专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，原油高位回调。 本周化工市场炒作题材主要有两个：1）是西北某煤化工企业发生爆炸。该企业涉及PP110万吨产能，塑料100万吨产能，以及甲醇600万吨产能。有消息称，该爆炸仅影响一套20万吨甲醇装置，对其余装置影响不大。 周四晚上以伊冲突再次升级，尽管伊朗尽力淡化，但后期冲突还是有继续升级的可能。伊朗及波斯湾沿岸包括沙特、阿联酋、卡塔尔等国拥有大量的化工生产装置。尤其是在红海航线已经不通畅的情况下，一旦波斯湾航线受到影响，全球化工品供应会受到巨大的打击。其中，中国期货品种中影响较大的有：1.塑料：伊朗塑料产能占全球总产能的4%，出口中国数量占中国总供应的比例为3%，出口的基本为非标品。其余波斯湾三国塑料总产能占全球产能的11%，出口中国数量占中国总供应的比例为11%。2.甲醇：由于伊朗甲醇一般通过阿联酋出口，因此我们把伊朗和阿联酋合并一起计算。两国甲醇总产能占全球产能的8.5%，出口中国数量占中国总表需的比例为6.6%。由于甲醇期货锚定华东沿海，因此进口货源对期货影响十分巨大。其余波斯湾两国甲醇总产能占全球产能的4.7%，出口中国数量占中国总表需的比例为2.6%。3.尿素：尽管这些国家和中国之间基本不存在直接的贸易往来，但他们仍是全球重要的尿素出口国，对全球尿素贸易平衡起到巨大的作用，并间接影响我国尿素市场。伊朗尿素产能占全球总产能的3.5%，其出口量占全球贸易量的5%。其余波斯湾三国尿素总产能占全球产能的5.3%，出口量占全球贸易量的22%。4.乙二醇：伊朗乙二醇产能占全球产能的3%,出口中国数量占中国总表需的比例为2.3%。另外，沙特乙二醇产能占全球产能的13%,出口中国数量占中国总表需的比例为15%。5.PP：沙特和阿联酋PP总产能占全球产能的比例为7%。6.LPG:伊朗LPG产能占全球产能的2%,出口中国数量占中国总表需的比例为6%。沙特、伊拉克、阿联酋和卡塔尔LPG产能占全球产能的16%，出口中国数量占中国总表需的比例为15%。7.燃料油：沙特和伊拉克燃料油产能占全球产能的比例为15%。 原油自去年年底上涨之后，化工品便被远远甩在后面。不同的化工品原因各不相同。比如塑料是因为需求疲弱，乙二醇是因为进口预期，PX是因为负荷偏高等等。但究其根本原因还是在于国内产能的过剩。即使今年部分化工品产能增速下降，但也无法扭转产能过剩的局面。 另外，尿素近期持续炒作出口政策放松，市场传言众多。烧碱主力至今未从05合约换月。烧碱5月第一次交割，近月博弈激烈。 目前，化工品基本面最好的仍然是苯乙烯。之前，苯乙烯价格受到弱需求的制约。但近期，苯乙烯直接下游利润修复。苯乙烯成本支撑强，需求好转，库存不断去化，原油不大跌的情况下，其仍将保持强势。 我们一直以来都看空天然橡胶，空单可长期持有。逻辑就是，在天气正常的情况下，高价原料刺激将导致产量增加，而需求疲弱无法提振，库存高位之下将继续累库。 原油：本周油价前四日受地缘紧张缓解震荡下行，周五早间，以色列连续向伊朗德黑兰等地发射导弹作为反击，地缘冲突急剧升温，布伦特盘中再次触及90美元/桶，随后，伊朗表示爆炸为防空系统打击不明物体所致，且未造成 任何损失，伊朗官员称没有立即报复的计划，地缘溢价震荡回落。月差跟随单边变动，汽油裂解仍然偏强。截至 2024年4月19日，Brent、WTI及SC分别收于90.45美元/桶、82.22美元/桶及644.2元/桶，周度跌幅分别为 3.49%、4.02%及3.79%。 基本面方面，OPEC+仍在执行当前自愿减产，俄罗斯海运原油出口大幅增加。美国周度数据显示，商业原油库存显著增加，汽油隐含需求偏弱，整体报告偏空。中国3月原油进口量4905万吨，同比减少6.2%；1-3月原油进口量为13736万吨，较去年同期增0.7%。 目前，地缘溢价基本回落。但中东地缘仍有较大的不确定性，需继续关注。由于OPEC+减产，二季度平衡表或去库。短期油价仍可逢低多。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强2.1美元/吨，裂解走强3.4美元/桶，FU2409-FU2501价差走强20元/吨,FU裂解走强21.5元/桶。4月18日美国重启对委内瑞拉的制裁，但是允许雪佛龙和部分油田服务商继续在委内瑞拉开采石油，并进口到美国，当前雪佛龙在委内瑞拉的原油产量为15万桶/天；墨西哥Olmeca炼油厂开始投入运营，产能达34万桶/日，墨西哥国内投料增加，此外墨西哥原油产量可能下降，因为墨西哥海上石油平台Cantarell综合设施发生火灾，预计将影响约11万桶/日的原油供应，墨西哥计划5月份减少原油出口35万桶/日，预期出口到美国的Maya原油大幅下降，整体来看，美国重质油品紧张加剧。4月初乌拉尔河发生严重洪水，4月7日俄罗斯Orsk停止运营，其炼油产能13.5万桶/天。3-4月俄罗斯炼厂遇袭产能为80万桶/天，占总产能的13%，若受袭炼厂如期在4月下旬开车，加上近期俄罗斯取消了燃料油出口关税，出口方面预期增加。库存方面，除美国库存下降外，富查伊拉库存增加22.3%，新加坡库存增加5.6%(处于中位水平)。国内方面，5月到港的稀释沥青贴水为-13至-10美元/桶，委内原油大概率回流中国(2023年中国进口委内原油约1348万吨、一般贸易方式进口的燃料油约815万吨)。中期对需求仍然维持向好预期，供应端需考虑委内原油回流以及俄罗斯炼厂回归的扰动，因此高硫裂解可能在波折中走强。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水下降6.5美元/吨，裂解走强2.3美元/桶，LU2407裂解走强10.8元/桶。3月份宁波港集装箱吞吐量环比增加24%，同比增加8.4%，新加坡集装箱吞吐量环比增加10%，同比增加4.6%。3月份新加坡LSFO销量下降5.2%，但是LSVGO销量增加4.4%，富查伊拉船用燃料油380销量环比增加2.8%。红海绕道仍在持续，预期4月份船加注需求维持高位。南苏丹原油出口依赖苏丹管道，战争影响苏丹管道维修工作，导致南苏丹原油DarBlend出口减少近一半，DarBlend属于重质低硫原油，此外科威特可能在发电旺季减少低硫出口，供应边际存在下降预期。当前低硫基本面仍然宽松，但是后期有望收紧。裂解方面，柴油裂解持续走弱，叠加基本面尚未收紧，低硫裂解走弱为主。 LPG:供应方面，炼厂产量减少2.78%，到港量50.7万吨，环比增加2.6%。需求端，化工需求增加：烯烃开工率增加 0.65%；丙烷进口成本增加19元/吨，丙烯价格上涨75元/吨，因此PDH装置利润亏损减少52元/吨，PDH开工率增加 0.34%至58.8%，丙烷消费增加约0.12万吨，根据PDH装置检修表，4月下旬有3套PDH结束检修，开工率有继续提升的预期。本周炼厂库存和港口库存均下降，但终端加气站的库存小幅增加。估值方面，FEI2405合约下跌5美元/吨，跌幅0.83%，FEI/Brent比值从6.7上涨到6.9，PG/SC比值从0.96上涨到0.99，主要是油价回调较多，本周液化气需求维持小幅增加，因此该比值上涨。PG2405下降0.93%，山东和华东基差走强，内外价差小幅走弱，外盘月差偏强，说明远东地区基本面有所好转。当前PDH装置利润依然亏损，但逐渐好转，5月份PDH开车较多，原料采购需求支撑外盘价格，外盘月差维持偏强。国内方面，下周到港量80万吨，环比增加29.3万吨，PDH装置开车可能延迟到5月初，基本面偏空，预期PG2405震荡偏弱。 沥青：本周油价高位回调，地缘溢价基本回落。沥青主力合约Bu2406跟随成本端原油价格震荡下行。目前，供需仍双弱，炼厂亏损严重，复产意愿不强，4月排产环比或减少40万吨，下周部分炼厂计划复工（胜星、丰利），供应小幅增加。需求端，随着气温进一步回升，道路沥青需求有望增加。截至2024年4月19日15:00，Bu2406收于3759元/ 吨，周度跌69元/吨或1.8%，跌幅小于原油。山东地区基差显著走强，华东基差同比仍然偏弱。山东地区，本周区内中石化上调50-200元/吨不等，其中齐鲁上调50元/吨，青岛上调120元/吨，地炼报价先涨后跌。供应方面，齐鲁石化4月10日转产渣油，汇丰石化4月15日复产沥青，区内开工小幅下降。需求方面，区内及周边需求陆续提升，但是下游刚需增量有限；华东地区，本周区内价格大局持稳为主，主力炼厂镇海炼化船运上调30元/吨。供应方面，主力炼厂间歇生产，变化不大；需求方面，受雨水天气影响，整体交投气氛冷清，炼厂以船发为主，厂库库存压力可控；展望后期，供需双增，盘面重点关注原油价格变动 动力煤：本周产地和港口价格出现分化，港口价格涨幅收窄，有企稳迹象，坑口需求相对偏强，价格偏强运行，但从基本面看，淡季需求未有根本性改善。 周内产地供给略有恢复，开工环比增长，部分倒工作面及检修煤矿复产，虽然仍有个别煤矿受安监影响，但煤矿整体产量小幅上升。下游贸易户及非电采购本周有所增长，给产地价格提供了一定支撑。 港口价格本周企稳反弹，后半周涨幅逐步收窄，逐渐趋稳。市场价格分歧持续，周末贸易商挺价心态有所松动，实际成交情况仍显僵持。 海外动力煤指数整体反弹，主要驱动为美联储降息的不确定性。另一方面，海运费成本再度上涨，进口煤招投标价格整体上移，终端采购相对积极。 本周中东部气温整体偏暖，冷空气影响北方，局部地区宽幅降温，但气温度仍处于相对适宜范围，火电淡季检修，日耗周期性偏弱。南方大范围降水，且近期雨带向北扩张，水电出力季节性恢复。非电需求环比改善，但同比依然偏弱。 主要省市电厂库存维持高位，环比上周小幅回落。大秦线检修尾声，短期内港口调入保持中位，难有增量。近期港口大雾封航，且淡季沿海终端拉运需求不足，周内北港小幅累库。 虽然本周市场情绪略有好转，港口及坑口价格小幅反弹，但目前看，电力端需求依然处于偏弱状态，非电不足以带动行情大幅上行，本轮价格反弹持续时间预计有限。随着后续大秦线恢复，港口供给将再度增长，预计煤价仍将维持偏弱震荡走势。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周中金石化检修提前、恒力石化重整按计划检修，后期威联石化计划检，供应进入收缩期。目前PX国内开工率80.1%左右，亚洲开工率降至74.5%左右，PX供应边际收缩。需求端，本周嘉通一套300万吨PTA装置降负后恢复正常，福海创负荷提升至8成，PTA装置负荷提升至74.4%，PX需求有所提升。估值方面，本周PX-石脑油价差362美元/吨，PX-Brent原油价差415美元/吨，本周原料价格回落，至周四PX估值有所提升。PX整体逻辑并无较大变化。多头逻辑主要是进入检修季以后的供需边际转好。空头逻辑主要是当前现实端库存矛盾仍然难以解决。我们认为当前PX估值相对中性，成本端波动较大，短期单边机会并不大。 PTA：供应方面，本周嘉通一套300万吨PTA装置降负后恢复正常，福海创负荷提升至8成，PTA装置负荷提升至74.4%。需求方面，聚酯负荷维持在93%附近，织造开工维持79%，需求刚性支撑较强。估值方面，PTA05合约基差-3元/吨左右，现货加工费本周298元/吨左右，2409盘面加工费337元/吨左右，下游聚酯利润有所压缩。总体来看，受供应收缩和聚酯开工高位影响，PTA当前处在去库期。不过由于投产兑现以及检修预期恢复等因素影响，PTA加工费没有持续扩张的驱动，价格走势跟随PX为主。 短纤：供给端，短纤企业开工84%左右，有所下滑。需求端，纯涤纱纯涤纱跟随原料，现金流亏损维持在300-400元/吨附近，纱厂负荷持稳，库存仍低。总体来看，目前短纤供应有所回落，需求中性，高库存压力有所缓解。短纤利润不高，盈亏平衡附近，估值端有支撑，绝对价格跟随成本为主，利润有一定修复空间。 乙二醇：供应方面，截至4月18日，国内乙二醇整体开工负荷在61.0%（环比上期下降0.6%），其中草酸催化加氢法 （合成气）制乙二醇开工负荷在61.79%（环比上期下降1.86%）。本周港口到港预报15.9万吨，有所回升。供应整体偏宽松。需求方面，聚酯负荷维持93%附近