长风破浪会有时 证券研究报告|大消费 强于大市(维持) 行业核心观点: ——大消费行业2024Q2投资策略报告 2024年04月19日 行业相对沪深300指数表现 2024年以来,国民经济平稳增长,消费需求持续释放,国内股市经历全 面调整行情后消费相关指数点位及估值均处于底部位置。经历了三年疫情后,国内居民对于消费的态度普遍更为冷静,理性消费、科学消费成为主流。当前国内市场消费升级与降级结构性并存,未来一段时间内消费仍将加剧分层。对部分必选消费与基本消费而言,整合供应链资源控制成本、“卷性价比”或将成为破局关键;对可选消费而言,不断提升产品品质、 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 大消费沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 关注消费者个人健康与服务体验将是顺应消费升级大趋势的核心思路。推动消费增长对拉动国内经济复苏起到重要作用,今年政府工作报告明确指出从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策,激发消费潜能,预计未来随着经济的逐步恢复和扩大消费措施的出台,政策加码支持下国内需求逐步回暖,消费蓝筹有望迎来业绩边际改善与估值修复。 投资要点: 黄金珠宝:黄金“投资+消费”属性共振,龙头市占率提升。黄金首饰具备“消费+投资”属性,近期金价震荡走高,2024年以来,黄金价格累计上涨超10%,叠加消费场景恢复、黄金饰品工艺提升以及“悦己”消费观念的深入,黄金珠宝行业迎来量价齐升。而行业龙头企业周大福、老凤 祥、周大生等在过去三年期间积极开拓品类,并逆势开店抢占渠道,市占率稳步提升,实现龙头强者恒强。建议关注短期受益于行业量价齐升,中长期通过拓品类、拓渠道实现市占率提升的黄金珠宝龙头企业。 化妆品:需求端蓄力修复,强研发、产品力优秀的公司突围。近月限额以上企业化妆品零售额月度同比增速缓慢恢复,38电商大促大盘整体表现平稳,部分国货品牌市场表现优于国际大牌。未来随着经济的逐步好转,年轻群体失业率下降,美妆重要客群的消费力有望得到修复,促使美妆需求进一步释放。从产品方面来看,部分国货美妆企业提升研发投入,注重基础研发,凭借出众的产品力脱颖而出。从政策方面来看,监管趋严,行业洗牌加速利好合规龙头企业。从品牌方面来看,消费者尤其是Z世代对于国货美妆品牌的接受度提高,国货品牌有望实现市占率进一步提升。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。 白酒:静待商务需求回暖,估值修复成为24年主旋律。2023年白酒宴席需求有序恢复、商务需求较为平淡,2024年商务需求有望随着外部宏观经济的恢复而边际改善。主要上市酒企业绩保持稳健增长,但受主力资金外流、投资者信心不足等负面因素冲击,大部分酒企出现了估值回落情况。白酒存量竞争态势持续演进,供需与产能矛盾加深,白酒企业分化加剧,高端白酒护城河深,保持增长确定性相对更强。随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复,遭遇估值杀跌但基本面依然良好的白酒企业有望迎来估值修复行情。建议关注业绩增长确定性更强的高端白酒 数据来源:聚源,万联证券研究所 相关研究 食品安全标准新规发布,食饮年报业绩密集披露 酒企工作会议有序召开,食饮年报业绩密集披露 年度报告持续披露,食饮企业业绩表现分化 分析师:陈雯 执业证书编号:S0270519060001 电话:02032255207 邮箱:chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号:S0270522030002 电话:15521202580 邮箱:liying1@wlzq.com.cn 分析师:叶柏良 执业证书编号:S0270524010002 电话:18125933783 邮箱:yebl@wlzq.com.cn 证券研究报告 和次高端白酒龙头。 啤酒:原料价格下降提升盈利能力,高端化趋势延续。2023年以来纸箱价格持续回落,啤酒企业包材成本压力有所缓解。同时澳麦“双反”政策取消,有望缓解啤酒企业2024年的原料成本压力。中长期来看,啤酒行业进入存量竞争时代,中国啤酒行业正处于中成熟度转向高成熟度发展的过程,高端化是未来发展趋势。目前啤酒行业格局保持稳定,且行业集中度持续提高,建议关注高端化趋势延续、盈利空间逐步释放的啤酒龙 头。 乳制品:成本下行释放利润空间,消费场景趋向多元化。近年来,随着规模化牧场的增加,奶牛品种更为优良以及奶牛养殖环境和技术的改善,奶牛存栏量保持稳步提升。原奶价格持续下降,成本压力有望进一步缓 解。传统乳制品主要消费场景是早餐和礼品赠送,但随着产品功能的不断丰富,乳制品逐渐用于运动健身、公司团建、下午茶以及社交聚会等新兴 场所,未来市场仍有较大发展空间。建议关注全产业链扩张布局的乳制 品龙头。 调味品:酱油企业盈利有望改善,“健康”需求方兴未艾。2023年大豆价格持续走低,2024年大豆供给充足有望进一步降低成本,预计未来1-2年内以酱油企业为代表的调味品公司盈利有望改善。随着经济水平的提升和健康饮食意识的增强,消费者对健康调味品的需求逐渐增加,健康调味品成为热门赛道。建议关注受益于成本压力缓解、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。 景区:需求回暖+政策支持,旅游热点频出。旅游业限制逐渐放宽,不断恢复发展,国家层面的旅游业政策导向由限制转向鼓励,将进一步提振居 民出游信心,全面推进旅游消费发展复苏。旅游业的全面复苏推动行业的底层逻辑更新迭代,从传统服务、资源服务延伸到内容服务,目的地价值与需求多元化为许多新兴旅游城市提供了新的机遇,从而带动当地旅游发展。建议关注受益于需求回暖及政策加持,在品牌、创新、精细化运营方面做出成绩的旅游目的地。 酒店:经营业绩显著改善,中端扩门店高端造品牌。随着线下出游和商务出行需求回暖,国内酒店入住率逐步提高,叠加行业供给出清,驱动2023年业绩恢复,其中客单价恢复情况优于入住率。盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停,行业集中化与连锁化趋势明显。从区域分布看,下沉市场仍有广阔空间;从品牌发展看,高端品牌优 化升级是未来主旋律。建议关注连锁化经营、打造品牌矩阵与中高端化竞争力的酒店龙头公司。 风险因素:宏观经济增长不及预期风险,消费刺激政策推动力度不及预期风险,消费复苏不及预期风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共58页 正文目录 12024年Q1回顾7 1.1业绩情况7 1.1.1八大消费行业业绩亏盈:家电美护盈利公司占比领跑全行业7 1.1.2八大消费行业业绩同比:轻工、美护、纺服2023年增速最高,消费板块业绩增速“两头高,中间低”7 1.1.3二级行业业绩同比:纺织制造增速领跑,酒店餐饮化妆品及体育业绩改善扭亏为盈9 1.2股价走势:多个消费一级行业下跌,家用电器涨幅居前10 22024年展望11 2.1居民财富仍处于修复中,社零增速低于疫情前12 2.2估值处于低位,静待市场风格切换后的估值修复14 2.3着力扩大国内需求,培育消费新的增长点15 3精选赛道一:需求引领+国潮品牌崛起17 3.1黄金珠宝:黄金“投资+消费”属性共振,龙头市占率提升17 3.1.1金价震荡上行,黄金饰品“消费+投资”属性增强17 3.1.2品牌商加强产品设计,工艺提升吸引消费者“悦己”消费18 3.1.3龙头逆势开店,市场份额持续提升19 3.2化妆品:渠道流量下滑,强研发、产品力优秀的公司突围20 3.2.1消费力逐步修复,美妆需求有望进一步释放20 3.2.2“38”大促大盘表现平稳,产品力优秀的国货品牌突围21 3.2.3国潮崛起,Z世代对国货新锐美妆品牌接受度提高24 3.2.4政策趋严促使行业规范化,合规龙头受益25 4精选赛道二:业绩改善+估值修复27 4.1白酒:静待商务需求回暖,估值修复是2024全年主线27 4.1.1K型结构复苏明显,估值修复逻辑有望引领反弹行情27 4.1.224年商务需求有望边际改善,茅台提价带动市场扩容28 4.1.3存量竞争态势持续演进,优选高端白酒优质赛道29 4.2啤酒:短期成本压力缓解,行业逐步向高成熟度市场发展31 4.2.1原材料叠加包材价格下降,成本压力有望缓解31 4.2.2存量竞争时代,寡头垄断格局已定33 4.2.3高端化是未来发展趋势,对标国外仍有较大增长空间34 4.3乳制品:成本下行释放利润空间,消费场景趋向多元化37 4.3.1原奶价格持续下降,乳企兑现利润空间37 4.3.2双寡头格局稳定,区域奶企错位竞争38 4.3.3人均消费量有待提升,市场空间广阔40 4.4调味品:酱油企业盈利有望改善,“健康”需求方兴未艾42 4.4.1大豆量多价优,成本压力减轻42 4.4.2复合调味品景气度较高,健康调味品成热门赛道43 5精选赛道三:政策支持+需求回暖45 5.1景区:需求回暖+政策支持,旅游热点频出45 5.1.1国家与地方政策陆续出台,旅游业恢..复....发....展45 5.1.2旅游需求持续释放,景区业绩逐渐修复47 5.1.3新媒体平台为新兴旅游城市提供新可能49 5.2酒店:经营业绩显著改善,中端扩门店高端造品牌50 5.2.1酒店龙头业绩大幅改善,客单价率先恢复50 5.2.2行业集中化和连锁化趋势明显,中端扩门店高端造品牌53 6投资建议55 7风险提示57 图表1:2023年八大消费行业业绩预告类型占比汇总表(按已披露占比排序)7 图表2:2023年八大消费行业业绩预告同比及两年复合增速汇总表(单位:百万元,按2023年同比增速排序)8 图表3:2023年八大消费行业业绩预告增速区间公司数量占比汇总表(按(50,+∞)(%)排序)8 图表4:2023年八大消费申万二级子行业业绩预告同比及两年复合增速汇总(单位:百万元,按2023年同比增速排序)9 图表5:申万一级子行业年初至今股价涨跌幅(%)11 图表6:消费二级子行业年初至今涨跌幅(%)11 图表7:居民可支配收入及同比增速12 图表8:居民人均消费支出及同比增速12 图表9:居民边际消费倾向(%)12 图表10:社零同比增速13 图表11:分品类社零同比增速13 图表12:按�等分收入划分人均可支配收入同比增速14 图表13:申万一级行业�年历史估值区间(按估值百分位排序)14 图表14:消费申万三级行业估值百分位最低十位(按估值百分位排序)14 图表15:美元人民币(CFETS)汇率15 图表16:三大需求GDP增长贡献率及GDP季度实际增长率(单位:%)15 图表17:2022年以来我国各地发放消费券政策汇总16 图表18:2023-2024年政府工作报告对消费领域政策的对比17 图表19:伦敦现货黄金价格vs中国黄金珠宝首饰消费需求18 图表20:中国黄金珠宝市场规模及同比增速18 图表21:各类黄金消费情况18 图表22:各品牌IP联名产品、古法金产品19 图表23:2017-2023H1行业龙头门店数量对比(家)19 图表24:2017-2023H1行业龙头门店净增加情况(家)19 图表25:部分黄金珠宝品牌中国市场占有率情况(%)20 图表26:中国化妆品市场规模及同比增速20 图表27:限额以上企业化妆品零售额及同比增速20 图表28:2020年本土美妆消费年龄分布21 图表29:城镇16-24岁人口失业率攀升(%)21 图表30:“38焕新周”天猫美容护理类目和彩妆香水类目TOP10榜单21 图表31:抖音38好物节护肤类目和彩妆香水类目TOP10榜单22 图表32:快手38节护肤类目和彩妆香水类目TOP10榜单22 图表33:2016年-2023H1主要化妆品公司研发..费....用....率23 图表34:功能性护肤品重点品牌科技成分23 图表35:中国化妆品