钢材5月月报：产需或边际转弱 关注政策利多持续性
钢材5月月报 钢材：产需或边际转弱关注政策利多持续性 方正中期期货研究院汤冰华（交易咨询证号：Z0015153） 年月日 4月中旬至今止跌反弹的几个逻辑： 初始是成本跌至关键支撑位（核心因素）；之后是“再通胀交易”下资金寻找低价商品所带来的轮动，其他板块及商品带动下的补涨；反弹持续至今则源自建材低产量下供需错配加大，同时从成交看需求略超预期，螺纹产量回升缓慢。 目前市场仍处于：钢厂利润改善-复产-原料补库-成本抬升-钢材产量回升-供需再平衡的阶段。 截至4月19日，螺纹现货均价较月初上涨200元，北方涨幅大于华东；热卷现货均价上涨100元，华东、华南涨幅大于北方。螺纹期货主力 上涨260元，热卷上涨210元，涨幅均大于现货，基差收窄。 钢材现货价格 螺纹钢现货:上海热卷现货:上海 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 钢材期货价格走势 RB.SHF HC.SHF 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2 •5月需求面临季节性回落，考虑财政可能发力及今年需求回升滞后，季节性波动或收窄，幅度可能不大； •在利润修复、库存压力减轻及预期改善后，钢厂复产或加快，板材供应压力仍较大，螺纹产量需关注废钢供应； •5月产增需降之下，螺纹高去库或难持续，但库存压力已经不大，而卷板产量若继续增加，高库存矛盾可能激化。钢材基本面边际转弱； •中观市场上，房地产难有快速改善，基建施工可能在发改委讲话后随前期项目落地而好转，但需要继续提防新增专项债发行不及预期； •“再通胀交易”是否会阶段性降温需要关注，钢材在此逻辑下仍是资金轮动下的替代品，需要看其他板块及商品走势。当前宏观政策及 市场情绪利多还存在； •钢材估值回到当前基本面下的偏高位，5月需要关注基本面或政策、情绪面能否进一步改善，否则估值继续抬升难度将加大。 •展望： 钢材产需改善主要是产量大幅下降，后期需求环比看除基建可能有一定弹性，其他板块弹性都不大，因此产量回升后钢材供需错配情况将减轻，继续限制钢厂复产空间及成本进一步抬升幅度，钢价趋势性上涨还难以看到，不过今年“再通胀交易”升温，以及二季度开始国内财政持续发力预期较强，对于临近淡季的钢价会形成支撑，钢价不易回到二次下探的低位区间内。综合看，现阶段钢价倾向于底部区间震荡，向上空间若打开还需看外需是否会进一步增加，同时要注意需求转弱后板材高库存导致钢价再次回落的可能。 3 经济回升并不均衡生产大于消费之下的量价分化 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 工业增加值 消费 -10 -5 -10 -5 0 0 5 5 15 10 10 20 15 25 PPI:同比右轴 中国:M1:同比 •一季度中国实际GDP增速为近三个季度最高值，名义GDP则连续四个季度低于实际GDP，价格继续承压。3月工业生产仍较强，但国内消费增速继续回落，PPI连续18个月同比负增，M1增速同比继续下降，创除疫情以外时间最低。 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 •整体看，国内经济增速超预期，但需求分化，出口偏好，内需较弱，生产较强，制造业投资高增，地产较差，基建持稳，生产大于消费，导致价格承压，另外与钢材需求相关的行业表现一般。 中国:M1:同比 制造业PMI右轴 40 35 30 25 20 15 10 5 0 57 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 14 12 10 8 6 4 2 0 名义 实际 GDP同比增速 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 2023-09 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 4 5 1月5日 1月14日 1月27日 2月9日 2月18日 3月3日 3月15日 3月25日 4月7日 4月19日 5月5日 5月20日 6月9日 6月24日 7月14日 7月29日 8月18日 9月2日 9月22日 10月7日 10月27日 11月11日 12月1日 12月16日 库存：4月钢材去库加快，建材降库明显大于板材，后者库存同比仍较高，铁元素尚未有效降库 • 螺纹钢总库存：万吨 4月至今，五大材库存回落326万吨，周均降库70万吨，明显高于2023年同期，其中螺纹钢周均去库68万吨，去年为15万吨，热卷周均降库4.5万吨，去年为增库1.2万吨，冷热中板整体周均降库17万吨，高于去年及3月。 但包括港口铁矿石在内的铁元素并未有效去 库。 截至4月中旬，五大材总库存同比增加5%，增幅收窄，螺纹钢库存同比下降2%，3月底为增加12%，热卷库存增加26%，3月底增加31%，冷热中板库存整体增加26%，3月底增加29%。 2022年 2023年 2024年 • • 冷热中板库存：万吨 库存：钢材+港口铁矿石 2022年 2023年 2024年 2022年 2023年 2024年 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月23日 3月5日 3月18日 3月31日 4月12日 4月23日 5月6日 5月19日 5月31日 6月11日 6月24日 7月9日 7月28日 8月12日 8月27日 9月15日 9月30日 10月15日 11月3日 11月18日 12月3日 12月22日 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 450 400 350 300 250 200 1月1日 1月13日 1月22日 2月3日 2021年 2021年 2月25日 2月16日 3月8日 3月18日 五大材总库存：万吨 3月29日 热卷总库存：万吨 4月8日 2022年 4月19日 2022年 4月30日 5月14日 5月28日 6月11日 2023年 7月9日 6月25日 2023年 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 2024年 10月1日 10月15日 2024年 10月29日 11月12日 12月10日 11月26日 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月23日 3月5日 3月18日 3月31日 4月12日 4月23日 5月6日 5月19日 5月31日 6月11日 6月24日 7月9日 7月28日 8月12日 8月27日 9月15日 9月30日 10月15日 11月3日 11月18日 12月3日 12月22日 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月23日 3月5日 3月18日 3月31日 4月12日 4月23日 5月6日 5月19日 5月31日 6月11日 6月24日 7月9日 7月28日 8月12日 8月27日 9月15日 9月30日 10月15日 11月3日 11月18日 12月3日 12月22日 2021年 2000 1500 1000 500 0 2021年 1200 1100 1000 900 800 700 600 12月24日 170 160 150 140 130 120 110 100 型钢社会库存：万吨 2022年2023年2024年 200 150 100 50 0 2024年 唐山钢坯库存：万吨 2021年2022年2023年 •4月非五大材库存普遍下降。 •唐山钢坯库存自历史高位150万吨以上降至 90万吨附近，同比略高于去年，但降幅较快。 •带钢、钢管、型钢库存也普遍减少，不过截至4月中旬，除型钢外，其他主要非五大材品种库存高于去年，与热卷等工业材库存情况相近。 1月1日 1月13日 1月22日 2月3日 2月12日 2月24日 3月5日 3月17日 3月26日 4月7日 4月16日 4月29日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 1月5日 1月19日 2月2日 2月16日 3月1日 3月15日 3月29日 4月12日 4月28日 5月26日 6月23日 7月21日 8月18日 9月15日 9月29日 10月13日 10月27日 11月10日 11月24日 12月8日 12月22日 •另外，不同地区钢材库存走势分化，板材在华东、华北地区去库较好，库存偏低，但华南地区板材去库缓慢且库存较高。 2024年 2023年 2022年 180 170 160 150 140 130 120 110 100 镀锌彩涂板社会库存：万吨 310 290 270 250 230 210 190 170 150 2024年 2023年 2022年 带钢、钢管社会库存：万吨 •建材在山西、北京、广州降库较快，库存较低，但杭州库存则较高且库存缓慢。从不同地区库存变化看，螺纹等建材去库主要是受产量影响，即前期减产较多的地区去库情况最好，反之减产较少的地区去库情况一般，如长沙、武汉、南昌。 •因此低产量仍是建材维持低库存及供需健康的关键。 1月5日 1月19日 2月2日 2月16日 3月1日 3月15日 3月29日 4月12日 4月28日 5月26日 6月23日 7月21日 8月18日 9月9日 9月23日 10月7日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 1月5日 1月13日 1月26日 2月3日 2月16日 2月24日 3月8日 3月17日 3月29日 4月7日 4月19日 5月5日 5月26日 6月16日 7月7日 7月28日 8月18日 9月8日 9月22日 9月30日 10月13日 10月21日 11月3日 11月11日 11月24日 12月2日 12月15日 12月23日 6 统计局粗钢总需求累计同比 10% 5% 0% -5% -10% -15% •根据统计局数据计算，3月粗钢表观消费量同比下降7.6%，其中内需下降9.8%，外需增加25%。1-3月粗钢总需求同比下降3.7%，内
