整体业绩逐季走强，创新业务增速亮眼

整体业绩逐季走强，创新业务增速亮眼 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023全年实现营收893.40亿元（YoY+7.4%）；实现归母净利润141.08亿元（YoY+9.9%）；实现扣非归母净利润136.66亿元（YoY+10.8%）。2024年一季度实现营收178.18亿元（YoY+10.0%）；实现归母净利润19.16亿元（YoY+5.8%）；实现扣非归母净利润17.60亿元（YoY+13.3%）。 2023年业绩逐季走强，创新业务增速亮眼：2023年公司加大创新业务投入，培育其成为新的增长曲线，实现总营收185.53亿元，同比大幅增长（YoY+23.11%）；PBG持续承压，实现营收153.54亿元（YoY-4.84%），主要受宏观经济波动影响，降幅收窄；SMBG实现营收126.79亿元 （YoY+1.46%）；EBG企业端为三大传统主业增长主力，实现营收178.45亿元（YoY+8.12%），主要受工商企业、教育教学及产业园业务的增长拉动。经营活动产生的现金流量净额同比增长63.55%，得益于销售回款增加。2023年公司毛利率提升2.15个百分点至44.44%，产品及服务毛利率为46.34%（YoY+2.60pct），创新业务毛利率为39.63%（YoY+1.08pct）。公司保持较大规模持续投入，三费水平平稳。2023年公司销售/管理/研发费用分别为97.73/26.42/98.14亿元，分别同比+3.27%/-2.41%/+8.06%，费用率分别为12.14%/3.10%/12.75%。 2024年一季报营收超预期，毛利率水平持续提升：2024年一季度营收超预期，毛利率水平持续提升至45.76%。费用方面，同比增速较高主要系公积金、社保及差旅等人力费用的增加。细分业务方面，个别创新业务及存储业务盈利能力亮眼。 六大数字化产品线并进，打造以OT为核心的智能物联解决方案：公司致力于推动OT与IT、DT融合，形成“控制执行”、“检测计量”、“生产运行”、“设备状态”、“安全生产”与“安消一体”等六大数字化产品系列，打造企业级IT应用。通过数字化产品及解决方案，公司助力企业解决运营方面问题。作为AloT战略业务中除安防业务的另一大业务方向，公司主攻企业场景数字化，结合不同感知技术进行产品研发，构建各行各业数据分析与应用基础；应用场景从辅助管理的数字化至核心业务环节的数字化，现有数字化产品覆盖众多应用场景，赋能政府和企业数字化转型升级。 数字技术深化数据价值释放，观澜大模型能力不断泛化：公司积极响应“十四五”号召的“数字中国”国家重要战略，布局云计算、大数据、人工智能等多方面技术领域，推出“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构，以及软件技术体系支持组件化开发模式。目前，公司组件仓库中已积累各类组件4,200余个，相较2018年增长超14倍。此外，公司推出观澜大模型，涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，持续促进人工智能更广泛的价值落地。基础大模型拥有海量数据知识，具参数量大、高可泛化、性能优异等优势；行业大模型可利 海康威视(002415.SZ) 推荐维持评级 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001市场数据 2024-04-19 股票代码 002415.SZ 收盘价(元) 32.10 上证指数 3065.26 总股本(亿股) 93.31 实际流通A股(亿股) 91.08 流通A股市值(亿元) 2995.12 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河计算机】公司点评_海康威视_Q2经营指标环比改善,创新业务稳健增长 公司点评报告●计算机行业 2024年4月21日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力；任务模型深耕具体场景或业务；三级架构层层递进，大幅泛化大模型能力。观澜大模型目前已覆盖10余个主行业、近90个子行业的500多个细分场景，以满足下游客户个性化、定制化的数字化转型需求。 大模型算法优化，赋能智能应用创新，提振项目交付效率：公司优化模型技术，将端侧小模型分析结果经中心侧大模型做二次过滤，确保结果的准确性并最大化资源利用效率；化工园区场景中，抽烟打电话检测误报已降低80%以上。另外，通过CV大模型图像理解能力，可提升原有视频结构化水平，包括解析图像全信息，实现智能视图搜索等。借助大模型泛化能力及目标检测能力，公司进一步提升算法开发和应用的效率，可快速孵化新算法，实现新场景算法从零到一的快速验证，提振项目交付效率，以节约时间成本，进而实现降本增效。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收998.14/1129.92/1253.61亿元，同比增长11.7%/13.2%/11.0%；实现归母净利润169.98/196.61/226.89亿元，同比增长20.5%/15.7%/15.4%；对应EPS分别为1.82/2.11/2.43元，对应市盈率为18/15/13倍。维持“推荐”评级。 风险提示：研发进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；上游行业供给未及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 89339.86 99813.76 112992.23 125360.88 收入增长率% 7.42 11.72 13.20 10.95 归母净利润（百万元） 14107.62 16997.67 19660.67 22688.79 利润增速% 9.89 20.49 15.67 15.40 毛利率% 44.44 46.26 47.96 48.69 摊薄EPS(元) 1.51 1.82 2.11 2.43 PE 21.23 17.62 15.23 13.20 PB 3.92 3.20 2.65 2.20 PS 3.35 3.00 2.65 2.39 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 113151.09 129699.25 151076.77 174016.36 营业收入 89339.86 99813.76 112992.23 125360.88 现金 49629.47 65681.36 79643.95 95351.06 营业成本 49637.06 53643.38 58797.24 64322.05 应收账款 35815.17 40014.03 45297.10 50255.53 营业税金及附加 704.64 787.25 891.19 988.75 其它应收款 571.91 638.95 723.32 802.49 营业费用 10842.50 12113.64 13713.01 15214.10 预付账款 508.15 549.17 601.93 658.49 管理费用 2769.73 3132.72 3524.67 3922.51 存货 19211.43 20762.03 22756.77 24895.09 财务费用 -749.78 0.00 0.00 0.00 其他 7414.96 2053.71 2053.71 2053.71 资产减值损失 -463.38 0.00 0.00 0.00 非流动资产 25696.92 29776.40 34084.07 38341.41 公允价值变动收益 22.68 0.00 0.00 0.00 长期投资 1151.10 1246.80 1335.01 1362.67 投资净收益 63.30 0.00 0.00 0.00 固定资产 11508.30 13992.07 16897.03 19958.48 营业利润 16039.28 19241.58 22477.12 25836.96 无形资产 1810.48 2010.87 2260.43 2498.93 营业外收入 87.57 0.00 0.00 0.00 其他 11227.03 12526.65 13591.60 14521.34 营业外支出 27.93 0.00 0.00 0.00 资产总计 138848.01 159475.65 185160.84 212357.77 利润总额 16098.92 19241.58 22477.12 25836.96 流动负债 44412.35 46926.03 51720.99 54761.25 所得税 943.24 1268.24 1586.89 1680.28 短期借款 2118.95 2118.95 2118.95 2118.95 净利润 15155.68 17973.34 20890.23 24156.67 应付账款 19163.49 19310.65 21932.96 23574.33 少数股东损益 1048.06 975.67 1229.55 1467.88 其他 23129.91 25496.42 27669.07 29067.97 归属母公司净利润 14107.62 16997.67 19660.67 22688.79 非流动负债 12272.05 12212.78 12212.78 12212.78 EBITDA 17008.05 19790.21 23041.74 26423.91 长期借款 8940.12 8940.12 8940.12 8940.12 EPS（元） 1.51 1.82 2.11 2.43 其他 3331.93 3272.65 3272.65 3272.65 负债合计 56684.40 59138.80 63933.76 66974.02 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 5809.35 6785.02 8014.57 9482.46 营业收入 7.42% 11.72% 13.20% 10.95% 归属母公司股东权益 76354.27 93551.83 113212.50 135901.29 营业利润 8.50% 19.97% 16.82% 14.95% 负债和股东权益 138848.01 159475.65 185160.84 212357.77 归属母公司净利润 9.89% 20.49% 15.67% 15.40% 毛利率 44.44% 46.26% 47.96% 48.69% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 15.79% 17.03% 17.40% 18.10% 经营活动现金流 16623.25 17354.79 18834.88 20551.41 ROE 18.48% 18.17% 17.37% 16.70% 净利润 15155.68 17973.34 20890.23 24156.67 ROIC 14.40% 14.89% 14.75% 14.57% 折旧摊销 1802.74 548.62 564.63 586.95 资产负债率 40.82% 37.08% 34.53% 31.54% 财务费用 325.04 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -39.45% -45.13% -48.87% -51.55% 投资损失 -63.30 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.55 2.76 2.92 3.18 营运资金变动 -1366.01 -1155.49 -2619.98 -4192.22 速动比率 2.03 2.27 2