招财日报2024.4.22|半导体、中国科技、保险行业/奈飞、波司登点评

行业点评 半导体行业 是公司过渡年 -ASML1Q24业绩：2024 ASML上周发布了2024年一季度财报，公司收入同比下降21.6%，未达市场预期。尽管净利润超出预期，但同比仍下降了37.4%。一季度毛利率为51%，由于浸没式光刻机和EUV的销售相对于干式业务的比重有所增加，并超过了公司的预期。管理层预测公司二季度收入将在57亿至62亿欧元之间，毛利率为50-51%。此外，管理层表示2024年为公司的过渡年，预计全年收入与2023年持平，但预期下半年将显著改善，为2025年的增长奠定基础。 公司注意到一季度订单以内存产品为主，占60%，反映出市场对高带宽内存（HBM）的强烈需求。同时公司观察到，无论是内存还是逻辑芯片客户，对光刻机的利用率都在持续提升。这也侧面说明了对HBM需求较大的公司，如Nvidia和AMD，可能会特别受益于这一趋势。另外公司一季度来自中国区的收入占比增加，主要得益于DUV的销售。2024年一季度ASML在中国的收入占比从去年四季度的39%增至49%。 中国科技行业 -华为Pura70系列推动华为市场份额提升；行业首选比亚迪电子、丘钛科技和通达集团 4月18日，华为推出了备受期待的四款全新旗舰手机Pura70系列（70/Pro/Pro+/Ultra）。该系列迎来摄像头升级（超广角/OIS/潜望镜）、搭载麒麟9010芯片、具有三角摄像头岛设计、覆盖第二代昆仑玻璃、具有4900mAh电池和支持人工智能应用的鸿蒙系统HarmonyOS4.2。总的来说，我们认为Pura70系列的推出将推动华为在1H24的市场份额提升。就个股而言，考虑到华为份额提升、安卓手机补库存和智能手机规格升级，相比苹果产业链我们更看好安卓供应链相关个股机会。2024年一季度，全球智能手机出货量同比增长7.8%而苹果出货量同比下滑了10%。我们推荐个股和重申“买入”评级的个股包括：比亚迪电子（因其华为/荣耀/小米业务占比）、通达集团（因公司为安卓手机供应外壳）、丘钛科技（因其摄像头模组升级，如OIS/Periscope）。 中国科技行业 -联想创新科技大会2024：AIPC产品加速推出 联想集团在上周四举办了本年度AI主题创新科技大会。在会议上，联想CEO杨元庆重申了联想集团让AI深入每个家庭和产业的愿景，同时认为结合公有和私有大模型的混合AI将是行业发展的未来趋势。联想作为全球具有最广阔内置AI设备产品集群的公司，将在其品牌下电脑、手机、平板等产品上部署AI个人智能。同时联想拥有包括服务器、存储、高性能计算和软件服务等以AI为导向的基础设施产品平台，联想也将在其品牌下AI基础设施上布局AI企业智能。 会议上，我们关注到，1）联想发布了6款AIPC产品，单价从人民币5,999元至人民币17,999元。每台AIPC将预装大会最新发布的联想小天个人智能体，联想小天可以根据用户电脑本地存储资料，在本地高效完成信息检索、会议纪要总结、PPT制作、AI识图、AI画图等助理工作，无需连接网络及云端，保护用户隐私。2）联想拥有包括智能硬件设备、基础设施、服务及解决方案在内的全栈AI人工智能基础。在AI浪潮中，我们也看到传统硬件厂商在边缘侧增加AI相关软件及服务收入的潜力。 在去年年底AIPC处理器相继发布后，主流的PC厂商均逐步发布AIPC产品阵列。我们认为AIPC产品发布将在下半年加速，IDC预测2027年AIPC市场渗透率将达到60%；联想集团CEO认为，截至2024年底全球AIPC渗透率将达到10%。我们看好AIPC产品渗透率提升带来的相关产业链投资机会，相关标的包括联想集团、鸿腾精密、春秋电子、华勤技术和立讯精密。 中国保险行业 -一季度上市险企寿险保费增速承压；财险3月受非车提振保费数据回暖 1Q24上市寿险公司保费收入增速回落，但降幅逐月收窄。6家上市寿险公司一季度累计原保险保费收入同比-0.5%至7,469亿元，降幅较前个两月同比-4.3%/-2.8%边际收窄，主要受3月单月原保险保费收入同比 +6.6%至1,836亿元，相较于前个两月同比-4.3%/+3.0%而言，增速回暖的带动。从整体趋势来看，中资寿险公司一季度累计原保险保费收入增速有所分化，三家实现同比正增长，包括中国人寿(2628HK)/平安寿 险(2318HK)/阳光人寿(6963HK)同比各升+3.2%/+0.9%/+5.4%；三家出现同比下滑，包括太保寿 险(2601HK)/人保寿险(1399HK)/新华保险(1336HK)同比各-5.4%/-8.2%/-11.7%。我们认为一季度中资寿险公司保费收入整体承压的原因，主要包括：1）2024年“开门红”效应较去年同期大幅弱化；2）“报行合一”对银保新单保费及险企业务结构调整的影响延续至一季度；3）去年8月以来，预定利率下调导致客户承保需求前置的影响需逐步出清。我们看到前期产品结构以增额终身寿险销售居多的险企，一季度保费收入增速的波动较大，如太保、新华和人保寿险。从3月单月保费数据看，除新华保险外，其余5家上市险企的寿险保费收入均实现同比正增长，其中人保寿险(1339HK)和阳光人寿(6963HK)3月单月的保费收入同比 +34.8%/+22.4%，领先上市同业；新华保险3月保费收入同比-4.4%，降幅较2月收窄8.7个百分点。我们认为上市险企3月单月寿险保费收入增速的回升，可能受季度末销售人员加大业务推动以冲刺业绩的影响。渠道方面，我们看到上市险企重视个险渠道对新单保费的贡献，并预计自2Q24开始银保新单保费的增速将趋于稳健。得益于低风险偏好下居民对储蓄险的需求持续旺盛，以及银保新业务价值率的改善，我们预计一季度上市险企的新业务价值有望延续较快增长。基于承保端业务的稳健性，我们看好中国太保(2601HK)。 财险3月保费收入增速回暖，非车政策类业务承保节奏改善带动增长。5家上市财险公司一季度累计原保险保费收入+5.1%至3,351亿元，主要受3月单月保费收入增速同比+8.7%的带动。其中，众安(6060HK)/阳光财 险(6963HK)/太保财险(2601HK)实现3月单月保费收入双位数增长，同比+22.3%/13.8%/12.7%，带动一季度累计保费收入同比+18.1%/+18.3%/+8.6%。分业务线看，车险保费增速下滑，主要受1）费率压降和2）2H23车险自主定价系数放宽后，中小险企降低产品定价以实现更好的竞争，导致车险件均保费下降的影响。人保财险3月车险保费收入增速同比+3.1%，相较2月同比-1.3%有所回升；平安财险车险一季度保费收入增速为同比+3.5%。非车3月保费增速回暖，主要受政策类业务如农险、意健险等承保节奏改善的驱动；人保财险3月单月农险和意健险保费收入同比+14.7%/+10.1%，相比2月同比-20.2%/+5.1%显著改善；平安财险一季度非车保费收入（含意健险）同比+1.3%，扭转3Q23以来的负增长趋势，其中意健险保费大幅提升34.1%。一季度受部分地区冻雨灾害的影响，行业赔付率呈上行趋势，我们预计一季度上市财险公司的承保综合成本率将略有提升。 估值：当前中资寿险公司交易于0.1-0.4倍FY24EP/EV，板块估值主要受资产端投资表现的制约，当前行业下行风险较低，安全边际高；财险公司交易于0.2-0.8倍FY24E市净率，维持板块“优于大市”评级，推荐买入中国财险(2328HK)，目标价11.9港元，对应1.0倍FY24E市净率。 公司点评 利润释放加速 奈飞（NFLXUS，买入，目标价：644.5美元）-OPM指引上调, 奈飞1Q24业绩再次实现全面超预期，其中收入同比增长15%（较预期高1%），经营利润同比增长54%（较预期高8%，OPM达28.1%），会员净增达933万（高于市场预期600-800万）。2Q24E指引稳健，其中收入预计同比增长16%（符合预期），经营利润同比增长38%（较预期高5%）。此外，管理层再次上调2024年OPM至25%（vs.此前24%），彰显利润加速释放信心。股价在业绩后出现部分回调，源于其2024收入指引温和（同比增长13%-15%）、披露调整（1Q25后季度会员数及ARM不再披露）。我们认为市场在板块回调和过高预期下存在过度反应，长期看好奈飞低价广告版会员增量、付费共享推进以及利润上修空间。我们上调FY24-26E盈利预测6%-7%，DCF目标价上调为644.5美元（对应35.1x/28.7xFY24/25EP/E）。 从冬季销售到全季销售的关键时刻 波司登（3998HK，买入，目标价：5.34港元）- 公司上周举行了防晒服的新品发布会，同时也上调了24财年财务指引（30%以上销售增长，利润增长更快，此前为1月时的20%以上增长），我们认为有几方面的因素：1）宏观方面，冬季天气较冷和春节较晚，以及去年基数较低，2）公司自身策略的成功，像品类拓展，防晒服强劲增长300%以上至约5亿元人民币，轻薄羽增长70%以上至30亿以上等等，冬羽绒中的户外产品如三合一冲锋衣同样热销，3）单店营运上的效率提升，受惠于TOP策略的推行，核心门店和核心SKU都贡献了约60%和70%的销售。 我们对25财年的增长依然乐观，预期销售和利润可分别增长14%和17%，因为上述增长点仍有较大的突破空间。公司预期防晒服今年或有100%的增长，至约10亿，除了去年热卖的骄阳系列，亦会新增都市轻户外系列，产品也会铺到1500家以上的直营门店（去年为1000家），同时也会批发予经销商。轻薄羽亦预期会增长30%+至45亿以上，也会有更多新系列和产品升级等等。对于其他主系列，根据我们测算，只要实现10%以上的增长，就可以达到我们的财务预测，而我们认为这一目标并不难实现。 现价在12倍25财年预测市盈率，维持“买入”评级，目标价在15倍。但受惠于7%的股息率，我们认为下行空间很少。当前是公司从冬季销售的品牌成功拓展至全季销售的关键时刻，我们认为估值仍有向上重估的空间。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露