2024年一季报业绩点评：基本面承压，静待新车型发布与智驾拐点的临近

1Q24业绩披露：1Q24特斯拉总收入同比-8.7%/环比-15.4%至213.0亿美元，GAAP毛利率17.4%（同比-2.0pcts/环比-0.2pcts），Non-GAAP归母净利润同比-47.6%/环比-38.2%至15.4亿美元。1Q24业绩同环比回落，主要由于：1）季节性因素+全球经济尚待修复，2）国内降价、美国Mode3IRA补贴减少，3）美国Model 3焕新版、Cybertruck爬坡，4）柏林工厂停产等因素影响。 维持2024E汽车业务销量/收入微增的判断：1Q24特斯拉全球交付量同比-8.5%/环比-20.2%至38.7万辆，汽车业务收入同比-12.9%/环比-19.4%至173.8亿美元（ASP同比-7.3%/环比基本持平约4.3万美元），汽车业务毛利率18.5%（同比-2.6pcts/环比-0.4pcts），Non-GAAP单车净利润同比-42.7%/环比-22.6%至3,971美元，自由现金流净流出25.3亿美元（预计2Q24E库存周转率改善，自由现金流有望重新转正）。我们判断，1）1Q24毛利率表现好于预期，主要由于内部降本+FSD收入贡献增加。2）现有车型以价换量趋势延续（4/21中国特斯拉全系降价1.4万元、4/20美国Model Y/S/X降价2,000美元），Cybertruck增量贡献或相对有限（当前周产能1,000辆），维持2024E汽车业务销量/收入微增的判断。3）储能业务持续取得突破（1Q24储能业务毛利率同比+13.7pcts/环比+2.8pcts至24.6%），管理层指引2024E储能装机量将同比增加75%+。 下一代平台车型量产计划提前+AI推进有望成为催化剂，聚焦Robotaxi发布日：管理层指引，1）下一代平台车型量产计划提前，预计于2024E年底-2025E年初量产（vs.此前量产指引时间为2H25E）；2）FSDV12已推送至北美搭载HW 3.0硬件的所有车型，当前使用人数约50%、训练里程数超3亿英里（预计年底将达8.5万个H100训练集群）；3）机器人或最快于2025E年底前对外销售。 我们看好特斯拉定位于AI的产业链竞争优势、以及由理念/技术引领全球智能电动车变革驱动的兑现能力。1）Model 3/Y已步入产品中后期，市场对2024E基本面承压已有预期。2）聚焦Robotaxi发布日，预计下一代平台车型量产计划提前、以及AI推进有望成为催化剂，静待新车型发布与智驾拐点的临近。 上调至“增持”评级：鉴于行业竞争加剧与主力车型以价换量风险，我们下调2024E-2026E Non-GAAP归母净利润16%/14%/12%至92.6亿美元、103.5亿美元、116.6亿美元。我们认为市场对2024E基本面承压已有预期，预计下一代平台车型量产计划提前、以及AI推进有望成为催化剂，上调至“增持”评级。 风险提示：以价换量不及预期；新车型+新技术不及预期；新工厂爬坡不及预期。 表1：损益表 表2：资产负债表 表3：现金流量表