招财日报2024.6.28 中国地产、半导体行业/波司登、小米公司点评

行业点评 中国房地产行业 -上海一二手均冲高，深圳新房录得年内最高周 北京下调首付比例10-15个百分点，下调房贷利率30-55个基点。与我们此前的预期一致，北京的首付比例和房贷最低限制已降至与上海、深圳相同水平。限购政策方面，从我们的政策放松时间表可以清晰看出，北京、深圳及上海还存在一定空间。截止6月26日，517新政前后日均成交面积来看，30城新房、17城二手房均 +25%，或受新政刺激、半年末集中网签和低基数等因素影响。我们的“一线城市成交观察”显示，新房方面，一线四城在第25周（6.17-6.23）表现俱佳。上海、深圳、广州、北京第25周成交套数分别超其年内周均水平 （不含节假周）82%、51%、36%、7%。深圳本周录得年内最高，上海录得年内第二。二手房方面，上海、深圳、北京、广州第25周成交套数分别超其年内周均水平（不含节假周）42%、31%、21%、16%。上海再次录得年内第二高周度成交，截至26日，上海本月成交22073万套，本月有望录得3年内最高月份，可能得益于一个月前上海放开非沪籍单身人士外环内二手房限购、以及部分房源跌出性价比。 考虑到收储也会积极研究推进以达成去库存目标，我们期待销售维持目前环比稳中略升的态势，板块股价中长期依然维持修复态势，建议逢低买入优质标的。选股方面，我们倾向于存量市场的受益者物管公司华润万象生活（1209HK）、保利物业（6049HK）、滨江服务（3316HK）和万物云（2602HK），中介平台贝壳 （BEKEUS），代建公司绿城管理（9979HK）和开发商中具有长期持有价值的华润置地（1109HK）。 半导体行业 -美光3QFY24业绩点评：HBM推动未来增长 美光宣布了基本符合预期的2024财年第三季度业绩。收入环比增长17%/同比增长81%，达到68亿美元（略高于市场预期的67亿美元），主要受益于1）供需条件的改善，以及2）有利的产品结构，即高价值产品（如HBM）的出货量逐步增长，预期这一趋势将持续。同时，公司盈利能力也有所提高：1）本季度毛利率为26.9%（市场预期为27.2%），对比上季度的18.5%和去年同期的-17.8%明显改善，2）净利润连续第二个季度转正，达到3.22亿美元。下一季度的收入指引为76亿美元加减2亿美元（环比增长8%/同比增长84%），符合市场预期。预计公司毛利率将在四季度增加600个基点，并在2025财年一季度继续提升，主要受益于ASP的上涨以及HBM、高容量DIMMS、数据中心SSD等产品贡献增加的推动。 公司点评 宏观压力仍在，但各种策略仍能完美完成 波司登（3998HK，买入，目标价：5.98港元）- 24财年销售和利润分别增长38%和44%，高于市场预期6%和7%。除了服装行业表现较好和天气条件有利，公司自身的升级也有所助力，新品类防晒服，新产品轻薄羽、冲锋衣和冬羽绒的极寒系列均受欢迎，此外批发业务受惠于加盟政策的利好增长也很快。更重要的是，库存天数下降了29天至115天，在相当健康的水平。 公司预期未来两年销售的复合增长率约为中位数。并预计在26财年销售可达到约300亿元人民币，毛利率大致维持，但净利润率有提升空间。我们认为达到此目标的难度并不高，因为：1）我们相信25财年的平均单价会重新上升约10%，2）另外新品类像防晒服和轻薄羽的销售增长目标快速，约为100%和30%，以及3）批发和电商（特别是抖音渠道）销售增长势头仍在。 除了一贯的产品创新和升级，公司称将会大力加强其他方面举措。广告营销方面，今年7月/9月/11月/12月会有防晒服/轻薄羽/科技功能产品/北京三里屯登峰店的宣传活动，内容预计会令人耳目一新。渠道方面会进行分层分级的管理，TOP策略仍会继续，计划多开新一代的6代店。客户体验方面，公司成立了新的部门研究消费者，加强核心客户和会员的管理，亦会着力推动微信小程序的销售增长。 维持“买入”评级，目标价提升至5.98港元，基于15倍25财年预测市盈率，现价约为13倍，股息率也达到6%，我们认为相当具有吸引力。 近期股价调整提供买入机会，业务增长前景稳固 小米集团（1810HK，买入，目标价：25.39港元）- 昨天我们与小米集团举办了线上科技企业周投资者交流活动。由于股价这两天也比较波动，会议中投资者询问市场普遍关心的存储产品价格上涨对于小米手机毛利率的影响、苹果即将发布的AI手机对于公司市场份额的压力以及小米SU7系列新能源车近期的销售情况等问题。针对市场投资者关心的问题，我们总结了如下会议要点： 市场讨论焦点之一：存储产品价格上涨将拉低小米毛利率水平。昨日多家媒体报道了国际存储龙头公司三星将在三季度调涨存储产品价格15%-20%的通知，我们认为三星此次调整价格的存储产品主要针对服务器DRAM及企业级NANDFlash产品，对小米的硬件成本影响不大。根据TrendForce的预测，3Q24E手机DRAM产品的价格将环比调涨3-8%，低于2Q24调涨幅度5-10%。小米手机毛利率在1Q24维持了较高水平，主要是由于 消化了先前低成本的存储产品备货；而2Q24手机毛利率预计将环比有所下行，但有望在2H24E逐步回升。下半年存储价格将较为平稳，小米也有包括MIXFold4及小米15等旗舰新机型发布，对于成本管控和毛利率的企稳都有正面驱动作用。 市场讨论焦点之二：小米SU7系列新能源汽车销售在下半年趋缓。管理层表示小米SU7系列新能源车年度交付12万辆、6月月度交付达到1万辆目标维持不变，目前主要任务集中在增加产能。目前小米SU7系列新能源车的交货等待期大概在30周左右，目前小米汽车工厂已经在本月开始双班生产制，积极提升产能；为了更好匹配客户订单及工厂产能，小米在6月5日开始把SU7汽车的锁定订单犹豫期从7天缩短至3天。 市场讨论焦点之三：今年下半年苹果AIiPhone的发售将对公司手机竞争格局形成挑战。管理层表示有信心完成今年全年1.65亿台手机出货量的目标，主要成长驱动力来自于国际市场，包括拉丁美洲、非洲、中东和东南亚市场。在AI手机功能方面，小米基于强劲的物联网生态系统、自研的澎湃OS系统以及语音助理“小爱同学”，能给消费者带来AI创新的使用体验。小米自研的“MiLM”大语言模型在今年5月通过大模型备案，并将通过端云结合，为”人-车-家全生态“战略赋能。 总的来说，我们对小米今年在全球手机市场持续获取市场份额、物联网业务爆品增长、海外互联网业务持续提升及新能源汽车交付放量方面持正面看法。我们认为近期小米公司股价调整提供了好的买入机会，目前公司股价对应16.7x/15.2xFY24/25E市盈率倍数，估值具有吸引力。维持“买入”评级，目标价25.39港元，对应25xFY24E市盈率倍数。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露