2023年中报点评：中重度游戏取得突破，算法成熟带动盈利能力提升

汇量科技（01860.HK）2023年中报点评 中重度游戏取得突破，算法成熟带动盈利能力提升 / / 2023年08月16日 【投资要点】 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入5.06亿美元，同比增长11.0%；剔除头部媒体代理业务影响，实现收入同比增长13.5%。公司实现净利润852.2万美元，同比下降60.6%；剔除出售子公司及头部媒体代理业务影响，实现净利润扭亏为盈。公司实现经调整EBITDA5.18亿元，同比增长789.5%。 Ad-tech（广告技术）板块：实现收入4.99亿美元，净收入1.29亿美元。其中，Mintegral/Nativex分别实现收入4.68亿/3098万美元，同比增长13.9%/下滑19.4%。Mintegral受益于集团战略转型和2022年系统重构，模型训练和效率显著提升。Nativex主要由于头部媒体代理业务剥离，收入有所下滑。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 目标价：6.20港元 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 13.21% 5.00% -3.21% -11.42% -19.63% -27.84%8/1610/1612/162/164/166/16 汇量科技恒生指数 公司研究 互联网 证券研究报告 以Mintegral为中心的广告技术业务是收入利润的主要贡献来源。 基本数据 Mintegral截至6月30日滚动十二个月收入贡献超过10万美元企业 总市值（百万港元） 6041.66 级客户达460个，客户留存率达93.5%，基于美元的净扩张率为 流通市值（百万港元） 6041.66 103.6%。Mintegral合作的流量APP留存良好，并不断增长。Mintegral 52周最高/最低（港元） 4.98/3.28 游戏客户收入同比增长16.0%实现3.75亿美元，占Mintegral收入比 52周最高/最低（PE） 2185.53/-63.20 为80.1%，其中中重度游戏取得较大突破，同比上涨76.1%，占 52周最高/最低（PB） 4.15/2.85 Mintegral收入比为29.7%。公司在保持轻度/超轻度游戏长期优势的 52周涨幅（%） -19.91 同时，积极拓展多种垂类赛道。 52周换手率（%） 12.26 相关研究 Mar-tech（营销技术）板块：实现收入732万美元，同比增长10.3%。Mar-tech仍处于早期产品打磨阶段，不构成营收主要增长动力，但体系数据反哺Mintegral，与Ad-tech双轮驱动形成闭环，业务协同效应显著。公司盈利能力持续改善。2023H1公司实现毛利1.03亿美元（yoy+14.4%），毛利率20.3%（yoy+0.6pct）。销售/研发/管理费用分别为26/42/27百万美元，同比变动分别为-34.9%/-21.1%/7.9%。费用端改善主要得益于激励费用降低、算法逐渐成熟带来的模型训练费用下降。 《全球程序化广告领航者，磨砺始得玉成》 2023.05.31   【投资建议】 汇量科技作为全球领先智能广告服务科技公司，Ad-tech与Mar-tech双轮驱动，核心产品Mintegral是全球头部第三方程序化广告平台。算法打磨成熟，进入利润稳定释放期。受益于海外流量去中心化趋势及AI大模型算法加持，预计公司营收增长空间大。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为11.29/13.78/16.23亿美元，实现归母净利润0.16/0.41/0.52亿美元，对应EPS分别为0.01/0.03/0.03美元，PE分别为50/20/15倍。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 894.41 1129.29 1378.05 1622.70 增长率（%） 18.40% 26.26% 22.03% 17.75% EBITDA（百万美元） 20.32 72.92 109.16 131.00 归母净利润（百万美元） 14.99 16.20 40.71 52.05 增长率（%） 160.08% 8.04% 151.30% 27.88% EPS（美元/股） 0.01 0.01 0.03 0.03 市盈率（P/E） 57.47 49.78 19.81 15.49 市净率（P/B） 3.66 3.21 2.76 2.34 EV/EBITDA 41.03 10.79 6.97 5.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧； 宏观经济下行； 新业务拓展不及预期。 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 97.89 114.99 140.51 154.44 净利润 14.99 16.20 40.71 52.05 少数股东权益 -4.80 -0.32 -0.80 -1.02 折旧摊销 61.56 67.00 73.00 79.00 营运资金变动及其他 26.14 32.11 27.60 24.40 投资活动现金流 -99.71 -119.00 -109.00 -114.00 资本支出 -80.31 -130.00 -130.00 -130.00 其他投资 -19.40 11.00 21.00 16.00 筹资活动现金流 -54.23 25.72 4.67 4.17 借款增加 -11.24 30.00 10.00 10.00 普通股增加 -17.96 0.00 0.00 0.00 已付股利 0.00 -4.28 -5.33 -5.83 其他 -25.03 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 -56.72 21.71 36.19 44.61 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入增长 18.40% 26.26% 22.03% 17.75% 归属母公司净利润增长 160.08% 8.04% 151.30% 27.88% 获利能力毛利率 19.79% 21.83% 22.86% 23.40% 销售净利率 1.68% 1.43% 2.95% 3.21% ROE 6.37% 6.44% 13.93% 15.12% ROIC -11.66% 1.36% 7.16% 8.66% 偿债能力资产负债率 58.80% 65.18% 65.28% 65.24% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.01 0.89 0.87 0.89 速动比率 1.00 0.86 0.85 0.86 营运能力总资产周转率 1.33 1.66 1.69 1.71 应收账款周转率 6.90 8.90 9.20 9.50 应付账款周转率 3.70 3.60 3.45 3.40 每股指标（美元）每股收益 0.01 0.01 0.03 0.03 每股经营现金流 0.06 0.07 0.09 0.10 每股净资产 0.14 0.15 0.18 0.21 估值比率P/E 57.47 49.78 19.81 15.49 P/B 3.66 3.21 2.76 2.34 EV/EBITDA 41.03 10.79 6.97 5.54 资产负债表（百万美元）现金流量表（百万美元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 315.87 408.74 469.00 563.65 现金 103.60 125.31 161.50 206.11 应收账款及票据 110.02 143.76 155.82 185.80 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 102.26 139.67 151.68 171.74 非流动资产 286.20 349.20 406.20 457.20 固定资产 1.07 56.07 106.07 151.07 无形资产 263.54 271.54 278.54 284.54 其他 21.59 21.59 21.59 21.59 资产总计 602.07 757.94 875.20 1,020.85 流动负债 311.24 461.22 538.57 633.19 短期借款 45.56 85.56 95.56 105.56 应付账款及票据 206.64 283.77 332.47 398.73 其他 59.04 91.89 110.55 128.90 非流动负债 42.80 32.80 32.80 32.80 长期债务 29.98 19.98 19.98 19.98 其他 12.82 12.82 12.82 12.82 负债合计 354.04 494.02 571.37 665.99 普通股股本 16.37 16.37 16.37 16.37 储备 322.34 338.53 379.24 431.30 归属母公司股东权 235.40 251.60 292.31 344.36 少数股东权益 12.64 12.32 11.52 10.50 股东权益合计 248.04 263.92 303.83 354.86 负债和股东权益 602.07 757.94 875.20 1,020.85 利润表（百万元美）至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 894.41 1,129.29 1,378.05 1,622.70 其他收入 3.57 5.00 5.00 5.00 营业成本 717.38 882.74 1,063.01 1,243.04 销售费用 66.13 75.66 81.30 94.12 管理费用 48.83 58.16 68.90 81.13 研发费用 106.89 111.80 133.67 157.40 财务费用 4.55 3.24 4.07 4.21 除税前溢利 11.14 18.68 48.08 63.79 所得税 0.95 2.80 8.17 12.76 净利润 10.19 15.88 39.91 51.03 少数股东损益 -4.80 -0.32 -0.80 -1.02 归属母公司净利润 14.99 16.20 40.71 52.05 EBIT -41.25 5.92 36.16 52.00 EBITDA 20.32 72.92 109.16 131.00 EPS（美元） 0.009 0.010 0.025 0.032 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评