科思五问-深度解析美护原料全球龙头壁垒与路径

标题：化妆品行业深度研究报告 —— 科思股份

一、增长驱动：量与价并进 科思股份自2022年起，实现了营收和归母净利润的快速增长，2023年营收达24.0亿元，同比增长36.0%，归母净利润7.3亿元，同比增长89.0%。增长动力主要来自终端需求的恢复、产品结构优化和产能扩张。2023年，公司化妆品活性成分及其原料销量同比增长17.5%，单价上涨22.3%，呈现量价齐升态势。

二、需求市场：全球及中国防晒品市场增长 全球防晒剂市场规模在过去五年平均增长率为4%，中国防晒品市场增速领先全球，且增速快于护肤品整体市场。中国防晒化妆品和护肤品市场规模持续扩大，尤其是新型防晒剂的普及，推动防晒剂整体均价提升。

三、下游客户：品牌对高质量、多元化产品的偏好 下游品牌商对原料安全性、生产质量控制高度关注，更倾向于选择能够提供多品类供应的原料供应商。虽然防晒剂占终端产品成本比例极低，但品牌商对价格的敏感度相对较低。

四、供给壁垒：质量与专利优势 科思股份凭借强大的生产与质量管理体系，能够满足国际大型客户对产品高标准的要求，提供性价比高的产品。与小型原料供应商相比，在客户数量、产品质量、价格等方面具有竞争优势。

五、企业特点：成长性优于周期性 自成立以来，科思股份实现快速发展，目标成为全球个人护理原料领域的领军企业。基于高市场份额和下游客户对价格不敏感的特点，单个产品的价格波动有限，显示其成长属性强于周期性。

六、盈利预测与投资评级 科思股份作为化妆品原料领域的全球龙头，市场需求旺盛、新品类快速推出，推动业绩持续增长。预计2024-2026年归母净利润分别为9.3、11.8、14.6亿元，2024-26年归母净利润分别同增26%、27%、24%。当前市值对应PE为15x、11x、9x，维持“买入”评级。

七、风险提示 原材料价格波动和重要客户流失是潜在风险。