558 719 940 1,219 %销售收入 1.2% 1.1% -3.1% -1.8% -1.6% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -24 -23 -25 -8 -10 其他长期负债 20 40 61 14 13 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 442 641 620 733 953 1,231 投资收益 49 65 43 20 10 10 普通股股东权益 2,611 2,943 3,225 3,608 4,129 4,810 %税前利润 16.4% 17.3% 11.7% 3.5% 1.3% 1.0% 其中：股本 133 134 188 188 188 188 营业利润 282 367 364 566 772 1,014 未分配利润 566 779 1,009 1,392 1,913 2,594 营业利润率 21.3% 18.9% 18.4% 23.1% 23.7% 24.0% 少数股东权益 53 47 49 54 60 68 营业外收支 19 10 4 5 5 5 负债股东权益合计 3,105 3,632 3,894 4,396 5,142 6,109 税前利润 301 377 368 571 777 1,019 利润率 22.7% 19.4% 18.6% 23.4% 23.9% 24.1% 比率分析 所得税 -35 -48 -35 -80 -109 -143 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 12.7% 9.5% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 266 329 333 491 668 876 每股收益 1.956 2.428 1.766 2.590 3.523 4.624 少数股东损益 5 5 2 5 6 8 每股净资产 19.581 22.007 17.223 19.208 21.981 25.605 归属于母公司的净利润 261 325 331 486 662 869 每股经营现金净流 1.734 1.293 1.336 4.882 3.497 4.634 净利率 19.7% 16.7% 16.7% 19.9% 20.4% 20.6% 每股股利 1.000 0.600 0.750 0.550 0.750 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.99% 11.03% 10.25% 13.48% 16.03% 18.06% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.40% 8.94% 8.49% 11.07% 12.87% 14.22% 净利润 266 329 333 491 668 876 投入资本收益率 8.72% 10.08% 7.81% 12.36% 14.69% 16.74% 少数股东损益 5 5 2 5 6 8 增长率 非现金支出 49 82 101 78 75 85 主营业务收入增长率 1.45% 46.77% 1.72% 23.53% 32.83% 30.01% 非经营收益 -29 -42 -92 -22 -15 -15 EBIT增长率 -17.98% 31.77% -18.13% 86.17% 35.85% 32.72% 营运资金变动 -55 -196 -91 369 -71 -76 净利润增长率 -14.11% 24.54% 1.80% 47.15% 36.04% 31.25% 经营活动现金净流 231 173 250 917 657 870 总资产增长率 8.00% 16.96% 7.22% 12.88% 16.98% 18.79% 资本开支 -161 -163 -211 -228 -143 -73 资产管理能力 投资 -41 346 832 -20 -30 -50 应收账款周转天数 51.6 52.5 58.7 52.0 52.0 52.0 其他 39 63 48 20 10 10 存货周转天数 172.9 159.5 227.0 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 -163 246 669 -228 -163 -113 应付账款周转天数 164.7 156.7 169.2 160.0 160.0 160.0 股权募资 0 36 36 0 0 0 固定资产周转天数 71.4 52.2 52.2 59.3 50.4 38.3 债权募资 0 0 0 -44 0 0 偿债能力 其他 -52 -102 -110 -104 -141 -188 净负债/股东权益 -76.34% -66.65% -57.40% -66.06% -66.14% -68.46% 筹资活动现金净流 -52 -66 -74 -148 -141 -188 EBIT利息保障倍数 16.9 16.6 -4.7 -12.0 -13.4 -15.1 现金净流量 -1 322 908 541 353 569 资产负债率 14.22% 17.66% 15.91% 16.68% 18.53% 20.15% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-28 买入 255.60 N/A 2 2022-02-26 买入 154.79 N/A 3 2022-04-26 买入 98.10 N/A 4 2022-08-19 买入 87.12 N/A 5 2022-10-28 买入 99.94 N/A 6 2023-02-28 买入 81.80 N/A 7 2023-04-26 买入 78.76 N/A 8 2023-08-08 买入 74.75 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 210.00 189.00 168.00 147.00 126