2024年中报深度解析（一）：景气修复的路径与波折

核心观点与关键数据

• 整体概览：2024年中报显示，分子端磨底修复过程存在波折，各上市板块正增率边际走弱。全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为-2.6%、-5.8%、-6.6%。整体法口径下的修复路径优于中位数口径，反映中小企业业绩修复不持续。主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际改善2.27pct；创业板、科创板中报业绩增速分别为-4.0%、-25.2%，较1Q24走弱明显。中证100、沪深300在2024年上半年分子端表现更稳健。
• 一级行业业绩：正增率普遍下滑，行业景气度稀缺。石油石化、食品饮料、汽车、公用事业预喜/正增率更高，数量占比和市值占比口径下预喜/正增率均在50%以上。农业、社服、电子、汽车整体法口径下增速占优，汽车、电子、石油石化、轻工中位数增速超过10%。边际改善的行业包括煤炭、基础化工、农业、非银。行业整体业绩正增长且微观企业层面出现边际改善的行业仅有农业、通信、非银。
• 细分行业及产业链：核心边际改善方向集中在上游和TMT。上游板块近半数二级行业出现显著边际改善，包括煤炭开采、金属新材料、工业金属、小金属、能源金属、普钢、化学原料、农化制品。中游制造业方面，整体法口径中报增速较高的行业包括航海装备、汽车零部件、摩托车及其他；可选消费方面，中位数口径下造纸、互联网电商业绩增速超过30%，轻工、美护所有细分行业1H24净利润正增长。必选消费方面，农业整体转暖，饲料、渔业、养殖业交叉验证下具备边际改善。TMT板块中，电子各细分行业景气度较高，修复持续，除半导体、电子化学品外，其余二级行业中报中位数增速均超过10%。金融地产有改善，主要体现在证券和保险行业，但两者增速方向相反。航空机场增速亮眼，燃气、物流边际改善。
• 行业比较：“高增长(G>20%)+强改善(△G>5pct)”方向。上游资源：化学原料、工业金属、小金属；下游消费：互联网电商、饲料、养殖。

研究结论

• 2024年中报显示经济复苏过程存在波折，行业景气度稀缺，高增长和强改善方向主要集中在上游资源和下游消费领域。
• 农业板块整体转暖，饲料、渔业、养殖业具备边际改善潜力。
• 电子板块各细分行业景气度较高，修复持续。
• 金融地产板块中，证券、保险行业有改善，但业绩体量仍在萎缩；房地产服务小幅改善，房地产开发出现分化。
• 航空机场、燃气、物流等行业增速相对稳健或边际改善。