2024年中报深度解析（一）：景气修复的路径与波折

证券研究报告|2024年8月31日 2024年中报深度解析(一)景气修复的路径与波折 策略研究·深度报告 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 整体概览：分子端磨底修复过程仍存在波折，各上市板正增率边际走弱。1)24中报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为-2.6%、-5.8%、-6.6%,整体法&中位数口径下的修复路径出现背离，整体法优于中位数；2)分上市板看，主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际改善2.27pct,创业板、科创板中报业绩增速分别为-4.0%、-25.2%,较1Q24走弱明显；3)正增率及边际变化方面，中证100、沪深300在2024年上半年分子端表现更稳健。 >一级行业业绩综述：正增率普遍下滑，行业景气仍相对稀缺。1)石油石化、食品饮料、汽车、公用事业预喜\正增率更高，数量占比口径预喜\正增率在50%+,市值占比口径预喜\正增率在75%+;2)农业、社服、电子、汽车整体法口径下增速占优，汽车、电子、石油石化、轻工中位数增速超过10%;3)综合整体法&中位数口径，边际改善的行业包括煤炭、基础化工、农业、非银；4)行业整体业绩正增长且微观企业层面出现边际改善的行业仅有农业、通信、非银。 细分行业业绩综述：核心边际改善方向集中在上游和TMT,受制于基数效应，“真景气”细分方向较少。 1)上游板块近半数二级行业出现显著边际改善，包括煤炭开采、金属新材料、工业金属、小金属、能源金属、普钢、化学原料、农化制品； 2)中游制造业方面，整体法口径中报增速较高的行业包括航海装备、汽车零部件、摩托车及其他；中位数口径下仅有航海装备、商用车2个行业净利润增速在20%以上，边际改善品种包括其他电源设备、风电设备、航天装备、摩托车及其他；其中航天装备前期增速较低，20+pct边际改善对应的绝对增速仍为-50%以下； 3)可选消费方面，中位数口径下造纸、互联网电商业绩增速超过30%,轻工、美护所有细分行业1H24净利润正增长，边际改善较为明显的主要是贸易、互联网电商； 4)必选消费方面，农业整体转暖，饲料、渔业、养殖业交叉验证下具备边际改善，整体法口径下增速在30%以上的二级行业包括饲料、渔业、养殖业、化学制药、调味品；中位数口径下增速在30%+的行业仅有饲料、养殖业，其中饲料连续两个季度中位数增速高于30%;食品饮料行业除食品加工以外的二级行业延续一季报的边际下滑趋势； 5)TMT板块中，电子各细分行业景气度较高，修复持续，除半导体、电子化学品外，其余二级行业中报中位数增速均超过10%;计算机设备连续两个季度个位数增长，整体法、中位数口径中报业绩增速分别为6.0%、3.9%,行业长尾效应显现，体现在整体法边际改善但中位数增速边际走弱； 6)金融地产有改善，主要体现在证券和保险行业，但两者增速方向相反，证券行业整体法、中位数口径均在降速；房地产服务、房地产开发出现分化，房地产服务小幅改善，中位数增速改善5.6pct; 7)航空机场增速亮眼，燃气、物流边际改善。 >行业比较：“高增长(G>20%)+强改善(△G>5pct)”方向。1)上游资源：化学原料、工业金属、小金属；2)下游消费：互联网电商、饲料、养殖风险提示：历史复盘对未来指引有限；部分行业因个别企业未按期限披露导致的统计误差；本文个股仅作为复盘梳理，不涉及主观意见及推荐 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 [01]中报整体概览 [02]一级行业业绩情况 [03]细分行业及产业链情况 [04]绝对高增&边际改善个股一览 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 整体概览：分子端磨底修复过程仍存波折 截至2024年8月30日23:30,2024年中报基本完成全部披露。基于2024年6月30日全A成分股口径，截至8 月30日未退市样本仅有*ST威创、*ST美尚、ST锦港未能按时披露中报，业绩测算参考效力强。 披露率层面：全A、全A非金融、全A两非年报披露率达到99.9%; 图：主要板块及宽基指数业绩增速(整体法) 主要板块及宽基指数业绩增速(整体法) 0%10 -5% -10% 业绩方面：24中报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为-2.6%、-5.8%、-6.6%,整体法&中位数口径下的修复路径出现背离，整体法优于中位数。全A一季报出现边际改善的中位数测算口径，中报边际回落5.39pct,背后反映的是中小企业业绩修复不持续，更多是基数效应所致。 分上市板看，主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际改善2.27pct,创业板、科创板中报业绩增速分别为-4.0%、-25.2%,较1Q24走弱明显，各上市板中科创板走弱程度最高，整体法、中位数口径下的边际走弱幅度分别达到15.72pct、8.33pct。 -15% -20% -25% -30% -35% -40% 1.761.10 -2.93 -0.57-0.78 2.70 6.97 -5.22 -5 -15.72 核心指数成分股方面，中证500表现相对稳健，中证1000在整体法、中位数口径下的修复路径更为割裂。图：2024年中报整体概览 *24H·24Q1■边际变化(pct,RHS) 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 累计增速整体法业绩增速(可比口径，%)24H1 24H1240123Y230323H1边际改善(pct) 中位数法业绩增速(可比口径，%)24H124H1240123Y230323H1边际改善(pct) 24H1披露率(%)24Q1披露率(%) 全部A股全A非金融全A两非主板创业板科创板北证中证100沪深300中证500中证1000 -2.6% -4.3% -1.2%-1.5% -3.2% 76577827935.7222101770 -2.2% -2.3%-2.4% 3.2% 1.1% 0.5% 2.0% +5.39 99.89% 100.00% -5.8%-5.3% -6.6%-5.8% -3.0%-3.5% -4.6%-5.3% -8.9%-9.2% 3.6%3.6% 0.7%0.7% -0.3%-0.3% 1.3%1.3% -5.91 99.89% 100.00% -5.94 99.89% 100.00% -2.1% -4.4% 0.4% -0.4% -2.3%-2.6% 3.6% 3.6% 4.6% 3.6% 4.8% -0.02 99.91% 100.00% -4.0% -1.1% -11.9% -5.3% -5.2% 1.6% -5.8%-7.1% -2.1% -6.80 99.78% 100.00% -25.2% -9.4% -40.5% -38.1% -40.9% - -4.6% 3.8% -15.6%-15.3% -9.5% -8.33 100.00% 100.00% -19.8% -14.6% -26.1% -24.1% -26.7% -9.9% 3.3% -3.5%-4.2% -2.3% -13.17 100.00% 100.00% -4.8% -5.9% -3.5% -2.0 %-2.5% 2.6%2.5% 5.0% 8.4%8.7% 8.7% -2.4 -1.59 -0.93 100.00% 100.00% -0.5% -2.7% 0.1% 1.6%1.5% 4.1% 6.7% 9.2% 11.1% 100.00% 100.00% -8.4% -11.1% -7.2%-6.1% -12.3% 0.1% 1.0% 6.9%6.9% 9.3% 100.00% 100.00% -8.9% -15.9%-14.6%-13.3% -17.8% .97 -2.9% 2.2% 0.9%1.3% 3.5% 5.10 100.00% 100.00% 图：主要板块及宽基指数业绩增速(中位数法) 10% 主要板块及宽基指数业绩增速(中位数法) 25.0 20.0 5% 15.0 10.0 0% 5.0 -5% -10% % -20% .02-0.93 -2.45-1.59 -5.39-5.91-5.94-5.10 0.0 -5.0 -6.80-10.0 -8.33 -15.0 -13.17 -20.0 -25.0 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ■24H12401■边际变化(pct,RHS) 5 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 整体概览：中报各上市板正增率边际走弱 中报正增率方面：全部A股、主板、创业板、科创板、北证数量权重口径下的中报正增率分别为42.47%、 43.92%、41.04%、38.74%、40.16%; 市值权重口径下的正增率分别为 58.52%、59.62%、58.17%、45.74%、 42.02%,两者差异反映了市值偏大的企业2024年上半年业绩正增长概率更高。 对于可比口径进行一季报测算，全部A股、主板、创业板、科创板、北证数量权重口径下的2024年一季报正增率分别为54.15%、55.93%、53.41%、 图：2024年中报披露率及正增(预喜)率一览(数量权重) 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 图：2024一季报披露率及正增(预喜)率一览(数量权重) 图：2024年中报披露率及正增(预喜)率一览(市值权重) ·业绩预告·业绩快报/财报■未披露●综合披露率●预喜/正增率(右轴，%) (右轴，%) 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 图：2024一季报披露率及正增(预喜)率一览(市值权重) 47.64%、50.20%;市值权重口径下的正增率分别为60.73%、60.51%、66.14%、54.23%、49.86%。 从正增率看，中报整体情况较2024年一季报小幅走弱。 ■业绩预告·业绩快报/财报■未披露●综合披露率●预喜/正增率(右轴，%) (右轴，%) 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 整体概览：风格比较上，中大盘更稳健 从业绩增速两个口径共同验证的结果看，主板及100、300、500这些更偏大盘的样本表现更好，中证1000成分股开始出现一定的长尾效应，科创板不论是正增率，还是两个口径下的业绩增速变化，较1Q24均有进一步走弱的趋势。 综合数量占比、市值占比口径下的预喜\正增率边际变化情况看，中证100、沪深300在2024年上半年分子端表现更稳健。 4.00 沪深300 2.00 中证100 0.00 主板 -2.00 全部A股 -4.00 中证500 -6.00 -8.00 科创板 -10.00 史证1000 -12.00 -12.00 -10.00-8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 数量口径正增率边际变化(pct) 2.00 0.00 主板 -2.00 -4.00 中证1000 全部A股 -6.00 创业板 -8.00 科创板 -10.00 -12.00 -15.00 -10.00 0北证 -5.00 -14.00 -20.00 0.00 5.00 10.00 整体法增速边际变化(pct) 市值口径正增率边际变化 中位数增速边际变化(pet) 图：各上市板业绩增速与正增率比较图：仅有中证100、沪深300市值口径下的预喜/正增率边际改善 (pct) 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理注：气泡大小为数量占比口径下1H24的正增率 资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理注：气泡大小为市值占比口径下1H24的正增率 目录 [01中报整体概览 [02