欧美再次制裁俄铝，铝价分化为内弱外强

电解铝周报 欧美再次制裁俄铝，铝价分化为内弱外强 2024年4月21日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 以欧美再度制裁俄罗斯金属的消息为驱动，内外铝价均创下本轮上涨行情的最高价，随后表现有所分化，沪铝持仓下降，盘面价格在20500元/吨上下震荡调整，伦铝则继续延续强势反弹，“内弱 外强”的分化表现主要原因在于此次制裁使得4月13日之后生产的俄铝无法继续在外盘注册仓单，该部分量大概率流入以国内为主的亚太市场，加剧国内的进口压力和海外的短缺局面，而在制裁之前俄铝占据LME仓单的近九成，此举导致LME铝低库存状态进一步恶化，且全球贸易流向重新调整也会增加成本； 供应方面，云南一批复产基本面完成，二批也临近尾声，省内运行产能近522万吨，需求端，市场更多关注高价对下游带来的边际影响，库存拐点延迟及去库速度放缓是信号之一，而随着本周铝价回落调整，现货贴水收窄，下游加工端开工铝回升（除建筑型材领域受影响较为明显）、采购情绪积极，出库量也跟随恢复，从这些高频数据来看，负反馈程度相对有限，高价对下游企业利润存在一定侵蚀，但国内仍在陆续出具消费刺激文件，终端订单目前仍然能够支撑对原铝的高需求量；出口方面，3月出口未锻轧铝及铝材 51.2万吨，1-3月累计同比增长7.4%，内外需求整体暂时没有出现明显的拖累迹象，周内拜登呼吁对国内钢铁及铝产品征收25%的高关税，或许对未来出口表现产生负面影响，但我国出口至美国的铝材量自2018年以来已经持续下降，2023年占比仅4.5%； 铝自身基本面恶化的风险并不大，但此轮涨幅更多是宏观给予的溢价，当前情绪已经在消化中，叠加事件驱动导致的原铝进口压力和高关税下铝材出口的担忧，铝价进入了调整阶段，前期多单止盈，后续单边方向需要进一步的数据来给出指引，内外正套继续持有，仅供参考。 关注点：宏观扰动、库存变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录3 一、周度行情回顾4 1.1盘面：内弱外强4 1.2现货：贴水收窄，负反馈迹象不深4 二、成本抬升价格回落5 三、供应端：云南复产尾声，3月进口再创新高6 3.1国内：云南一二批复产进入尾声6 3.2原铝进出口：3月进口再刷新高，比价大幅回落8 四、需求端：9 4.1国内下游加工行业9 4.2铝型材10 4.3铝板带11 4.4铝线缆11 4.5铝箔12 4.6铝合金12 4.7出口：3月出口继续增长，拜登呼吁征收新关税12 五、库存：高价抑制下，库存拐点延迟13 一、周度行情回顾 1.1盘面：内弱外强 仓风险，另外全球贸易流向新的调整也会增加成本。 图1：内外盘价格走势 图2：沪铝月差（元/吨） SHFE铝收盘价:元/吨 LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 0-1 0-3 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图3：沪铝持仓（手） 图4：LME铝持仓（手） 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 多头：投资基金 空头：投资基金 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 以欧美再度制裁俄罗斯金属的消息为驱动，内外铝价均创下次轮行情的最高价，随后表现有所分化，沪铝持仓下降，盘面价格在20500元/吨上下震荡调整，伦铝则继续延续强势反弹，“内弱外强”的分化表现主要原因在于此次制裁使得4月13日之后生产的俄铝无法继续在外盘注册仓单，该部分量大概率流入以国内为主的亚太市场，加剧国内的进口压力和海外的短缺局面，而在制裁之前俄铝占据LME仓单的近九成，此举导致LME铝面临挤 21000 2700 800 20500 2600 700 20000 2500 600500 1950019000 2400 400300 18500 2300 200100 18000 2200 0 17500 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2100 -100 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 350000 300000 0 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：贴水收窄，负反馈迹象不深 随着铝价进入调整期，现货贴水也开始收窄，并未体现出明显的负反馈迹 象，受俄铝限制注册仓单的影响，LME0-3由贴水大幅拉涨至升水，c结构转b，海外现货溢价也跟随抬升。 图5：LME0-3升贴水（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 20202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图7：中原现货升贴水（元/吨） 图8：佛山现货升贴水（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112123456789101112 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、成本抬升价格回落 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 成本项：近期氧化铝盘面上行带动现货价格止跌跟涨，截止周五，SMM氧化铝现货指数3305元/吨（+7），动力煤价格小幅反弹，秦皇岛港口Q4500平仓价633元/吨（+13），4月华东预焙阳极价格5159元/吨（+30），整体 成本增加14元/吨； 利润情况：一方面成本抬升，另一方面价格本周出现回调，本周加权平均理论完全利润在3439元/吨的水平（-313），利润率23.6%； 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 平均山东河南山西广西贵州 1000 900 800 700 600 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨）图12：电解铝成本利润（元/吨） 20202021202220232024 利润：右轴铝价成本 10000 21000 8000 19000 5000 4000 3000 6000 17000 2000 4000 15000 1000 2000 13000 0 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：云南复产尾声，3月进口再创新高 3.1国内：云南一二批复产进入尾声 根据机构统计，云南一二批复产已经接近尾声，全省运行产能达到522万 吨，后续新的复产计划暂无确定说法；本周电解铝产量81.19万吨，随着 云南复产的推进而稳步回升，3月国内电解铝产量358.1万吨，同比增长 4.9%； 图13：国内电解铝月度产量（万吨）图14：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 37096 35094 92 330 90 310 88 29086 270 123456789101112 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨）图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 2021202220232024 84 82 80 78 76 74 72 70 68 140 120 100 80 60 40 20 同比20202021202220232024 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 66 123456789101112 0 123456789101112 -200% 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：溪洛渡：水位：m图18：向家坝：水位：m 20202021202220232024 20202021202220232024 610 600 590 580 570 560 550 382 380 378 376 374 372 540 123456789101112 370 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图19：石鼓、龙街（三）：水位：m图20：国内铝水比例（%） 金沙江：石鼓金沙江：龙街（三）：右轴 20202021202220232024 1825 1824 1823 1822 1821 1820 1819 1818 977 972 967 962 957 952 80 75 70 65 60 55 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2024年3月原铝进口24.94万吨，再刷新月度新高，其中11.56万吨来自 俄罗斯，占比46.37%，1-3月我国累计进口原铝72.13万吨，同比增长 225%；在前文提到的铝价“内弱外强”表现下，内外比价迅速回落，进口亏损加深，预计4月原铝进口将环比下降。 图21：原铝净进口量（万吨） 图22：铝锭进口盈亏（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 30 25 20 15 10 5 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) (3000) 0 -5 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 3.2原铝进出口：3月进口再刷新高，比价大幅回落 图23：剔除汇率影响的沪伦比图24：上海保税区铝锭周度库存（吨） 1.25 1.20 50000 40000 1.15 30000 1.10 1.05 20000 10000 0 1.00 2023-012023-042023-072023-102024-012024-0 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求端： 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率64.2%（+0.1），分板块来看： 铝型材本周开工率56.8%（-1.8%），受到高铝价的冲击，建筑工程订单减少，终端以提库存为主，工业型材中，部分小型光伏企业订单有所减少，组件厂分批缓采，汽车型材旺季特征也不算明显，铝棒周度产量小幅增长，加工费维持低稳运行； 铝线缆本周开工率64.2%（+2.4），铝价高位回落，下游线缆抓紧集中补货，铝杆现货成交情绪好转，较前期铝价强势上涨时期开工率也有所回升，以满足交货； 铝板带本周开工率77%（持稳），铝箔本周开工率77.3%（持稳），铝价回落，观望的情绪转化为积极提货，但金三银四旺季面临尾声，后续高开工能否持稳仍需观察； 原生铝合金本周开工率50%（持稳），在铝水合金比例及市场份额维持的压力下，开工率维持稳定，但终端需求并不乐观；再生铝合金本周开工率59.8%（持稳），压铸厂订单较3月有所减少，且铝价的抬升及下游的压价使得行业利润被压缩严重。 图25：下游平均开工率（%）图26：铝加工行业综合PMI 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 123456789101112 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 123456