资金面平稳，长端收益率小幅下行

2024年3月25日 资金面平稳，长端收益率小幅下行 胜遇利率周报 本周资金面相对平稳，全周DR007在1.86-1.89%的区间，R001在1.85-1.91%区间，DR007较上周而言小幅下行。周一——周五，央行分别开展了100亿元、50亿元、30亿元、20亿元和20亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼170亿元。本周银行间流动性整体相对平稳，继续关注下周跨季时点的央行对冲操作。 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 DR001 DR007 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 二级市场方面，长端利率在当前位置缺少方向，多空反复拉锯，整体小幅下行。具体来看，周一，1-2月经济数据出炉，整体好于预期，但债市情绪偏强，当日230026下行2.75bp。周二，消息面平静，全天长端走势震荡，当日230026 收平。周三，市场对特别国债供给冲击的担忧升温，债市情绪偏弱，当日230026上行1.5bp。周四，央行在新闻发布会上再次强调降准仍有空间，债市情绪得到提振，当日230026下行1.6bp。周五，人民币汇率波动放大，市场担心汇率因素扰动资金面，债市情绪转弱，当日230026上行2.1bp。 1 2024年3月25日 本周十年国债活跃券230026累计下行0.75bp，十年国开活跃券230210累计下行2bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.9 3.1 3.3 3.37 3 3.42 3.65 3.85 3.9 目前水平 1.76 2.07 2.21 2.34 2.31 1.91 2.23 2.30 2.47 2.42 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 1.83 2.13 2.24 2.35 2.32 1.91 2.27 2.34 2.49 2.44 本月初 1.78 2.14 2.26 2.38 2.37 1.84 2.25 2.33 2.51 2.49 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.4 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） -7 -6 -3 -1 -1 0 -4 -4 -2 -2 当月变化（BP） -2 -7 -5 -4 -6 7 -2 -3 -4 -7 当年变化（BP） -36 -27 -23 -22 -25 -32 -17 -22 -22 -30 数据区间：2008.1.1-2024.3.22 期限利差走势不一，国债10-1利差走阔5bp至54bp，国开10-1利差收窄3bp至50bp，国开和国债曲线分化，曲线分化背后主要是国债和国开在短端走势分化，短端国债大幅下行，而短端国开上行。央行再度强调降准空间利好短端国债下行，而央行对防资金空转的关注以及流动性分层的加剧对短端国开表现不利。 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 2 180 160 140 120 100 80 60 40 2018/01/01 20 2019/01/01 2020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01 0 国债10-1 国开10-1 2024年3月25日 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 高频数据方面，猪肉价格下跌，本周全国猪肉平均价为24.81元/千克，较上周下跌0.01元/千克；截至3月22日，白条鸡平均批发价为17.73元/千克，较上周下跌0.27元/千克。SCFI指数和CCFI指数继续下行幅度分别为2.19%和1.48%。SCFI、CCFI指数连续五周回落，或表明航运市场供给过剩，全球需求端表现疲弱。后续应重点关注红海地区航运公司复航状况及复工节奏正常化后需求回暖的可能性。水泥价格低位下行，全国水泥价格指数为105.84点，较上周下降0.33点，钢价有所上升，长江有色市场铜的平均价为72100元/吨，较上周上涨0.08%。铁矿石、螺纹钢期货、现货价格均有所下跌。三月天气转暖，但黑色产业链大宗 商品价格进一步回落，建筑施工复工进程较慢，或表明终端需求整体偏弱，有待 恢复。30大中城市商品房成交面积上行，且不同能级城市销售面积均有所回升，但绝对值不及往年同期水平。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持 3 平衡状态。年初以来，债券表现强势，长端尤为亮眼。春节前，十年期国债快速下行触及2.4%历史低位后转入震荡。春节历来是经济数据的真空期，加上春节 2024年3月25日 错位因素，基本面信号指示意义有限，政策信息更受关注。后续关注美联储降息周期延后及对国内货币政策的影响。此外，权益市场后续表现，也将对债市有直接影响。关注后续稳增长政策力度及节奏。短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，短期叠加地产政策、股市情绪修复，债市大概率以震荡为主，提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 4 2024年3月25日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所 述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关 风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 5