【策略快评】24Q1基金季报点评：增红利周期减科技成长

主动偏股Q1新发持续低位，仓位回落 ①从发行来看，24Q1基金新发份额持续低位盘整，1-3月发行规模54、53、91亿元，合计198亿，环比-16%。②从申购赎回来看，24Q1主动偏股型基金存量赎回放大，Q1赎回超1500亿份，较23Q4赎回1240亿份上升。展望后续行情，经济复苏未稳，处于低位的市场情绪仍有待回暖，公募发行态势作为滞后变量仍需磨底。 风格配置：增配红利&资源品周期，减配TMT、消费 ①24Q1市场波动放大，红利策略超额显著，公募配置偏向价值。②板块看：主板占比上升，双创占比下降。③大类行业看：增配周期，减配TMT、消费。 ④周期大类中，具备红利属性、资源品属性的行业配比上升。进一步细分公募对于周期行业配比变化，可以看出周期中具备红利属性、资源品属性的行业配比由前值9.4%升至24Q1的13.0%，环比提升3.6pcts，其余周期行业配比环比变化-0.3pcts，形成拖累。红利&资源品周期行业的配比分位为05年以来的82%，且是08Q4以来的最高点。 行业：增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子 ①24Q1公募基金加仓行业：有色、通信、家电等，显著减仓医药、计算机、电子。②从持仓市值占比的环比变动看，24Q1公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升1.7pct）、通信（1.1pct）、家电（1.0pct）、公用（0.8pct）、电力设备（0.7pct）；减仓前五行业：医药（-2.8pct）、计算机（-1.7pct）、电子（-1.2pct）、军工（-0.7pct）、非银（-0.4pct）。 行业集中度及前二十大重仓股 ①新进入个股：海尔智家、沪电股份、万华化学、招商银行；退出个股：药明康德、海康威视、三花智控、圣邦股份。②重仓中小市值前五名分别为：新易盛、圣邦股份、东阿阿胶、科伦药业、晶澳科技。③24Q1基金持股行业集中度大幅下降。24Q1持股规模前三行业整体市值占比为37.0%，相较于23Q4显著变化-4pcts；前五行业整体市值占比为53.7%，相较于23Q4变化-3.2pcts。 两者均为20Q1以来最低点。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 核心结论： 1、24Q1主动偏股新发持续低位，存量赎回放大、仓位回落。 2、24Q1公募大类板块配比分别为消费34%、制造23%、TMT21%、周期18%、金融地产4%。配置方向偏向价值红利，加周期（配比+3.3pct，下同），减TMT（-1.7）、消费（-1.5）。 3、周期大类中，具备红利属性、资源品属性的行业配比上升。合计配比由前值9.4%升至24Q1的13.0%，环比提升3.6pcts，其余周期行业配比环比变化-0.3pcts，形成拖累。 红利&资源品周期行业的配比分位为05年以来的82%，且是08Q4以来的最高点。 4、23Q4公募加仓前五行业：有色（1.7pct）、通信（1.1pct）、家电（1.0pct）、公用（0.8pct）、电力设备（0.7pct）；减仓前五行业：医药（-2.8pct）、计算机（-1.7pct）、电子（-1.2pct）、军工（-0.7pct）、非银（-0.4pct）。 5、24Q1基金持股行业集中度大幅下降，前三行业占比37.0%，环比变化-4pcts；前五行业53.7%，环比变化-3.2pcts。两者均为20Q1以来最低点。 截至2024年4月22日9：30，成立2月以上的4317只主动偏股型公募基金（包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型，下同）中4222只已披露2024年一季报，披露率超过95%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。 一、主动偏股Q1新发持续低位，仓位回落 主动偏股Q1新发持续低位，存量赎回放大。24Q1主动偏股型基金数量小幅微增、份额降低较明显。从数量上来看，截至2024/3/31普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金数量分别555、2419、1396只，较23Q4分别增加2只（较23Q4增长0.4%，下同）、58只（2.5%）、-13只（-0.9%）。从份额上来看，当前普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金份额分别4256、22375、7283，较23Q4分别变化-215亿份（-4.8%）、-790亿份（-3.4%）、-370亿份（-4.8%）。从发行来看，24Q1基金新发份额持续低位盘整，1-3月发行规模54、53、91亿元，合计198亿，环比-16%。 从申购赎回来看，24Q1主动偏股型基金存量赎回放大，Q1赎回超1500亿份，较23Q4赎回1240亿份上升。展望后续行情，经济复苏未稳，处于低位的市场情绪仍有待回暖，公募发行态势作为滞后变量仍需磨底。 图表1 24Q1主动偏股型公募数量小幅增加47只 图表2 24Q1三类主动偏股总份额均环比降低3%以上 图表3 24Q1主动偏股新发198亿份持续低位 图表4 24Q1存量主动偏股基金赎回放大 24Q1市场大波动，主动偏股整体略微亏损，股票仓位回落。从净值表现看，24Q1市场先跌后涨，波动较大，主动偏股型基金小幅亏损，截至3月31日，三类主动偏股型公募基金24Q1复权单位净值增长率中位数-2%。从仓位看，24Q1普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别89.13%、87.32%、75.33%，较23Q4分别变化-0.4、-0.6、-0.7个百分点。 图表5 24Q1主动偏股基金股票仓位回落 图表6 24Q1主动偏股型公募收益中位数-2% 二、风格配置：增配红利&资源品周期，减配TMT、消费 24Q1市场波动放大，红利策略超额显著，公募配置偏向价值，大类行业上增配周期，减配TMT、消费。 板块看：主板占比上升，双创占比下降。以价值股为代表的主板持仓市值占比从23Q4的69.1%升至24Q1的72.2%；以成长股为代表的创业板持股市值占比从23Q4的19.1%降至24Q1的17.8%，科创板占比也从11.9%降至10.0%。 大类行业看：增配周期，减配TMT、消费。24Q1主动偏股型基金对价值红利属性更强的板块持股市值占比提升，周期板块持股市值占比从23Q4的14.5%提升至24Q1的17.8%； 对TMT和消费板块持股市值占比减少，TMT板块从22.6%降至20.9%，消费从35.9%下降至34.5%。 周期大类中，具备红利属性、资源品属性的行业配比上升。进一步细分公募对于周期行业配比变化，可以看出周期中具备红利属性、资源品属性的行业配比由前值9.4%升至24Q1的13.0%，环比提升3.6pcts，其余周期行业配比环比变化-0.3pcts，形成拖累。红利&资源品周期行业的配比分位为05年以来的82%，且是08Q4以来的最高点。 图表7 24Q1主动偏股型公募增配主板 图表8 24Q1公募加周期，减TMT、消费 图表9 08年以来公募大类行业配比变动，24Q1周期增配超3pcts，TMT、消费分别下行-1.7、-1.5pcts 图表10周期大类中，红利属性、资源品行业配比上行 三、行业：增配有色、通信、家电，减配医药、计算机、电子 24Q1公募基金加仓行业：有色、通信、家电等，显著减仓医药、计算机、电子。从持仓市值占比的绝对值看，截至24Q1，持仓市值前五行业：食饮（13.2%）、电子（12.0%）、医药（11.7%）、电力设备（10.9%）、有色（5.9%）。而持仓市值后五行业：美容护理（0.3%）、钢铁（0.4%）、环保（0.4%）、建材（0.5%）和社服（0.5%）。从持仓市值占比的环比变动看，24Q1公募加仓前五行业：有色（持仓市值占比提升1.7pct）、通信（1.1pct）、家电（1.0pct）、公用（0.8pct）、电力设备（0.7pct）；减仓前五行业：医药（-2.8pct）、计算机（-1.7pct）、电子（-1.2pct）、军工（-0.7pct）、非银（-0.4pct）。 24Q1超配食品饮料、医药、电子，低配非银、银行、建筑。相较于自由流通市值占比，公募基金24Q1超配前五行业分别为：食饮（相较自由流通市值占比超配6.5pct）、医药（3.1pct）、电子（3.0pct）、电力设备（2.9pct）、家电（1.7pct），低配前五行业分别为非银金融（-5.2pct）、银行（-4.2pct）、建筑（-1.6pct）、计算机（-1.5pct）和化工（-1.3pct）。 相较于沪深300权重占比，24Q1偏股主动型基金超配前五行业分别为：医药生物（相较沪深300权重占比超配5.3pct）、电子（3.9pct）、电力设备（2.7pct）、有色（1.8pct）和机械（1.6pct），低配前五行业分别为银行（-10.1pct）、非银金融（-8.5pct）、建筑装饰（-1.6pct）、公用事业（-1.5pct）、石油石化（-1.0pct）。 图表11 24Q1主动偏股型公募加有色、通信、家电，减医药、计算机、电子 图表12 24Q1基金重仓股中行业市值占比与基准对比 四、行业集中度及前二十大重仓股 24Q1基金持股行业集中度大幅下降。24Q1持股规模前三行业整体市值占比为37.0%，相较于23Q4显著变化-4pcts；前五行业整体市值占比为53.7%，相较于23Q4变化-3.2pcts。 两者均为20Q1以来最低点。 图表13 24Q1基金持仓行业集中度下降 公募前二十大重仓股名单（不含港股）。主动偏股型公募基金24Q1重仓股中，贵州茅台、宁德时代和泸州老窖市值占比位列前三，重仓占比分别为3.7%、3.2%、1.9%。24Q1基金前20大重仓股对比23Q4出现4只个股更替，新进入个股：海尔智家、沪电股份、万华化学、招商银行；退出个股：药明康德、海康威视、三花智控、圣邦股份。 图表14基金重仓股中持仓市值占比前20大个股（当前数据截至24/4/21） 此外，本文筛选了市值100-500亿元之间的二十大重仓中小市值股票名单。其中前五分别为：新易盛（持股规模78亿元、重仓占比0.45%）、圣邦股份（63亿元、0.37%）、东阿阿胶（55亿元、0.32%）、科伦药业（53亿元、0.31%）、晶澳科技（52亿元、0.30%）。 图表15基金重仓前二十中小市值股票（市值100-500亿元，数据截至24/4/21） 五、风险提示 1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离； 2、历史经验不代表未来，目前市场参与者结构与过往发生变化，可能降低历史经验在当下市场环境的适用性； 3、本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。