招财日报2022.8.12|中国保险行业/捷佳伟创/波司登公司点评

行业/个股速评 中国保险行业 –1H22业绩前瞻。国内主要上市险企将在8月最后两个星期公布上半年业绩。我们预计财险承保利润率较去年上半年将有所提升；寿险上半年新业务增长动力依旧疲弱，但二季度表现有望优于一季度。 财险方面，我们认为人保财险(2328HK)上半年的承保利润将实现双位数增长，主要得益于：(1)综合成本率下降，其中车险业务赔付率降低、非车业务的费用管控更加审慎;(2)保费收入预计增长10%。众安财险(6060HK)作为一家互联网险企，尽管利润可能短期受投资收入波动的影响，我们预计其上半年将维持承保盈利，并在综合成本率方面持续改善；基于去年下半年开始因监管趋严而产生的低基数，我们预计众安的保费收入增速有望在下半年得以回升。寿险方面，我们认为主要上市险企二季度的新业务增速和投资收益都有望较一季度边际修复，二季度整体表现将优于一季度。上半年寿险新业务价值率下降主要因利润率较低的银保和短期储蓄型产品销售占比增加所导致。另外，受二季度国内疫情反复造成多地封控的影响，我们预计上半年各险企代理人渠道持续疲软；预计主要寿险企业上半年新业务价值将录得双位数下降。基于下半年国内防疫政策延续的假设，我们调低对FY22全年寿险新业务价值的预测。 估值：目前港股上市的寿险企业估值处在0.12-0.50倍FY22EP/EV水平，位于历史估值区间底部。总体来看，我们认为国内寿险企业所经历的最差的时期已经过去，伴随新业务增速的边际改善，下半年基本面的修复有望支撑估值回升。财险行业基本面持续改善，人保财险估值在0.6倍FY22E市净率，众安财险在0.8倍FY22EP/S，都处于历史低位，维持首推人保财险(2328HK)。 捷佳伟创（300724CH）–二季度净利润疲软属一次性因素，关注TOPCon及钙钛矿电池设备有望加速放量。捷佳伟创2Q22收入/净利润同比下降9%/5%，主要由于疫情封城措施导致部分产品订单延迟交付，仅属一次性性质。在TOPCon以及钙钛矿电池设备订单的强劲支撑下，我们认为捷佳伟创的增长动力将持续。我们预计公司盈利将从2022年下半年开始加速。因此，我们将估值基准滚动至2023年50倍市盈率（高于历史均值36倍约1个标准差），以体现新设备量产突破。我们将目标价微调至178元人民币，维持买入评级。 波司登（3998HK）–我们对3个投资者担忧的看法。我们刚跟公司举办了投资者会议，总括出投资者的3大疑问。 1)以往公司销售提升均为客单价带动，今年销量能否成为主要增长来源？ 过去五年，公司销售年均复合增长为19%，当中我们推测客单价/销量年均复合增长分别为13%/6%。对于其 10%销量增长目标？我们认为是具挑战性，但还是可行的，原因包括：1）产品创新，对热销系列进行升级， 2）推出新品类，例如轻薄羽绒服，较少受天气和地域影响，适合更广阔的顾客群体，以及更多联名系列，3） 提升店效，近几年新开门店仍未成熟，同店销量仍然会较快（KPI也会更精细化)，4）重新开店，预计将会有 300/100间新开的经销商/直营门店。此外，公司亦希望把库存天数下降到130天左右。 2)另一个问题是公司利润率今年能否提升? 目前我们认为公司正面临一些难题，包括：1）原材料价格上升，2）客单价增加幅度较少，3）零售折扣改善空间较少，4）提供更多支持给经销商以吸引他们多开店。不过因为考虑到公司仍预期客单价有单位数提升，以及原材料成本议价能力较好，还有广告费用会有更多优化，公司本财年的经营利润率仍然会进一步上升。 3)轻薄羽绒服等新产品会否和传统羽绒服有一定竞争和替代效应？ 我们不排除这情况，但公司已经有一些考虑，所以像轻薄羽绒服等新产品发售的时间和地域也会有一些错开和区分，以及这些产品的毛利率其实比公司平均水平还是要高一些。 因此，我们维持波司登买入评级，目标价维持在5.89港元，基于18倍24财年市盈率，现价在14倍。 免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： https://isec.cmbi.com