资金面有所收紧，长端国开收益率下行显著

2024年4月22日 资金面有所收紧，长端国开收益率下行显著 胜遇利率周报 本周资金面受央行持续缩量操作、税期临近等因素影响有所收紧，本周DR007运行在1.81-1.84%的区间，R001运行在1.73-1.82%区间，资金利率运行平稳。周一至周五央行开展了100亿元7天逆回购及1000亿元中期借贷便利 （MLF）操作，因本周有120亿元逆回购及1700亿元MLF到期到期，全周净回笼720亿元。在央行大额净回笼之下，资金利率运行在今年以来的相对低位，意味着银行间流动性相对较为充裕。 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 DR007 DR001 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 二级市场方面，本周债市继续走强，10Y国债利率续创新低，10Y国开利率下行更多。其中，周一收益率上行，周二收益率表现分化，周三周四收益率下行，周五收益率震荡。周一，股债跷跷板效应明显，收益率整体震荡上行，曲线小幅走平。周二，一季度经济结构性修复，叠加税期资金扰动，短端收益率震荡上行 后小幅回落，长端收益率震荡走低。周三1，发改委加快推进超长期特别国债举措 2024年4月22日 落地，并推动2023年增发国债项目落地，债市受信息面扰动波动加大，收益率曲线整体下移。周四，央行谈及货币政策仍有空间和加强资金空转监测，收益率先下后上。周五，美媒称以色列对伊朗发动导弹袭击，债市偏强窄幅震荡，且国 开债表现优于国债。 上周的周度行情中国开债相比国债获得了超额收益。超额收益如果拆开来看，一部分来自于换券交易策略下的新老券利差收敛，一部分来自于隐含税率的收敛 （或者称为 动性溢价的切换）。 表国债国开债变动情况 品种 流 国债 国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.9 3.1 3.3 3.37 3 3.42 3.65 3.85 3.9 目前水平 1.70 1.99 2.08 2.22 2.25 1.85 2.07 2.14 2.29 2.32 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 1.70 1.99 2.11 2.26 2.28 1.81 2.09 2.17 2.35 2.40 本月初 1.74 2.06 2.22 2.34 2.31 1.86 2.2 2.29 2.47 2.43 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.4 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） 0 0 -3 -4 -3 4 -2 -3 -6 -8 当月变化（BP） -4 -7 -14 -12 -6 -1 -13 -15 -18 -11 当年变化（BP） -42 -35 -36 -34 -31 -38 -33 -38 -40 -40 数据区间：2008.1.1-2024.3.29 期限利差走势有所收窄，除3Y-1Y、10Y-5Y外其余期限利差均收窄。截至4月19日（周五），10Y、30Y国债收益率分别较上周五下行3bp、5bp至2.25%、2.44%，二者期限利差小幅收窄2bp至19bp，处于历史极低分位数水平。 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 2 160.0000 140.0000 2024年4月22日 120.0000 100.0000 80.0000 2018/01/01 60.0000 2019/01/01 2020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01 40.0000 20.0000 0.0000 国债10-1 国开10-1 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2024年一季度GDP同比增长5.3%，前值5.2%，预期4.9%。增速超预期，国民经济取得良好开局，经济整体与结构存在分化，经济回升初期特征较明显。主要亮点包括，一是投资高增长，对经济拉动较大；二是出口改善，对经济贡献由负转正；三是制造业投资增速高位上行，高科技投资高增长，新动能加速演绎。2024年3月规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值7.0%，预期5.3%；工业产能利用率偏低，主要因素或源于偏缓的基建与偏弱的房地产对上下游生产的影 响。2024年3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，前值5.5%，预期4.8%；必选消费稳定，可选消费回落。2024年3月固定资产投资累计同比增长4.5%，前值4.2%，预期4.4%，制造业投资是投资增速超预期的主要动力，地产投资降幅较大，仍是主要拖累。央行副行长朱鹤新4月18日在国新办新闻发布会上表示，今年以来，前期出台的一系列货币政策措施正在逐步发挥作用，国民经济持 续回升、开局良好。未来货币政策还有空间，下一步将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。 高频数据方面，猪肉价格环比回升0.24%，全国猪肉平均批发价为20.65元 /公斤，蔬菜价格环比下跌约4.00%。SC3FI指数环比上行0.71%；CCFI指数环比上行0.12%；BDI指数环比上行约10.99%，港口货物吞吐量环比上行4.88%、集 2024年4月22日 装箱吞吐量环比上行3.22%，后续关注全球需求恢复斜率及地缘政治冲突对航运供给端的冲击。水泥价格环比上行约1.69%，各个地区水泥价格表现分化，其中河南地区价格下跌最多，跌幅为9.17%，山东地区价格上涨，涨幅为6.62%。30大中城市商品房成交面积下行，并且绝对值低于往年同期水平。分能级来看，一线与三线城市商品房成交面积略有上行，二线城市商品房成交面积下行，其中一线城市销售面积绝对值高于2022年同期水准，二、三线城市成交面积明显低于往年同期。动力煤现货价格环比上行约3.12%，焦炭现货价格环比上行5.26%；期货价格总体环比上行约8.89%，煤炭港口库存环比上行约1.76%。铁矿石现货价格环比上涨约8.42%，铁矿石期货价格环比上涨约4.77%，螺纹钢现货价格环比上涨约2.80%，期货价格环比上涨约1.69%。化工品价格大部分上涨，其中，沥青价格下跌1.80%，煤化产品中，乙二醇价格环比上涨约2.64%，甲醇价格环比上涨约2.64%，其余化工品中，苯乙烯价格环比上涨约2.35%。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持 平衡状态。年初以来，债券表现强势，长端尤为亮眼。春节前，十年期国债快速下行触及2.4%历史低位后转入震荡。春节历来是经济数据的真空期，加上春节错位因素，基本面信号指示意义有限，政策信息更受关注。后续关注美联储降息周期延后及对国内货币政策的影响。此外，权益市场后续表现，也将对债市有直接影响。关注后续稳增长政策力度及节奏。短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，短期叠加地产政策、股市情绪修复，债市大概率以震荡为主，提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 4 2024年4月22日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 5