一季度营收及利润同比双增长，边缘计算产品增长较快

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 映翰通(688080) 投资评级 买入 上次评级 买入 映翰通沪深300 100% 50% 0% -50% 22/0422/0822/1223/04 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《映翰通（688080）新型电力系统的“眼睛”，配网智能化领航者——物联网掘金系列（五）》2021.12.23 《映翰通（688080.SH）业绩符合预期，持续发力工业物联网&智能配网产品》2022.1.26 《映翰通（688080.SH）业绩符合预 期，工业物联网&智能售控产品快速增长》2022.2.25 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 一季度营收及利润同比双增长,边缘计算产品增长较快 2023年04月26日 事件：2023年4月25日，公司发布2022年年报以及2023年一季报， 2022年实现总营收3.87亿元，同比下降13.92%，实现归母净利润0.70亿元，同比下降32.97%，实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降12.43%。2023年Q1，公司实现总营收0.94亿元，同比增长53.83%，实现归母净利润0.09亿元，同比增长374.6%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比增长1061.13%。 点评： 一季度营收及利润同比双增长，业务收入持续提升 根据公司公告，公司2022年Q4实现营收1.02亿元，同比下降8.97%，实现归母净利润0.20亿元，同比增长52.15%，实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长112.90%。纵观全年，公司主要在研发投入、产品出新、海外拓展三大方面表现出色： 1）持续研发：公司高度重视技术创新，公司持续加大在关键核心技术及新产品新技术的研发投入，2022年公司研发投入5548.42万元，同比增长12.92%，研发投入占营业收入的比重14.34%；公司的IG502边缘计 算网关产品在美国工控行业第35届“工程师选择 （Engineers’ChoiceAwards）”奖项中获得荣誉提名奖，公司的增强型工业级边缘计算网关、高精度暂态录波型故障指示器等获得由北京市科委、市发展改革委等六部门联合颁发的“北京市新技术新产品(服务)证书”。 2）产品推陈出新，边缘计算产品增长较快：面对市场数字化智能化需求，公司各产品线推出了一系列针对商业，工业能源和车载运输业的新产品和解决方案，包括ER605边缘路由器、VT200简易型车载追踪网关 等，公司的边缘计算网关、车载网关、低压配电网关、边缘路由等产品的市场拓展初见成效，其中边缘计算网关、车载网关类产品增长迅速。 3）持续进行海外市场拓展：公司继续拓展以发达工业国家为主的海外市场，获得一项欧洲发明专利，公司海外市场的收入规模持续增长，公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，有望形 成规模销售。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万） 450 387 515 667 868 同比(%) 44.6% -13.9% 33.0% 29.7% 30.0% 归属母公司净利润（百万） 105 70 102 145 199 同比(%) 159.7% -33.0% 44.4% 42.8% 37.2% 毛利率(%) 45.3% 48.1% 48.0% 46.0% 47.0% ROE(%) 14.1% 8.6% 11.0% 13.6% 15.7% EPS（摊薄（元） 2.00 1.34 1.93 2.76 3.79 P/E 30.70 45.80 31.72 22.21 16.19 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月25日收盘价 图1：一季度营收及利润同比双增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 收入结构方面，海外业务占比进一步提升。公司持续发力海内外业务，不断提高市场占有率，2022年国内收入2.43亿元，同比下降18.32个百分点，占营收比重为63%，较上年 下降3个百分点；2022年海外收入1.41亿元，同比下降4.41%，占营收比重为37%，较上年提升3个百分点，主要得益于公司国际化战略稳步推进，凭借近几年产品在海外市场拓展逐渐落地，海外业务快速增长。未来，公司有望持续加大海外业务的发展，继续推动核心产品与业务线对应的海外市场拓展计划，利用中国产品的出海优势，提高出海产品的投资回报率，反哺研发与运营，形成良性循环。 图2：公司2022年海外营收占比提升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016201720182019202020212022 中国大陆国外其他地区 资料来源：wind，信达证券研发中心 2022年毛利率有所提高，盈利能力整体稳定 从盈利能力来看，公司年度毛利率和净利率整体稳定，2022年毛利率有所提高。2022年公司毛利率为48.08%，较上年提高2.83个百分点，2022年净利率为18.19%，较上年下滑6.12个百分点。2023年一季度，公司毛利率为47.86%，环比下降1.65个百分点，同 比提高1.08个百分点，公司净利率为9.52%，环比下降10.03个百分点，同比提高6.30 个百分点。 图3：公司2022年毛利率有所提高 资料来源：wind，信达证券研发中心 2022年整体费用率略有提升，23年一季度费用率同环比均下降 从费用端来看，公司2022年期间费用率略有提升，23年一季度费用率同环比均下降。公司2022年期间费用率为33.08%，较上年提高5.36个百分点，其中销售费用率为15.20%， 较上年提高4.03个百分点，主要是职工薪酬增加所致，管理费用率为6.26%，财务费用率为-2.72%，财务费用主要是汇率上升导致汇兑收益增加导致。2023年一季度，公司期间费用率为37.23%，环比下降4.92个百分点，同比下降8.66个百分点，其中销售费用率为14.89%，管理费用率为7.45%，财务费用率为1.06%。 图4：公司2022年费用率略有提升，23年一季度费用率同环比均下降 资料来源：wind，信达证券研发中心 保持研发投入，持续增强技术创新能力 公司高度重视技术创新，保持较高的研发投入，为后续的发展奠定良好基石。2022年公司研发费用为0.55亿元，同比增加12.90%，研发费用率为14.34%，较上年提高3.42个百分点；2023年一季度，公司研发费用0.13亿元，研发费用率为13.83%，环比减少1.86 个百分点，同比减少4.51个百分点。整体来看，公司不断投入研发，进一步促进技术创新及开发，为公司长久发展奠定夯实的技术基础。 图5：公司持续投入研发 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司研发体系不断壮大完善，公司研发人员数量不断上升。截至2022年财报，公司总员 工人数为407人，其中研发人员达到178人，占总人数比达到44%。公司研发团队的持续壮大，为后续新品开发、新业务拓展及相关的售后支持活动均提供有效保障。 图6：公司研发体系不断壮大完善 200.0 150.0 100.0 50.0 50% 40% 30% 20% 10% 0.00% 2016201720182019202020212022 研发人员数量（人）研发人员数量占比 资料来源：wind，信达证券研发中心 电力物联网空间广阔，配网智能化改造成发力重点 电力物联网是智能电力落地最确定性领域，南方电网“十四🖂”规划投资约6700亿元，其中配电网侧投资约3200亿元，在总投资占比达48%，我们初步测算“十四🖂”期间全国电网规划投资总额有望达到3万亿元，其中配网智能化改造为重要环节。第三代电力系统是以新能源为主的新型电力系统，重点在于升级配网系统，配网智能化成为行业发展趋势。 IWOS是新型电力系统的“摄像头”，是配电网智能化的“起点” 随着新型电力系统进程推进，风电、光伏发电等新能源接入比例将显著增加，电力系统面临“双高”问题，即高比例可再生能源接入与高比例电力电子设备应用，数字技术成为解决“双高”问题的关键，而录波型故障指示器（IWOS）作为智能化进程中的“眼睛”，可以在电路系统发生故障时，对线路电流进行精确测量及高速录波，诊断线路故障类型，并快速解决问题，可以为配电网侧稳定运行起到“保驾护航”的作用，是配电网智能化的“起点”。 公司IWOS产品具备核心竞争力，为配电网智能化引领者 公司IWOS由采集单元、汇集单元和智能分析云平台三大系统组成，三个组成单元均为公司自主研发设计，故障检测准确率已达90%（传统产品准确率在50%以下），同时公司拥有自己的数据库，具备较强竞争实力。IWOS自2017年开始进入全国各省电网市场，已在国家电网、南方电网超过23个省市得到应用，已安装设备数量数万套，覆盖线路上千条，同时，公司致力于海外市场的拓展，目前已在境外十几个国家或地区进行试点。 深耕工业物联网和智能电网，兼具软硬实力 公司主营产品包括工业物联网通信产品和物联网创新解决方案两大类别，其中工业物联网通信产品主要包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、工业以太网交换机等产品，而物联网创新解决方案产品主要包括智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等。在智能电力领域，公司DTU产品服务于国家电网配网自动化改造，需求确定性较强。公司兼具硬实力和软实力，持续加大的研发投入保持了公司在行业内的技术领先力，同时不断完善营销渠道，使得品牌影响力持续增强，为长期成长奠定基础。 盈利预测与投资评级 公司作为配网智能化领先企业，深耕IWOS、DTU等产品，同时卡位工业物联网，未来成 长空间大。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.02亿元、1.45亿元、1.99亿元，对应PE分别为31.72倍、22.21倍、16.19倍，维持“买入”评级。 风险因素 电力行业投资规模变化；物联网行业竞争加剧引发价格战；电网智能化进展不及预期 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 766797 959 1,0871,362 营业总收入 450 387 515 667868 货币资金 495555 587 651747 营业成本 246 201 268 360460 应收票据 30 8 011 营业税金及 2 1 2 33 附加 应收账款 131128 202 221 335 销售费用 50 59 66 80 102 预付账款 23 3 5 6 管理费用 24 24 31 36 45 存货 10592 130 178 222 研发费用 49 55 66 71 91 其他 3118 29 32 41 财务费用 1 -11 0 0 0 非流动资产 99105 122 137 151 减值损失合 -1 -1 0 0 0 长期股权投 2433 45 58 70 投资净收益 31 11 21 27 34 固定资产 4946 49 48 48 其他 12 9 11 17 22 无形资产 99 9 8 8 营业利润 118 76 113 162 221 其他 1718 20 23 25 营业外收支 3 1 0 0 0 资产总计 866902 1,082 1,224 1,513 利润总额 121 77 113 162 221 流动负债 11777 153 1