宏观周报（20240415-20240421）：4月政治局会议前瞻

证券分析师 证券研究报告|宏观周报 2024年04月21日 宏观周报 程强 4月政治局会议前瞻 ——宏观周报（20240415-20240421） 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 核心观点：按照惯例，每年4月的政治局会议会对开年以来的经济形势、此前确定的经济工作方向进行重新研判。预计在一季度GDP超市场预期下，4月政治局会议大概率将保持定力，延续近期的政策基调。我们梳理了过去几年政治局会议前后股债市场表现来看，都有相对正面反馈，股市有维稳需求。 相关研究 4月政治局会议前瞻。按照惯例，每年4月的政治局会议会对开年以来的经济形势、此前确定的经济工作方向进行重新研判，7月的政治局会议是对下半年的经济 形势进行分析研究并部署经济工作，都是决定政策方向的关键性会议。近3年4月 的政治局会议都在当月最后一周的周五召开，按照惯例预计今年或将在4月底召开。此外，4月政治局会议或将继续围绕“分析研究当前经济形势和经济工作”的主题，政策基调大概率继续延续中央经济工作会议和两会的定调，但当前地缘形势仍存扰动，尤其是今年美国大选年，候选人或将再次打“中国牌”。 在形势判断和政策基调上，我们预计大概率会延续“两会”和经济工作会议的判断，坚持“经济回升向好”、“稳中求进”的基调。考虑到中央经济工作会议提到“外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，预计对外部环境的关注度或将提升。 在财政政策和货币政策上，一季度GDP增长5.3%超市场预期，预计政策或将继续保持定力，在4月政治局会议窗口期出台更多增量政策的概率不大，或将继续观察二季度经济运行情况，在7月再研究下半年经济工作并做出部署。因此，4月 财政政策和货币政策表述或延续最近的基调：“积极的财政政策要适度加力、提质增效”、“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。 在消费方面，去年12月的中央经济工作会议开始提到着力扩大国内需求，今年两会再次提及促进消费稳定增长。从一季度数据来看，商品消费和服务消费结构分 化。服务消费方面不乏亮点，电影票房、娱乐演出、旅游出行等方面体现出疫后“疤痕效应”持续修复。商品消费方面，消费左移（追求高性价比的商品）拖累社零整体增速，同时，社零重要项的汽车采取价格战“以价换量”，也是低于预期的重要因素。预计未来将围绕扩内需、促消费方面持续推进，料后续将加快推进消费品以旧换新具体细则落地实施，商品消费的品类或主要集中在耐用消费品领域。 在投资方面，预计延续近期的基调：积极扩大有效投资、发挥好政府投资的带动放大效应。重心将继续放在制造业各类生产设备、服务设备更新和技术改造、新型基础设施建设、防洪排涝抗灾基础设施建设等方面。今年两会安排了今年开始连续几 年发行1万亿超长期特别国债，周四发改委表示将推动所有增发国债项目于今年6 月底前开工建设，因此预计特别国债有望在二季度集中发行。 从近3年的4月政治局会议前后股债市场表现来看，都有相对正面反馈。以万得全A平均股价来看，2021、2022年都有不错的波段上涨，股市有维稳需求。债市方面，1年期国债到期收益率和10年期国债到期收益率来看，无论长端还是短端 收益率相较于会前均有所下行。 德国总理率团访华，对华贸易都有哪些变化？4月14日，德国总理朔尔茨抵达重庆，展开为期3天、历经3个城市的访华之旅。这是朔尔茨自就任总理以来第二次访华，在德国对华“去风险化”战略下，德国经济陷入了停滞，2023年全年GDP 增速为-0.3%。根据德国央行数据，2023年8月以来，德国WAI指数自2022年以来长时间保持零下，进入2024年WAI指数更是急剧下降，高通胀、高利率和外部需求不足等多重影响持续影响德国经济增长。 根据《德国贸易指南（2023年）》报告，2022年中国与德国外贸进出口金额共计2276.3亿美元，占比超过德国总进出口金额的7%。中国是德国出口机动车零部件、载人机动车辆、药品、机器及机械器具等机械化工用品的重要目标国，2022年 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中国从德国进口这些商品的金额分别达到83亿美元、172亿美元、53亿美元、26亿美元、21亿美元。 在投资方面，2023年德国对华投资创历史新高，总额将近120亿欧元，根据《2022年外国企业在德国投资报告》，中国公司主要投资于以下行业：制药和生物技术 （15%）；机械和设备（13%）；信息通信技术和软件（11%）；能源、矿产和金属 （11%）；消费品和食品（10%）；商业和金融服务（9%）；运输、仓储和物流（8%）；汽车（8%）；以及电子和半导体（8%）。中国企业将德国设为其欧洲总部中国在新兴产业领域的大力投资，有效促进德国重点领域经济增长与发展，同时也为德国创造了巨大的就业岗位。 宏观数据跟踪。1）受2023年预供地延迟入市、低基数的影响，成交规模同比上涨7%，但相比往年仍在历史低位。3月，70个大中城市房屋销售价格继续走低，尤其是新房价格指数再破新低。从城市维度来看，一季度深圳二手房成交表现最为 亮眼，土拍价格北京高居榜首。从拿地企业来看，央企和城投是今年一季度土地市场的主力军。2）从产能利用率情况来看，一季度上中下游产能利用率继续分化，受到地产周期下行的影响，中游制造业投资和基建投资成为逆周期调节的重要抓手，但终端需求不足之下，出现了一定程度的产能过剩和价格压力，尤其是靠前发力的高技术制造业的产能利用率出现比较明显的下行。3）今年以来，恶劣天气导致供应短缺，可可豆的价格持续走高，纽约可可豆期货价格已经达到了惊人的12250美元/吨，今年以来的涨幅超过190%。继可可豆价格持续创新高后，本周IPE罗布斯塔咖啡豆期货价格也再次刷新历史新高，IPE罗布斯塔咖啡豆期货年初至今累涨43.3%。 投资建议：股市：随着博弈情绪渐冷，权益市场可能需要重新面对经济的现实，基本面因子仍是打开向上空间的关键因素、而中长线资金是支撑长期底部的基石。方向上，1）优质红利资产作为底仓的配置价值逐渐显现；2）与新质生产力、AI题 材等相关的成长方向仍有活跃基础，但近期调整压力较大，其中有业绩支撑的标的或更具韧性；3）业绩披露期，适当加大对蓝筹白马的配置可以稀释一定的业绩风险影响；4）出口订单好转指向的出口链机会以及全球制造业复苏下的顺周期机会。 债市：国开流动性提高可能是中期限国债行情结束的信号。前期央行与政策行座谈会提到的政策行可能趁当前利率水平较低集中发行政金债降低负债成本，若政金 债流动性提高能够持续，则有望接替下行空间有限的国债迎来一波行情，目前来看短期限政金债与国债之间利差高于中长期限，且口行和农发债交投热度仍偏低，中短期限的口行和农发债收益率下行空间可能更大。 商品：伊朗以色列地缘冲突再起，避险情绪升温，金价高位上行再破新高。原油方面，油价周跌3.5%原油价格高位整理，短期在地缘政治的扰动之下，预计将对供应产生一定扰动，供给收紧之下，油价总体仍以高位偏强震荡为主。预计后续全球 降息周期或将为大宗商品市场带来一定的流动性支撑。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦5 1.1.4月政治局会议前瞻5 1.2.德国总理率团访华，对华贸易都有哪些变化？10 2.宏观数据观察14 2.1.地产：房屋销售价格继续走低，一季度深圳二手房成交表现亮眼14 2.2.一季度受季节效应影响，上中下游产能利用率继续分化15 2.3.继可可之后，咖啡豆期货价格大幅上涨16 3.大类资产表现18 3.1.股市18 3.2.债市19 3.3.大宗商品20 4.投资建议及下周关注21 5.风险提示22 图表目录 图1：4月政治局会议召开前后全A平均股价走势情况（元）9 图2：4月政治局会议前后中信金融/中信成长指数相对走势情况9 图3：4月政治局会议召开前后1年期国债到期收益率走势（%）9 图4：4月政治局会议召开前后10年期国债到期收益率走势（%）9 图5：德国WAI指数和GDP变化情况10 图6：德国进口、出口TOP10国家11 图7：2022年德国对中国出口前十大商品金额11 图8：2022年德国对中国进口前十大商品金额11 图9：70个大中城市房屋销售价格继续走低，新房价格指数再破新低14 图10：上游行业产能利用率平稳，石油开采、化学纤维制造业产能利用率维持高位15 图11：中游行业产能利用率下行，电气机械、计算机下行较为明显16 图12：下游行业产能利用率分化，汽车大幅下行，纺织代表的出口链出现上行16 图13：近1个月可可期货、咖啡期货、英伟达股票走势情况17 图14：本周全球资本市场表现（涨跌幅）18 图15：日均成交金额情况18 图16：陆股通资金流入流出情况18 图17：风格行业近期涨跌幅表现（%）19 图18：换手率TOP5行业变化19 图19：本周行业板块资金流入流出情况19 图20：利率走势情况20 图21：资金价格走势情况20 表1：2018-2023年4月、7月、10月、12月政治局会议召开情况梳理5 表2：近3年4月政治局会议、最新中央经济工作会议和政府工作报告要点梳理6 表3：2022年德国进出口情况（与中国）12 表4：2024年一季度土地成交总成交金额TOP20城市15 表5：大宗商品价格情况20 表6：下周重点关注的宏观数据和财经事件21 1.热点聚焦 1.1.4月政治局会议前瞻 按照惯例，每年4月的政治局会议会对开年以来的经济形势、此前确定的经济工作方向进行重新研判，7月的政治局会议是对下半年的经济形势进行分析研究并部署经济工作，都是决定政策方向的关键性会议。我们对2018年-2023年召开的季度政治局会议做了梳理： 1）召开时间。4月的政治局会议大部分在月底召开，遇到特殊情况则会靠前，如2020年突发疫情的年份，就提前至月中17日召开。近3年4月的政治局会议 都在当月最后一周的周五召开，按照惯例预计今年或将在4月底召开。 2）会议主题。从近几年的议题来看，4月的主题通常为“分析研究当前经济形势和经济工作”。通常，4月政治局会议的政策基调会延续上一年的经济工作会议和“两会”，但在发生较大外部扰动的情况下，会发生政策转向，如2018年3 月5日召开的“两会”原本对经济形势的判断是“我国发展面临的机遇和挑战并存。世界经济有望继续复苏，但不稳定不确定因素很多，主要经济体政策调整及其外溢效应带来变数，保护主义加剧，地缘政治风险上升。我国经济正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”。但2018年3月8日，美国时任总统特朗普签署公告，认定进口钢铁和铝产品威胁美国国家安全，决定于3月23日起，对进口钢铁和铝产品加征关税（“232”条款下，对中国钢铁及铝产品分别加征25%、10%关税）。因此，4月会议的判断转为“我国经济周期性态势好转，但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出，“三大攻坚战”还有不 少难题需要攻克，世界经济政治形势更加错综复杂。要增强忧患意识、坚持问题 导向，着力解决突出矛盾和问题”。工作部署方面提到“注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”。 整体来看，我们预计4月政治局会议将继续围绕“分析研究当前经济形势和经济工作”的主题，政策基调大概率继续延续中央经济工作会议和两会的定调，但当前地缘形势仍存扰动，尤其是今年美国大选年，候选人或将再次打“中国牌”，下半年扰动将持续。据俄罗斯卫星通讯社4月17日报道，白宫发表声明表示，鉴于“不公平竞争”，美国总统拜登呼吁美国贸易代表办公室考虑将对来自中国的钢铁和铝产品的现有进口关税提高两倍。声明指出，目前部分钢铁和铝产品的平均关税为7.5%。这意味着若加征关税施行，则钢铁和铝产品的平均关税将提高至15%，接近2018年“232”条款下的关税水平。 表