业绩承压静待拐点，收购欧洲资产全球化提速

业绩承压静待拐点，收购欧洲资产全球化提速 美利信(301307.SZ)/通信证券研究报告/公司点评2024年4月19日 评级：买入（维持） 市场价格：22.32元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)211 流通股本(百万股)50 市价(元)22.32 市值(百万元)4,701 流通市值(百万元)1,108 股价与行业-市场走势对比 60%美利信 沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 相关报告 《【中泰汽车】美利信2023中报预告点评：Q2符合预期，新能源量利齐升》2023007-20 《【中泰汽车】美利信点评：海天战略合作协议落定，全球化出海扩张再提速》2023-06-20 《【中泰汽车】美利信深度：快速成长的铝压铸新秀，汽车业务迎量价齐升》 2023-04-27 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,170 3,189 3,875 4,375 4,943 增长率yoy% 39% 1% 22% 13% 13% 净利润（百万元） 224 136 156 183 223 增长率yoy% 125% -39% 15% 17% 22% 每股收益（元） 1.06 0.65 0.74 0.87 1.06 每股现金流量 2.76 3.01 1.71 2.97 3.32 净资产收益率 14% 4% 5% 5% 6% P/E 21.0 34.6 30.1 25.7 21.1 P/B 3.0 1.4 1.4 1.3 1.3 公司盈利预测及估值 备注：数据截至2024/04/19 投资要点 事件：公司发布2023年报，2023年实现营收31.89亿元，同比+0.6%，归母净利润1.36亿元，同比-39.3%，其中23Q4实现营收8.3亿元，同比-9.6%，归母净利润亏损0.04亿元，由盈转亏。 收入：23年收入31.89亿元，同比+0.6%，低于预期主要下半年的通信业务和汽车业务下游客户均承压：①通信类结构件全年收入14.2亿元，同比-15.1%，其中23H1/H2 收入增速分别为3.4%、-32.4%；②汽车类零部件全年收入16.2亿元，同比+12.7%，其中23H1/H2收入增速分别为26.4%、3%。 利润：毛利率下降盈利承压预计是新产能爬坡阶段以及客户需求不及预期所致。23年 毛利率15.54%，同比-1.73pct，其中通信类结构件毛利率17.2%，同比+0.48pct，汽车类零部件12.07%，同比-3.78pct，毛利率下降预计是新产能投放但客户需求不及预期所致，22年末/23H1末/23年末公司固定资产分别为17亿、19.8亿、25.3亿元，23年下半年新增转固5.5亿，但下半年无论是通信业务还是汽车业务收入均承压，因此新增转固带来的边际折旧费用增加，2022/2023年固定资产折旧费用分别为1.8亿元、 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2.5亿元。 拟收购欧洲资产，全球化布局提速。公司发布公告，1）拟以现金3484万欧收购德国公司VOITAutomotiveGmbH97%股权，并间接取得FonderieLorraineS.A.S.51%的股权；2）拟以现金1052.8万欧收购波兰公司VoitPolskaSp.Zo.o.100%股权。标的公司主要从事铝合金压铸、机加工及冲压冷成型业务，主要客户包括采埃孚、博世、博泽、奥迪、大众等，2020-2023年德国公司第一大客户采埃孚收入占比70%以上，前五大客户收入占比超过90%。通过本次收购，美利信将直接获得欧洲本地化产能及技术中心，并获取标的公司客户资源，加速美利信与欧洲主机厂和全球知名Tier1的合作，进一步提升美利信在全球市场的份额。同时，美利信与标的公司在研发、生产、销售、国际化管理等方面将产生多维度的协同效应，将显著增强公司全球市场的竞争力 客户优质的铝压铸新秀，平台化发展+全球化加速助力中期成长。 汽车业务绑定特斯拉&比亚迪&蔚来&华为&小米等客户，通信业务绑定爱立信&华为等客户，历史上已多次证明过自身的深度挖掘客户实力。在稳固主业的同时积极拓展储能领域、超充领域、智驾领域铝压铸市场以及镁压铸市场，实现平台化发展。2023年以来持续加快全球化，通过外延并购形式持续深化北美+欧洲布局，加强全球竞争优势和市场份额。 盈利预测：考虑通信业务和汽车业务下游需求和格局均存在一定不确定性，以及公司新产能投放下盈利能力爬坡亦存在不确定性，不考虑拟收购资产并表影响，调整公司24-25年归母净利润为1.6、1.8亿元（前值为3.9、5.4亿元），新增2026年盈利预测 2.2亿元，同比增速依次为15%、17%、22%，对应当前PE30X、26X、21X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源需求不及预期、铝价大幅上涨、新业务拓展不及预期等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 429 701 723 792 营业收入 3,189 3,875 4,375 4,943 应收票据 28 47 53 60 营业成本 2,693 3,257 3,650 4,096 应收账款 861 1,180 1,297 1,451 税金及附加 14 14 17 20 预付账款 2 3 3 4 销售费用 31 35 39 44 存货 592 723 810 909 管理费用 146 167 188 213 合同资产 0 0 0 0 研发费用 148 163 184 208 其他流动资产 377 395 407 422 财务费用 21 48 77 99 流动资产合计 2,291 3,048 3,295 3,638 信用减值损失 8 -6 -6 -6 其他长期投资 15 18 21 23 资产减值损失 -40 -37 -37 -37 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,528 2,640 2,800 3,000 投资收益 -9 0 0 0 在建工程 322 422 422 322 其他收益 34 25 25 25 无形资产 163 188 211 232 营业利润 143 174 201 245 其他非流动资产 379 463 530 584 营业外收入 0 0 1 1 非流动资产合计 3,407 3,732 3,984 4,161 营业外支出 6 5 4 4 资产合计 5,697 6,780 7,279 7,799 利润总额 137 169 198 242 短期借款 333 906 1,003 1,053 所得税 1 13 15 19 应付票据 371 448 502 564 净利润 136 156 183 223 应付账款 996 1,204 1,349 1,514 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 136 156 183 223 合同负债 9 11 12 13 NOPLAT 156 201 254 315 其他应付款 9 9 9 9 EPS（摊薄） 0.65 0.74 0.87 1.06 一年内到期的非流动负债 163 163 163 163 其他流动负债 80 90 100 111 主要财务比率 流动负债合计 1,960 2,830 3,137 3,426 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 235 334 384 434 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.6% 21.5% 12.9% 13.0% 其他非流动负债 236 236 236 236 EBIT增长率 -32.5% 37.2% 26.4% 24.3% 非流动负债合计 470 569 619 669 归母公司净利润增长率 -39.3% 14.7% 17.1% 22.1% 负债合计 2,430 3,399 3,756 4,096 获利能力 归属母公司所有者权益 3,263 3,377 3,517 3,698 毛利率 15.5% 15.9% 16.6% 17.1% 少数股东权益 4 5 5 5 净利率 4.3% 4.0% 4.2% 4.5% 所有者权益合计 3,267 3,381 3,522 3,703 ROE 4.2% 4.6% 5.2% 6.0% 负债和股东权益 5,697 6,780 7,279 7,799 ROIC 4.4% 4.9% 5.8% 6.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 42.7% 50.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 29.6% 48.4% 50.7% 50.9% 经营活动现金流 633 361 625 700 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 现金收益 480 552 640 737 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 存货影响 -10 -131 -87 -99 营运能力 经营性应收影响 153 -301 -87 -124 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -211 286 199 226 应收账款周转天数 103 95 102 100 其他影响 221 -45 -40 -41 应付账款周转天数 140 122 126 126 投资活动现金流 -1,361 -670 -630 -590 存货周转天数 79 73 76 76 资本支出 -1,088 -586 -562 -535 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.65 0.74 0.87 1.06 其他长期资产变化 -273 -84 -68 -55 每股经营现金流 3.01 1.71 2.97 3.32 融资活动现金流 743 581 28 -41 每股净资产 15.49 16.03 16.70 17.56 借款增加 -644 671 147 100 估值比率 股利及利息支付 -38 -90 -116 -135 P/E 35 30 26 21 股东融资 1,613 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -188 0 -3 -6 EV/EBITDA 25 21 19 16 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而