医药生物行业11月周报-三季报总结：医药行业整体向好，CXO、IVD业绩亮眼

医药制造业仍继续受疫情影响 2022年1-9月医药制造业收入总额累计同比下降2.2%（2021年同期为+24.4%，2020年同期为+1.6%），利润总额累计同比下降29.3%（2021年同期为+80.6%，2020年同期为+8.2%），预计是由于疫情影响，部分企业无法正常开工，固定成本支出较高，以及需要支出防疫费用，导致利润总额降幅较高。 2022Q3上市医药公司优于医药制造业表现 2022年第三季度，各子行业中，收入口径医药研发外包、体外诊断实现了30%以上增长，诊断服务、零售药店实现20%以上同比增长。扣非归母净利润口径，医药研发外包、体外诊断、医院实现30%以上同比增长，零售药店、医疗设备实现20%以上增长。 医疗设备：持续受益医疗新基建和国产替代，细分内窥镜赛道表现好； CXO：得益于新冠药研发、生产需求，收入利润高速增长； IVD：新冠检测对业绩促进持续，常规检测后续需跟进采购中标规则变动； 零售药店：疫情影响减弱，内生+外延扩张，业绩逐季改善； 疫苗：新冠疫苗需求和价格调整冲击业绩，HPV、13价肺炎疫苗表现好； 医疗耗材：板块分化，需关注集采对出场价格影响和销量变动； 化学制剂：集采风险释放或无集采风险，且有创新转型类企业、化药贴膏剂类企业业绩好； 原料药：受大宗商品涨价/汇率变动综合影响，部分产品涨价类企业业绩好； 中药：多数企业期间费用率下降带动业绩； 医院：龙头经营情况好转，需关注后续疫情对诊疗影响。 2022Q4投资策略 医疗设备行业持续受益贴息贷款政策带来的医疗设备更新周期持续推进，继续推荐迈瑞医疗、华大制造，建议关注联影医疗、开立医疗等。党的二十大报告提出“促进中医药传承创新发展”，继续推荐中国中药、红日药业、华润三九等中药配方颗粒企业。化学制剂行业，创新药年底有望有更多品种迎来美国上市，建议关注百济神州等；国谈在即，关注药品谈判进展。零售药店收入增速逐季改善，建议关注益丰药房等。 11月月度金股 红日药业（300026）：中药配方颗粒龙头企业，核心业务配方颗粒随着国标数量增加，临床开方范围扩大，销售终端下沉，有望保持较高增速，2022-2024估值为30X、22X、15X，维持“买入”评级。 迈克生物（300463）：核心发光产线随着疫情趋缓，实现高速增长，常规产品复苏； 预计渠道整合逐步完成，2022-2024估值为12X、10X、9X，维持“买入”评级。 风险提示 企业经营风险、医疗新基建不及预期、集采降价超预期、中美贸易摩擦风险、药品研发不及预期。 1一周行情回顾及2022Q4投资策略 本周（10.31-11.4）申万医药指数大涨5.62%。10月31日江西省医疗保障局发布《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》，其删除了原先预计的“降价20%可以增补为拟中选企业”条款，IVD公司小幅降价保底中标的预期变弱，IVD企业回调。11月2-4日，新冠药、新冠疫苗相关赛道呈现震荡行情，对于新冠防控产品的需求预期波动。 11月5日国务院联防联控机制举行新闻发布会，坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，提高科学精准防控水平，对一刀切、层层加码等形式，国家疾控中心高度重视，并同时进行整治。 2022Q4投资策略医疗器械 从三季度医药基金持仓看，偏好高端制造类企业，设备类的更新换代更加连续。 1）医疗设备：在疫情后医疗基建增加的背景下，医疗新基建推动器械β提升，随着医院基建流程逐步推进，产业链相关板块陆续收益，设备采购获得增量需求，设备覆盖面也从监护类设备进一步扩大到影像和诊断类。建议持续关注：医院建设相关标的，如新华医疗、海尔生物、健麾信息、艾隆科技等；影像、诊断、治疗等相关医疗器械，如迈瑞医疗、联影医疗、安图生物、澳华内镜、海泰新光等。 医疗设备贴息政策为年内医疗设备注入新的资金，舒缓疫情后医疗机构可能存在的设备采购资金紧张的问题，利好影像、内镜、科学仪器等设备的采购，也对国产设备长期实现进口替代，在涉及国民健康领域实现高端自主可控起到加速作用。持续推荐高端自主可控标的，包括华大智造、新产业、安图生物、澳华内镜等，建议关注科学研究相关分析测试仪器相关标的，如聚光科技、莱伯泰科、禾信仪器等。 2）集采相关耗材：骨科、电生理等产品集采政策整体趋于温和落地，部分细分子行业，如体外诊断试剂，明年业绩确定性较强，但仍需要关注区域集采的价格降幅。 建议持续关注体外诊断、电生理、高值耗材等相关企业。 疫苗 长期来看，国内疫苗行业跟发达国家相比，人均疫苗支出仍较低，较多品种仍未在国内上市，未来随着国内重磅品种的陆续上市、成人疫苗的拓展、全球市场的开拓、接种意识的提升，行业有望快速发展。短期来看，从2022Q4开始新冠疫苗对个股的表观业绩影响逐步消退，常规疫苗接种亦有望逐步恢复，目前行业估值处于合理区间，重点推荐具备新型疫苗大品种的企业智飞生物、万泰生物，建议关注康泰生物、百克生物、康希诺。冬季一般是流感的高峰季，为流感疫苗接种旺季，建议关注华兰疫苗、百克生物、金迪克。 医疗服务 在疫情管控上，Q3疫情防控措施相较于Q2有所改善，呈现前松后紧的态势，业绩端医院和药店行业Q3相较于Q2营收和利润两端均有环比改善，展现了医疗服务业态的韧性。展望Q4，我们认为疫情反复仍影响医疗服务公司的正常运营，我们建议关注处于业绩旺季的健之佳和国际医学，建议关注疫后复苏中弹性较大通策医疗、爱尔眼科、普瑞眼科。 药品及产业链 创新药方面，Q4国产创新药有望在欧美获批上市，或受益于适应症扩增、商业化渠道拓展等因素有望加速海外市场放量，继续推荐核心产品具备出海逻辑的生物制药公司，包括金斯瑞生物科技、百济神州、君实生物等。仿制药方面，基于俄乌冲突、全球新冠疫情散发导致的运输、能源成本、供应链问题，我们认为短的流程受影响更小，依靠国内强大的原料药和化工产业，中国的制剂出口受冲击更小，比较优势显现，推荐注射剂出口的公司如海普瑞。制药上游，我们看好科研服务赛道，推荐诺唯赞、奥浦迈、毕得医药。 CXO：受到一级市场医药生物投融资数据波动以及“UVL事件”等影响，CXO行业公司股价自2021年8月以来持续调整。龙头公司的新冠大订单为自身带来大量现金流，有望开发出更多前沿技术、布局更多前景赛道。我们认为，投融资数据的波动是正常周期现象，贸易摩擦对CXO影响有限，整体CXO产业的增长逻辑没有发生本质改变。建议持续关注CXO行业，重点推荐药明康德、九洲药业、皓元医药、昭衍新药、药康生物，建议关注凯莱英、泰格医药、美迪西、博腾股份等。 中药：党的二十大报告强调“建设健康中国”，并特别提出“促进中医药传承创新发展”，近年新药审评、医保政策对中医药持续利好，行业注重中医技术传承，研究回归传统经方与验方，中药板块低估值得到修复。1）中药配方颗粒：受益于中药行业景气度提升与政策推动，市场边际不断改善，行业有望保持较高增速，持续推荐中国中药、红日药业、华润三九等企业；2）中成药：建议持续关注市场需求旺盛、持续高增长的品牌儿科中药如健民集团、葵花药业、济川药业，具备大健康消费属性（补气补血品类）的中药标的如东阿阿胶、寿仙谷，以及处于古代经典名方研究第一梯度的企业如康缘药业、华润三九等。 2三季报总结： 医药行业整体向好，CXO、IVD业绩亮眼 2.1医药工业情况：利润降幅大于收入 2022年1-9月医药制造业收入总额累计同比下降2.2%（2021年同期为+24.4%，2020年同期为+1.6%），利润总额累计值降幅更大，同比下降29.3%（2021年同期为+80.6%，2020年同期为+8.2%），预计是由于疫情影响，部分企业无法正常开工，固定成本支出较高，以及需要支出防疫费用，导致利润总额降幅更大。 图表1：医药制造业营业收入、利润总额（累计值）及同比变化 2.2医药上市公司业绩：三季度整体向好 2022Q3医药行业实现收入5775亿，同比增长9.12%，实现归母净利516亿，同比增长2.78%，实现扣非归母净利488亿，同比增长3.66%。2022Q3医药行业销售费用率同比降低0.71个百分点，研发费用率同比上升0.31个百分点，财务费用率同比降低0.70个百分点，净利率同比下降0.55个百分点。 图表2：医药行业整体和各个子行业增速同比 2022年第三季度，各子行业中，收入口径医药研发外包、体外诊断实现了30%以上增长，诊断服务、零售药店实现20%以上同比增长。扣非归母净利润口径，医药研发外包、体外诊断、医院实现30%以上同比增长，零售药店、医疗设备实现20%以上增长。 化学制剂：业绩承压，集采风险释放/创新转型类企业表现好 化学制剂2022年Q3实现收入1004亿，同比增加2.37%，实现归母净利77亿，同比减少12.64%，实现扣非归母净利71亿，同比减少4.99%。Q3环比来看，化学制剂Q3收入提升，但是归母净利和扣非归母净利环比小幅下降。 图表3：化学制剂分季度收入情况 图表4：化学制剂分季度归母净利情况 2022Q3化学制剂毛利率为51.04%，同比下降1.44个百分点，预计主要由于制药行业在大宗商品涨价、疫情的背景下，成本上升；销售费用率同比下降1.43个百分点，主要是由于疫情期间减少线下推广所致；财务费用率下降1.15个百分点，主要是人民币贬值带来的出口汇兑收益较多所致。 免疫集采（人福医药），或者集采/谈判风险已经释放且有部分创新药布局的企业（信立泰、科伦药业）业绩表现好；部分细分赛道如化药贴膏剂的九典制药、营养类注射液的卫信康增速亮眼；肝素原料药采购成本下降也在部分企业的业绩中有体现（东诚药业）。 图表5：扣非归母净利高速增长的制剂企业业绩驱动力 化学原料药：部分企业受益汇率变动和产品涨价 化学原料药2022年Q3实现收入208亿，同比增加8.47%，实现归母净利22亿，同比减少12.39%，实现扣非归母净利22亿，同比减少2.78%。化学原料药2022Q1/Q2/Q3毛利率同比分别下降3.93、5.81、3.85个百分点，净利率同比分别下降0.68、2.84、2.54个百分点，一方面大宗商品涨价整体冲击原料药子行业的成本，另一方面部分产品跌价，导致整体毛利率下降。 图表6：化学原料药分季度收入情况 图表7：化学原料药分季度归母净利情况 由于原料药为医药行业主要出口品种，原料药企业的汇兑收益普遍较高，对利润支撑强。此外，咖啡因等解热镇痛类原料药企（新华制药、新诺威）受益产品涨价，药用辅料类企业（山河药辅料）受益药用辅料的国产替代。 图表8：扣非归母净利高速增长的原料药企业业绩驱动力 中药：费用管控提升业绩 中药行业2022年Q3实现收入825亿，同比增加2.41%，实现归母净利80亿，同比增长4.47%，实现扣非归母净利76亿，同比减少0.33%。中药行业2022Q3净利率同比提升0.19个百分点。 图表9：中药分季度收入情况 图表10：中药分季度归母净利润情况 本期业绩高增长的中药企业，扣非归母净利增速大多数高于营收增速，销售费用率下降居多，一方面由于Q3疫情散发，线上推广节省销售费用，一方面和公司主动管控费用有关。 图表11：扣非归母净利高速增长的中药企业业绩驱动力 医药研发外包：新冠药相关制造、研发需求带动增长 CXO行业2022年Q3实现收入228亿，同比增加62.99%，实现归母净利57亿，同比增长106.39%，实现扣非归母净利54亿，同比增长116.41%。CXO行业2022Q3净利率同比提升5.27个百分点。 图表12：CXO行业分季度收入情况 图表13：CXO行业分季度归母净利情况 CXO行业保持高速增长，新冠药物的订单对业绩增益大，药明康德化学业务单季度收入同比增长115%；扣除新冠商业化项目，化学业务同比增长38%。无新冠大订单的企业，如九洲药业，同样实现高速增长。 图表14：扣非归母净利高速增长的中药企业业绩驱动力 零售药店：收入增速